中信证券：金融业“挤水分”效果继续显现，多方因素共振导致M1和M2同比增速继续下滑

文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪

彭博 王希明 林楠 史雨洁

5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。央行“挤水分”减少了“空转”的贷款，地产政策优化的效果也还没传导至融资需求端。信贷结构上来看，企业中长期贷款偏低、票据融资偏高。5月社融增速为8.4%，比上月回升0.1个百分点，主要是因为政府债发行速度加快。5月政府债净融资1.22万亿元，同比多增6682亿元，预计后续几个月政府债可以继续对社融形成支撑。5月M1增速为-4.2%，比上月下滑2.8个百分点。我们认为这不是因为企业经营活跃度大幅降低，而是严查“手工补息”后企业存款流向理财。

▍事项：

央行发布2024年5月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.95万亿元（去年同期1.36万亿元）；新增社会融资总额2.07万亿元（去年同期1.56万亿元）；社融存量同比增长8.4%（上月8.3%）；M2同比增长7.0%（上月7.2%）。对此，我们点评如下。

▍信贷“挤水分”下，人民币贷款增量同比走弱。

金融数据口径下，5月人民币贷款新增9,500亿元，同比少增4,100亿元。拆分来看：1）企业贷款：信贷“挤水分”延续，票据仍起支撑作用。5月企业短贷/中长贷/票据融资分别-1,200亿元/+5,000亿元/+3,572亿元，分别同比多减1,550亿元/少增2,698亿元/多增3,152亿元，除实体需求仍待修复外，5月“手工补息”规范治理对“空转”贷款投放的约束仍有延续，此外GDP核算方式优化后信贷冲量现象亦有所缓解。2）居民贷款：地产新政落地到贷款数据有所滞后，零售贷款增长仍然较弱。5月居民短贷/中长贷分别+243/+514亿元，同比分别少增1745/少增1170亿元，今年一季度多家银行大力进行消费贷和经营贷投放营销，前置满足了居民融资需求，在此背景下，5月居民融资需求仍较弱；此外当月按揭早偿有所回升亦拖累按揭净融资量。虽然5月监管推出多项房地产支持政策，但落地到贷款数据预计将有所滞后。

▍5月新增社融2.07万亿元，同比多增5132亿元，政府债融资为主要支撑，人民币贷款为主要拖累。

2024年5月，新增社融规模录得2.07万亿元；存量社融增速比上月回升0.1个百分点至8.4%，结束了连续3个月的下滑。政府债方面，5月新增政府债融资为1.22万亿元，同比多增6682亿元。政府债发行偏慢是今年1-4月社融增速下滑的重要原因之一，4月国债和地方政府债净融资额分别为-984亿元和549亿元。不过5月以来政府债发行进度加快，超长期特别国债启动发行，而且地方政府专项债发行也明显加速。企业债方面，5月企业债融资为313亿元，同比多增2457亿元。虽然5月是企业债券融资的季节性小月，但是相较于去年同期却有较多增加。具体而言，5月Wind口径下的城投债净融资为-445亿元，已连续5个月为负，说明当前城投公司融资仍处于收紧的状态，但产业债方面受益于偏低的利率表现尚可。信贷方面，受今年央行对资金“防空转”的诉求，社融口径下的新增人民币贷款为8157亿元，同比少增4062亿元并继续拖累社融的表现。股票方面，5月新增股票融资111亿元，同比少增642亿元，证监会继续控制IPO和再融资节奏。非标方面， 5月新增未贴现银行承兑汇票-1332亿元，而人民币贷款中的票据贴现增加3572亿元，两者此消彼长，说明是表内贴现量较大导致未贴现票据规模偏低；5月新增委托贷款和信托贷款分别为-486亿元和-8亿元，与前期趋势接近。

▍多方因素共振导致M1和M2同比增速继续下滑。

2024年5月M2同比增速降至7.0%，M1同比增速降至-4.2%，这一现象的主要原因不是企业预期大幅转弱。一方面，M1统计口径不包含居民活期存款等资金，统计口径较窄，导致其增速被低估，参考意义弱化；另一方面，存款“手工补息”的监管影响仍在发酵，部分活期存款向理财市场分流，这一点从居民和企业存款同比少增近8000亿元，而非银存款多增8400亿元中可以侧面印证。综合来看，货币供应增速放缓，是经济转型升级和金融服务实体质效提升的体现。虽然在存款产品“挤水分”以及财富管理方式多元化的背景下，未来货币供应增速很难快速回升，但金融支持实体的效率正在提高，建议科学认识金融数据和经济增长的关系，转变片面关注总量而忽视结构的传统思维。

本文节选自中信证券研究部已于2024年6月14日发布的《2024年5月金融数据点评—金融业“挤水分”效果继续显现》报告

本文源自：券商研报精选