中信证券:金融业“挤水分”效果继续显现,多方因素共振导致M1和M2同比增速继续下滑

文|杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪

彭博 王希明 林楠 史雨洁

5月新增人民币贷款9500亿元,同比少增4100亿元。央行“挤水分”减少了“空转”的贷款,地产政策优化的效果也还没传导至融资需求端。信贷结构上来看,企业中长期贷款偏低、票据融资偏高。5月社融增速为8.4%,比上月回升0.1个百分点,主要是因为政府债发行速度加快。5月政府债净融资1.22万亿元,同比多增6682亿元,预计后续几个月政府债可以继续对社融形成支撑。5月M1增速为-4.2%,比上月下滑2.8个百分点。我们认为这不是因为企业经营活跃度大幅降低,而是严查“手工补息”后企业存款流向理财。

▍事项:

央行发布2024年5月份金融信贷数据。其中,新增信贷0.95万亿元(去年同期1.36万亿元);新增社会融资总额2.07万亿元(去年同期1.56万亿元);社融存量同比增长8.4%(上月8.3%);M2同比增长7.0%(上月7.2%)。对此,我们点评如下。

▍信贷“挤水分”下,人民币贷款增量同比走弱。

金融数据口径下,5月人民币贷款新增9,500亿元,同比少增4,100亿元。拆分来看:1)企业贷款:信贷“挤水分”延续,票据仍起支撑作用。5月企业短贷/中长贷/票据融资分别-1,200亿元/+5,000亿元/+3,572亿元,分别同比多减1,550亿元/少增2,698亿元/多增3,152亿元,除实体需求仍待修复外,5月“手工补息”规范治理对“空转”贷款投放的约束仍有延续,此外GDP核算方式优化后信贷冲量现象亦有所缓解。2)居民贷款:地产新政落地到贷款数据有所滞后,零售贷款增长仍然较弱。5月居民短贷/中长贷分别+243/+514亿元,同比分别少增1745/少增1170亿元,今年一季度多家银行大力进行消费贷和经营贷投放营销,前置满足了居民融资需求,在此背景下,5月居民融资需求仍较弱;此外当月按揭早偿有所回升亦拖累按揭净融资量。虽然5月监管推出多项房地产支持政策,但落地到贷款数据预计将有所滞后。

▍5月新增社融2.07万亿元,同比多增5132亿元,政府债融资为主要支撑,人民币贷款为主要拖累。

2024年5月,新增社融规模录得2.07万亿元;存量社融增速比上月回升0.1个百分点至8.4%,结束了连续3个月的下滑。政府债方面,5月新增政府债融资为1.22万亿元,同比多增6682亿元。政府债发行偏慢是今年1-4月社融增速下滑的重要原因之一,4月国债和地方政府债净融资额分别为-984亿元和549亿元。不过5月以来政府债发行进度加快,超长期特别国债启动发行,而且地方政府专项债发行也明显加速。企业债方面,5月企业债融资为313亿元,同比多增2457亿元。虽然5月是企业债券融资的季节性小月,但是相较于去年同期却有较多增加。具体而言,5月Wind口径下的城投债净融资为-445亿元,已连续5个月为负,说明当前城投公司融资仍处于收紧的状态,但产业债方面受益于偏低的利率表现尚可。信贷方面,受今年央行对资金“防空转”的诉求,社融口径下的新增人民币贷款为8157亿元,同比少增4062亿元并继续拖累社融的表现。股票方面,5月新增股票融资111亿元,同比少增642亿元,证监会继续控制IPO和再融资节奏。非标方面, 5月新增未贴现银行承兑汇票-1332亿元,而人民币贷款中的票据贴现增加3572亿元,两者此消彼长,说明是表内贴现量较大导致未贴现票据规模偏低;5月新增委托贷款和信托贷款分别为-486亿元和-8亿元,与前期趋势接近。

▍多方因素共振导致M1和M2同比增速继续下滑。

2024年5月M2同比增速降至7.0%,M1同比增速降至-4.2%,这一现象的主要原因不是企业预期大幅转弱。一方面,M1统计口径不包含居民活期存款等资金,统计口径较窄,导致其增速被低估,参考意义弱化;另一方面,存款“手工补息”的监管影响仍在发酵,部分活期存款向理财市场分流,这一点从居民和企业存款同比少增近8000亿元,而非银存款多增8400亿元中可以侧面印证。综合来看,货币供应增速放缓,是经济转型升级和金融服务实体质效提升的体现。虽然在存款产品“挤水分”以及财富管理方式多元化的背景下,未来货币供应增速很难快速回升,但金融支持实体的效率正在提高,建议科学认识金融数据和经济增长的关系,转变片面关注总量而忽视结构的传统思维。

本文节选自中信证券研究部已于2024年6月14日发布的《2024年5月金融数据点评—金融业“挤水分”效果继续显现》报告

本文源自:券商研报精选