用电量增速加快，政策推动电力需求持续向好 | 投研报告

中国银河近日发布公用事业行业行业月报：九月行业动态报告-用电量增速加快，政策推动电力需求持续向好。

以下为研究报告摘要：

8月水电发电量大幅回落，火电发电量增速转正。8月规上工业发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比7月份加快3.3个百分点；8月规上工业火电/水电/核电/风电/太阳能发电量分别增长3.7%/增长10.7%/增长4.9%/增长6.6%/增长21.7%，其中8月火电发电量增速较7月增加8.6pct，自5月以来首次实现由负转正；8月水电发电量增速较7月大幅回落25.5pct。考虑到去年8月以来来水由枯转丰，预计四季度水电发电量增速将进入下行通道，对火电电量挤压效应减弱，火电发电量增速有望持续回升。

8月用电量增速加快，其中高温导致三产、居民生活用电量增速大幅增加。8月全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%（7月同比增长5.7%），增速较7月增加3.2pct。其中，一产/二产/三产/居民生活用电量分别为149/5679/1903/1918亿千瓦时，同比分别增长4.6%/4.0%/11.2%/23.7%，相较7月增速变化分别为+3.1pct/-1.0pct/+3.4pct/+17.8pct。8月经济数据偏弱，其中工业增加值+4.5%，增速较7月回落0.6pct，社会消费品零售总额同比+2.1%，增速较7月回落0.6pct。我们认为三产、居民生活用电量增速大幅增加主要是由于8月高温影响，根据中国气象局数据，8月全国平均气温22.6℃，较去年同期高0.65℃，较常年同期偏高1.5℃，为1961年以来历史同期最高。

24H2火电业绩或向好，蓄水支撑水电发电量表现。进入8月份，来水边际减弱，且考虑到23年同期水电发电量基数较高，我们认为水电对火电的挤压将得到缓解，火电企业下半年发电量同比有望改善。此外，煤炭供需偏松背景下，我们预计煤价仍偏弱运行。以上两点均有望支撑24H2火电业绩向好。进入8-9月份，尽管来水边际减弱，但考虑到各大水库蓄水情况优于去年同期，其中，雅砻江锦屏一级、二滩已接近蓄满状态，我们预计24H2各大水电企业的发电量仍有支撑。

核电经营稳健且长期成长性突出；绿电短期业绩承压但装机持续高增。展望24H2，基于对两家核电企业的检修安排和新机组投产节奏的判断，我们预计核电发电量同比或有所改善。中长期来看，核电进入积极有序发展新阶段，中国广核、中国核电在建+核准装机容量分别为19.41GW（含控股股东委托在建机组）、20.64GW，对应装机弹性达61%、87%，成长空间广阔。24H1，绿电企业业绩普遍下滑，主要系上半年风资源条件同比偏弱，且上网电价下降所致。展望未来，新能源装机高增的预期不变，相关企业均有丰富的项目储备支撑十四五装机目标的达成。至于电价方面，我们认为随着绿电、绿证交易规模的快速增长，新能源环境价值将持续兑现，有望对冲电价下行压力。

投资策略：近期包括降息在内的一揽子政策有望从多方面提振电力板块。首先，电力板块为重资产行业，资本开支大、财务费用占比高，降息降准等货币宽松政策有望带动市场利率的下行，推动电力板块财务费用的下降，进而提升电力板块的盈利水平；其次，水电、核电等板块具有业绩稳定性高、分红确定等特征，具有较强的“类债”属性，政策利率下行将推动无风险收益率下行，分红相对稳定的水电、核电资产股息率优势将进一步提升；再次，从中长期看，随着稳经济措施的推进，房地产产业链的企稳向好，以及新能源、AI等板块的快速发展，将带动全社会电力需求进一步提升，包括绿电在内的电力消费有望延续持续向好态势。短期我们看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股关注华能国际、国电电力、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。

风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。（中国银河 陶贻功,梁悠南,马敏 ）

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