兴业证券：下半年重塑供给侧或再度成为经济主线

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2024年上半年经济稳健增长，完成全年GDP增速目标基本无虞。经济数据呈现供给强于需求、数量强于价格、实体强于融资的特征，房地产周期与产能周期双双下行是造成上述现象的主要原因。2015年前后我国也曾面临房地产与产能周期下行的挑战，最终通过供给侧改革实现破局。展望下半年，重塑供给侧或再度成为经济的主线。

在供给端，房地产方面，与棚改去库存相比，收储去库存有助于建立市场与保障双轮驱动的新发展模式，但收储规模需要扩容，而扩容的关键是要解决收储回报率如何覆盖融资成本的问题。

产能方面，与减量置换相比，设备更新更注重存量产能的降碳与技术进步，使产能利用率下降与制造业投资高增得以并存。已经完成了一轮降杠杆的国有企业成为设备更新的主力军，一定程度上承担起稳投资的“准财政”职能。

在需求端，出口方面，下半年全球制造业景气小周期的改善有望延续，“抢出口”对出口读数有额外提振。尽管贸易环境不确定性增加，但价格优势与绿色技术优势将继续支撑我国出口竞争力。消费方面，居民消费有望稳健增长，社会集团消费可能拖累社零读数。收入分配格局改善，必选消费或继续好于可选。投资方面，制造业投资有望维持韧性，基建投资或较为平稳。考虑到收入与房价预期有待稳定，稳定房地产投资需要更大力度的政策支持。

由于房地产库存与工业产能均需要一段时间来消化，下半年价格回升的幅度可能较为温和。CPI方面，猪价可能阶段性反弹，但新一轮猪周期还未到开启时点；房价将继续影响房租CPI，下半年CPI同比中枢或小幅回升至0.6%。PPI方面，产能利用率偏低加剧价格竞争，压低PPI新涨价，但翘尾因素上升，下半年PPI同比或提升至-0.8%。

房地产与产能周期下行影响居民与企业融资意愿，加之停止“手工补息”的影响发酵，下半年货币信贷增速或放缓。

兴业证券指出，为巩固经济回稳向好态势，并兼顾内外平衡，待停止“手工补息”的影响消退后，存贷款利率可能进一步下调，7天逆回购利率调整节奏仍受汇率影响。MLF利率与NCD利率差距较大，即使下调MLF利率对市场的影响也有限。流动性充裕时降准必要性有限，下半年MLF到期上升后降准窗口或打开。