信达证券：给予慕思股份评级

信达证券股份有限公司李宏鹏近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《上半年渠道建设稳进，盈利能力稳定》，本报告对慕思股份给出评级，当前股价为38.81元。

慕思股份(001323)　　事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收27.52亿元，同比-2.03%；归母净利润3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比-4.20%。Q2单季度实现营收15.07亿元，同比-3.79%；归母净利润1.83亿元，同比-3.71%；扣非归母净利润1.84亿元，同比-0.95%。　　点评：　　上半年疫情反复收入放缓，品类、渠道拓展稳步进行。2022年3-5月华南、华东部分地区疫情反复，公司华南、华东区域收入占比较高，受此影响收入增速有所放缓，同时公司积极应对挑战，品类拓展顺利推进。1）分产品来看，公司2022H1床垫收入12.87亿元，同比-9.68%，床架收入8.10亿元，同比+3.97%，床品收入1.80亿元，同比-22.88%，以沙发和按摩椅为主的其他品类收入4.58亿元，同比+28.83%。上半年，公司明确了V6家居定制化业务发展方向，以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展。2）渠道拓展，稳步贯彻“高质量大规模”策略，加大对经销商扶持力度，积极拓展空白城市市场并对已覆盖区域加密，2022H1公司新增400余家线下专卖店，专卖店数量总计5300余家，新增100家经销商，经销商数量达到2000家。　　毛利率略升、净利率稳定，单Q2现金流改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为46.05%，同比+0.45pct。单Q2来看，综合毛利率为46.91%，同比+0.81pct，毛利率水平改善主要由于原材料价格回落以及产品提价落地。2）费用率方面，H1公司期间费用率为28.94%，同比+0.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.30%/5.60%/2.57%/0.04%，同比变动-0.91pct/+1.07pct/+0.37pct/+0.10pct。控费能力有所提升，单Q2期间费用率为28.41%，同比-1.11pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.35%/5.16%/2.54%/-0.10%，同比分别变动-2.5pct/+1.3pct/+0.7pct/+0.2pct。3）净利率方面，H1公司归母净利率为11.15%，同比-0.47pct，Q2单季度归母净利率为12.13%，同比+0.01pct，盈利能力整体稳定。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出所致。Q2单季度经营活动现金流净额为3.24亿元，同比+32.95%。　　盈利预测：公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出，核心优势显著。所处床垫赛道长期渗透率、集中度将保持持续提升趋势，我们认为，公司未来随着产能瓶颈突破，通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，软体行业进一步拓展大家居，长期发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.55亿元、8.96亿元、10.36亿元，同比分别增长9.9%、18.7%、15.7%，目前股价对应2022年PE为20x。　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为52.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，慕思股份（001323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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