中金公司：2025年以旧换新继续扩容加力 家电、家具、汽车板块有望持续受益

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，今年以来，以旧换新政策逐步推进。本轮以旧换新主要包括汽车、家电和家装等。商务部数据显示，截至2024年12月13日零时，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元，其中汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆、家电超4900万台、家装厨卫超5100万件、电动自行车近90万台。展望明年，以旧换新政策或将进一步扩容加力，有助于进一步提振有效需求。

中金公司主要观点如下：

本轮以旧换新实施以来，对相关行业有何影响?

总体来看，家电、汽车、家具受到的带动作用较为明显。

1)从零售额来看，家电、家具和汽车近两月零售额增速抬升。虽然3月后以旧换新品类销售额增速提升较小，但7月加大以旧换新支持力度以来，以旧换新领域零售额同比增速有所提高，带动社会零售总额增速回稳。包括汽车、家电、家具、建筑装潢材料在内的四类以旧换新商品7/8/9/10月的零售总额同比增速分别为-0.8%/-2.5%/+6.2%/+12.6%，同期社零总额同比增长+2.7%/+2.1%/+3.2%/+4.8%。

拆分来看，家电9/10月销售额同比增速+20.5%/+39.2%，家具为+0.4%/+7.4%，汽车为+0.4%/+3.7%，建筑装潢为-6.6%/-5.8%，且从8月到10月，家电/家具/汽车/建筑装潢单月销售额同比增速分别提升35.8/11.1/11.0/0.9ppt。数据显示本轮以旧换新的目前主要受益行业为家电、家具和汽车，建筑装潢零售额改善暂时有限。

2)从市场表现来看，3月以旧换新行动方案发布后，家用电器和汽车板块有一定相对表现，在行动方案发布的1个月/3个月内相对万得全A涨幅分别高出4.2/3.1ppt，家居和装修建材表现则弱于市场。7月加大支持力度后，家居板块有相对表现，7月加大支持力度的1个月后/3个月后/至今(12月13日)相对万得全A涨幅分别高出3.2/3.3/8.7ppt，同期家电相对万得全A涨幅分别为8.6/6.6/-0.1ppt，汽车为-1.4/-1.3/0.9ppt。装修建材板块同期表现总体较弱。需要注意的是，行业相对表现也可能受到季节性因素影响，例如家电在夏季进入旺季，指数相对涨幅较大，秋季相对涨幅则有所回落。

3)从企业业绩来看，3月份以旧换新行动方案发布以来2Q24、3Q24两个季度以旧换新相关行业的营业收入增速和净利润增速仍呈偏淡趋势，今年以来三个季度汽车板块净利润同比增速为+14.9%/+19.9%/+7.3%，家电板块为+11.4%/+8.2%/+4.9%，家居板块为+10.0%/-2.7%/-11.5%，装修建材板块为-0.5%/-7.0%/-17.4%。

考虑到全部非金融A股今年以来三个季度的净利润增速同比分别为-5.4%/-6.6%/-10.0%，各板块盈利增速受宏观环境影响较大；家电、汽车板块虽然增速较缓，但业绩仍具备正增长。同时，从同期零售额来看，随着各地以旧换新政策陆续推进，本轮以旧换新的带动作用在9月之后显现的更为明显，对业绩的提振有望在2024年年报中有所体现。

具体来看，哪些企业有望继续受益于以旧换新?

国内市场占有率较高的企业或将更为受益，该行整理了家电、家居、汽车板块境内营收占二级行业总营收比重前五的企业供参考。

家电：部分地区家电补贴额度用完，但考虑到目前家电补贴效果相对较好，预计后续存在不同补贴专项的预算调剂，家电补贴金额有望增加。建议关注：1)大家电品类龙头市场占有率高，补贴受益最明显；2)内销占比高、具备业绩修复弹性的龙头。

家具：随着较多地区陆续放开补贴品类、拓展至家居等领域，10月家具类零售额同比增速环比改善7ppt至7.4%。建议关注行业格局优化下、份额不断提升的龙头。

汽车：1)乘用车：截至12月13日，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆，政策加码是支撑乘用车需求快速增长的核心驱动力之一。向后展望，当下车市需求高增或不会对明年形成大规模的透支，中金汽车组维持2025年国内销量正增长、新能源快速增长的乐观预期。2)商用车：卡车方面，10月重卡批发销量与终端上牌量环比+15%/+3%，部分得益于 9 月下旬以来以旧换新政策发力，商用车企业有望受益。3)二轮车：伴随全国所有省份均出台了电动自行车以旧换新实施细则，以及补贴平台、参与商家等细节清晰化，电动自行车以旧换新活动加速铺开，相关企业有望受益。

展望明年，以旧换新政策或将进一步扩容加力，有助于进一步提振有效需求。

12月12日结束的中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为明年重点工作任务的首位，此前11月8日人大常委会后新闻发布会上财政部部长表示，明年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。当前以旧换新政策具备一定的扩容空间。

首先，此前部分省份已在国家规定的补贴范围基础上对其他品类进行以旧换新补贴，其中部分品类的补贴或具备推广到全国的空间，例如多个省份的家电补贴额外涵盖空气净化器、微波炉、电磁炉、电饭煲、电风扇、净水器等。另外，部分地区对消费电子如手机、平板电脑、智能穿戴设备等进行补贴，这类产品的需求单位为个人，相比于各类家电的需求单位为家庭，其潜在需求量更大，若能扩大相关补贴实施范围或将触及更多潜在需求。

同时，对于更新频率偏低的产品，如汽车和大家电，若能将补贴范围从仅以旧换新适度扩大到新购买补贴，或允许一定限度的交叉抵扣，“以旧A换新B”，可刺激的潜在需求或将更广。

风险提示：政策落地不及预期；企业受益程度不及预期。