中国矿王，赢了逆周期豪赌

文| 凌锋

编辑| 杨旭然

放眼全球矿产领域，紫金矿业都是一个现象级企业。在狂人陈景河的带领下，紫金矿业创立30多年，从一个负债累累的县级企业，成功蜕变为世界级矿产巨擘。

目前，其体量已跻身世界500强，利润规模位居全球有色金属矿企第6位、中国第1位，盈利能力远超五矿、中铝、金川等国内同行。

公司先后于2003年在H股、2008年在A股整体上市，H股创造了38倍的资本增值，并催生了福建首富陈发树和厦门首富柯希平，留下了诸多资本神话。

在2021年的矿业黄金期，紫金矿业市值一度逼近3700亿元，迄今仍在高位震荡，目前市值超过3200亿元，排在整个A股第25位，有色金属第一名。

众所周知，矿业属于一门周期性极强的生意，嘉能可、巴里克等行业翘楚都有过暴亏的经历。但自2000年以来，紫金矿业从未亏损，即便整个行业陷入历史级寒冬的2015年，依然能够稳健盈利。

靠着初期“人弃我取”的揽矿经验、低成本采矿和逆周期收购方面的独到经验，紫金矿业在这个风险极高的行当中，如同一艘巨轮平稳航行。

耗费540亿巨资并购后，紫金矿业再次进入到新的领域——锂矿，当这个新市场的周期波动展示出更加剧烈的特质，陈景河和紫金矿业需要应对的挑战，仍不容小觑。

01 反周期并购

紫金矿业原隶属于福建省龙岩市上杭县财政局，但就是这样一家县级企业，却达到了许多大型央企和地方国企未曾有过的高度。

截至2022年底，紫金矿业已经是中国最大的铜、锌、金（上市企业）生产商，成为名副其实的“中国矿王”。

2022年，紫金矿业矿产铜产量88万吨，相当于国内总产量的46%；矿产金56吨，占据国内总产量的19%；产铜40万吨，相当于国内的13%。

全球对比来看，其持有的铜、金、锌量分别位居全球第7、第8、第7，拥有新兴的锂资源量为全球第9；铜、金、锌产量分别为全球第6、第9和第4位。

让紫金矿业站上世界舞台，离不开公司精神领袖陈景河制定的“反周期并购”的战略。

2005年，紫金矿业启动“走出去”战略，陈景河如同驾驶着一辆“收购战车”，拿着世界地图全方位搜罗。

那一年，公司以195万加元获得加拿大顶峰矿业21%股份，迈出了全球化的第一步。更重要的是，这笔交易让紫金矿业参与到世界金矿领军者巴里克旗下Eskay Creek金矿项目。

经过早期海外整合的经验积累，紫金矿业后期的并购变得轻车熟路。北至加拿大、蒙古国，南抵澳大利亚、南非，西边的英美，乃至中东南亚等地，都留下了紫金矿业的身影。

在陈景河主导下，紫金矿业大肆在全球扫货。2009年以来，相继发动了20多次并购，交易金额超过540亿元。

尤其是2015年，在大宗矿产最可怕的寒冬，陈景河反其道而行之。包括澳洲凤凰黄金公司、诺顿金田，刚果穆索诺伊矿业、巴里克（新几内亚）公司、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、Nevsun公司，武里蒂卡金矿、西藏巨龙铜业、圭亚那奥罗拉金矿等，都在那一年被紫金矿业收入囊中。

要知道，2015年是矿业巨头们最不愿回忆的时光。随着“黄金十年”戛然而止，行业跌入谷底。淡水河谷该年巨亏121亿美元，嘉能可爆亏49.64亿美元，巴里克亏损31亿美元，力拓失血17.19亿美元。

国内企业也无法独善其身，五矿发展亏损近40亿元，五矿资源亏损10亿，铜陵有色亏损近7亿元。

但得益于合理的套期保值、低成本冶炼，紫金矿业当年不仅盈利 17亿元，而且经营性现金流超过百亿。

这时，行业里其他玩家已是自顾不暇，资产价格处于千载难逢的历史低位，紫金矿业趁机抄底，构筑了如今极其稳固的基本盘。

进入2022年，紫金矿业的收购步伐加快，40亿元收购海域金矿权益；26亿元收购南美金矿Rosebel；59亿元买下全球储量最大的单体钼矿，40.63亿元收购招金矿业20%股权及海域金矿30%权益，加上在二级市场收购收购江南化工股份，以及龙净环保控制权等，单是这一年，紫金矿业收购和股权交易超过10宗，累计花费近350亿元。

2005年迄今，紫金矿业在资本运作的加持下，铜资源量增长12倍、金资源量增长8倍，矿产铜产量增长44倍、矿产金产量增长3.7倍；公司总资产增长55倍、归母净利润增长29倍。

当大宗资源在2022年迎来新一轮上行周期时，早前大笔豪赌的紫金矿业赚麻了。

02 技术起家

“反周期买矿、小投入增储、低成本采矿”，是陈景河为紫金矿业擎画的成长之道。在这之前，他和紫金矿业也历经了漫长的萌芽期与成长期。

紫金矿业起家的紫金山位于福建龙岩市西南部，《汀江府志》记载：“宋康定年间，紫金山盛产金，因名。”

古书记载并不能当作科学依据，仍然需要进行系统性的勘探工作以确定其价值，这项工作落在了年轻的陈景河身上。1982年起，初出茅庐的陈景河年仅25岁，他带领团队驻扎在紫金山，进行了整整10年的勘探。

结果却是紫金山金矿储量只有5.43吨，每吨矿仅含1克黄金。专家一致认为，这是一座“打不出粮食”的贫矿。由于经济价值不大，福建省决定将紫金山开采权下放给所在地上杭县。

