债市回调，二永债“震感”强烈，部分品种收益率涨幅已逾13bp，业内：交易机会已现

财联社10月22日讯（编辑 李响）最新中债估值数据显示，中资商业银行3年期AAA-评级二级资本债收益率周三报约2.31%，过去四个交易日累计上行逾13个基点，近期二永债市场再次回调，也引起信用债市场投资人士的关注。

业内人士指出，当前二永债调整并非由特定信用事件驱动，而是市场受到债股“跷跷板效应”的扰动所致，10月初以来二永债利差一度趋于走阔，不过在基本面支撑下债市调整已临近尾声。从近两年信用债调整后续行情修复的特征来看，流动性较好的银行二永债往往会率先修复，作为底仓配置或有10-20bp的修复空间。

兴业固收首席黄伟平表示，二永债利率波动放大器的属性持续被验证，在10月上旬3年期AAA-级二级资本债信用利差一度走阔到52BP上下，可能已经到达理论意义上的阶段性高点，均值回归的波段交易价值已然出现。

不过从近期二永债表现来看，难言强势，如1Y AAA银行永续债品种，收益率从本周一的2.11%上行至今日的2.17%，五个交易日仅有一日以涨幅收盘。澳新银行对此认为，当前二永债调整并非由特定信用事件驱动，而是市场受到债股“跷跷板效应”的扰动所致，不过当前基本面不支持市场持续调整，收益率长期下行趋势不变。

浙商固收团队也表示，10月17日至今，债券市场又开始了一轮明显调整，主要表现为股债跷跷板效应扰动，A 股成交量在万亿级别以上，引发债市资金流出，叠加理财的预防性赎回以及临近年末止盈盘增加引发增量资金不足所致，信用债年底之前或会持续呈现出高波动状态。不过在浙商固收分析师杜渐看来，本轮债市调整已接近尾声阶段，预计后续持续大幅调整的概率有限，“在策略上，对于交易盘，可将大行二永债作为底仓品种参与，或能有10-20bp的修复空间。”

华安固收团队也在最新研报中也将大行二永债作为近期较好的配置品种进行分析，并认为4年期二永债存在关注机会。据华安固收首席颜子琦介绍，在基本面主导和利差保护较高的情形下，债市回调阶段二永骑乘的抗跌性较好，骑乘策略通常赚取的是收益率自然下行的下滑收益，而二永债骑乘策略的收益率性价比表现为信用利差与资本利得之间的平衡。

“从历史各期限骑乘收益率为基础的回测中发现，截至10月24日，4年期二级债骑乘收益率存在‘凸点’，超额收益率可达到56.4bp，4年期永续债的骑乘策略超额收益率也高达48.3bp，对于隐含评级AAA-级的品种来说，4年期的二级债和永续债均衡利差分别高达14.6bp和12.4bp”，颜子琦表示。

截至今日，Wind数据显示，今年以来，二永债供给出现放量，整体存量规模已过10万亿达，到101,061.86亿元。其中银行二永债发行规模已超1.4万亿，较去年同期大增近52%，主要是银行永续债进入偿还期，引起二永债整体偿还规模增长所致。

规模的大幅增长给予二永债投资更为广阔的空间，此外近期财政部支持国有银行补充核心一级资本，提高国有银行的抗风险能力和稳定经营能力，也给当前短端国有大行二永债利差性价比抬升带来机遇。

信堡投研创始人裴武表示，10月上旬信用债巨幅调整，对后续机构下沉配置二永债带来更高的票息收益机会，在选择券种方面，或可重点关注拨备覆盖率以及银行在手批文情况，“在目前信用债市场中城投债发行缩量，二永债或将接替成为第一大信用品种，拨备覆盖率较厚的银行可释放利润以维持资本充足水平，在资金面充裕的情况下，银行获得批文续发难度不大，次级债的赎回风险也相对可控，对于负债端期限较短的机构，仍可通过交易策略参与”，裴武表示。