“央行借券”冲击后 债券市场接连反弹

尽管7月1日中国人民银行预告即将进行借入国债操作，多个品种国债期货应声大跌，但短暂利空冲击后，国债期货市场再度火热走高，债券牛市仍在上演。

7月2日和7月3日，国债期货已连续两个交易日实现全面飘红。两个交易日内，30年期国债期货主力合约上涨超过0.5%，10年期、5年期国债期货主力合约也均录得较大涨幅。值得注意的是，随着国债期货接连反弹，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约的价格均已逼近前期高点。

拉长时间看，今年以来，30年期国债期货主力合约累计上涨7.48%，10年期国债期货主力合约累计上涨2.52%，5年期国债期货主力合约累计上涨1.24%。

对于近期债券市场表现，上海证券分析师张河生认为，债市收益率6月份忽视央行警告不断向下突破有其自身的运行逻辑。6月份公布的经济数据中，全国的地产投资与销售表现依旧疲弱以及制造业PMI走弱，弱基本面为债牛奠定基础。此外，权益市场下跌导致投资者风险偏好降低，长期限国债品种因为风险低而且相对短期限品种更高的收益率受到资金青睐。

7月1日，央行发文表示，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。张河生认为，央行在短期内仍然将国债买卖作为流动性管理工具，等条件完全成熟后才逐步将其作为基础货币投放手段，因此不能太早期待央行持续大量净买入国债。

华创证券分析师周冠南表示，央行通过一级交易商开展国债借入操作或为公开市场现券卖出做铺垫。此前央行多次提及长端收益率点位过低，以及机构持仓集中风险，但当前央行所持仓国债剩余期限多在3年及以下，开展国债借入操作或为现券卖出做铺垫。

对于债市的后期走势，张河生预计，由于当前长期限国债收益率处于历史较低分位数，在有超预期的利好因素出现前收益率难以进一步向下突破，但是出现任何利空因素债市就容易出现调整。张河生进一步指出，在宽货币预期持续存在、弱基本面背景下，债市看多的核心逻辑并没有改变，债市只是阶段性调整而非行情反转。

广发证券的研究观点称，国债借入操作以及后续可能的卖出操作，可能会一定程度上引致长期利率中枢上修，对债券、红利资产等利率敏感型资产将形成负面逻辑，但它有利于提升银行保险等金融机构配置固收类资产的收益；同时有利于稳定中美利差和汇率，从而有利于人民币资产的比价优势。同时需要指出的是，这一操作不能代表货币政策方向的变化。