但陈景河不甘心十年辛苦付之东流，他主动前往上杭县矿产公司担任总经理。对于紫金山，陈景河“人弃我取”，更是大胆采用业内不看好的堆浸技术，将年产5万吨金矿的投资额从2900万元大幅减少至700万元，并将大量废矿变成了可以榨取的金矿。

紫金山立刻麻雀变凤凰。当前，紫金山探明的金矿储量超过300吨，潜在价值超百亿元。

2001年，上杭矿业公司更名为紫金矿业，此后相继在港股和A股上市。期间，公司先后引入新华都陈发树和恒兴集团柯希平，紫金矿业为两人实现了财富原始积累，后来成为叱咤资本江湖的大佬。

回顾紫金矿业三十多年的年发展历程，第一个十年围绕紫金山，靠技术创新，实现高效率开发；第二个十年，则是走出福建，面向全国，成为国内领先的铜矿和黄金生产商；在第三个十年，则加速海外资源的并购整合。

2017年以来，全球贸易壁垒陡增，逆全球化思潮兴起，但基础资源领域的并购审查相对温和。紫金矿业在走出去的时候，也非常注重规避风险，在发达国家购买的基本上都是在产的成熟型项目，这样可以规避勘探等各项成本支出；在新兴市场国家则采用合作等方式。

实施跨国并购的早期，紫金矿业以小步快跑的方式，与世界巨头合作，提升权益资源储量的同时积累经验。2020年后，紫金矿业羽翼渐满，大手笔并购开始明显增多。

到2022年底，公司保有资源量（探明、控制及推断）为铜7372万吨、金3117吨、锌(铅)1118万吨、银14612吨，锂资源量(当量碳酸锂)1215万吨。

与其他大型矿企下相比，紫金矿业抗风险能力较强。这得益于冶炼技术带来的成本控制以及得当的套期保值，公司在黄金、铜矿等大宗资源价格罕见下跌的2015年，依然实现了16.56亿元的归母净利润。

而且，当年的经营性现金流净流入高达102.69亿元，同比大增62.47%。这为其在低谷期反向操作，奠定了坚实的基础。

03 豪赌锂矿

锂矿被称作人类面向未来的“白色石油“，随着下游新能源汽车的大爆发，对上游锂、镍、钴等金属资源的需求暴增。

作为锂电池产业的原油，锂矿的战略地位日益凸显。

2021年开始，紫金矿业在原有铜、金、锌等基础上，逐步切入锂矿领域。陈景河的野心不小，他指出：“要努力成为全球锂产业的重要企业” 。

当年10月，紫金矿业耗资近50亿元收购了阿根廷3Q锂盐湖，此后又砸下3.8亿美元，建造一家碳酸锂工厂。

2022年4月，豪掷76.82亿元买下西藏拉果错盐湖锂矿70%权益；两个月后，又以18亿元收购湖南厚道矿业71.14%股权，顺利将湘源锂多金属矿100%的采矿权收入囊中。

三次运作完成后，紫金矿业形成“两湖一矿”格局，三处资产拥有的当量碳酸锂分别为763万吨、214万吨与216万吨，合计超过1000万吨。

到2023年，矿业投资风险加剧，紫金矿业并购脚步放缓，但对优质锂矿依然在加大投入。当年7月，通过增资天齐获得盛合锂业20%股份，取得川西核心锂矿雅江措拉锂矿少数权益。

10月份，紫金矿业得到了刚果（金）国家矿业部批准的马诺诺北段锂矿的探矿权。马诺诺锂矿更是以1640万吨碳酸锂当量位列全球粘土和硬岩锂矿第四名。

一番疾风骤雨的操作后，紫金矿业控制碳酸锂当量超1215万吨，位列全球第九，国内仅次于天齐和赣锋位居第三。

目前，紫金矿业正大力推动项目落地，首个锂矿项目——锂业科思成功打通碳酸锂优化工艺流程，成功生产出二十公斤合格碳酸锂产品，为3Q盐湖项目建设提供了技术支撑；拉果错盐湖锂也完成产出了电池级氢氧化锂中试产品。

进入2023年，碳酸锂价格直线下挫，电池级碳酸锂最新价格已跌到10万元/吨的停产成本线，相关企业业绩遭到重创。

紫金矿业在湿法冶金领域拥有难以比拟的优势，可以赋能锂矿的冶炼，降低成本，提升回收率和相关技术指标。但如此巨大的回撤，估计也是陈景河没有预料到的。

他在2024年新年致辞中将“控成本当做今后三年最重要的基础管理工作”，并表示，要“坚决遏制近年成本上升趋势，确保单位成本在2023年基础上有所下降。”

当豪赌野心遇上锂矿周期的下行，紫金矿业进入了新的领域，同时也在面临新的难题。这一次，陈景河还能像往常一样，顺利地拿捏矿业的周期波动吗？

04 写在最后

当年深入紫金山，十年苦熬之后，陈景河最终干出了一番事业，更是将紫金矿业带进世界500强，全球矿业企业的山峰之上，令人刮目相看。

但身处风险系数极高的矿产领域，如何应对周期波动，是始终绕不开的课题。力拓、必和必拓的百年历史就是一部动荡的矿业史，而他们的成功，也正是建立在对周期的驾驭能力之上。

过去多年的实践已经证明了紫金矿业对于矿业周期的拿捏和把握。在黄金和铜矿成功的基础上，陈景河带队进入到锂矿的新世界中，力图5年内再造一个紫金矿业，进入全球前3-5位。这意味着紫金矿业将成为新能源时代重要的上游企业，野心可谓巨大。

但面对锂矿价格超过预期的回撤，“中国矿王”未来一段时间，将会面对这个规模庞大、价值巨大，但波动更加剧烈的新领域，给自己带来的第一次压力测试。