中信证券：金融数据“挤水分”效应持续，短期内信贷需求可能也难以明显改善

文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪

彭博 王希明 林楠 史雨洁

6月社融、信贷和存款增速继续下滑，不过总体符合市场预期。在经历了4月和5月金融数据低于预期之后，市场对金融数据“挤水分”的认识已经较为充分，对信贷投放的规模情结在弱化。我们认为6月金融数据反映出的特征与前几个月类似：虽然实体经济融资需求偏弱，但没有明显的边际恶化；信贷和存款数据的下滑主要是因为央行防空转、弱化金融机构贷款冲量。展望下半年，预计央行“挤水分”的效果持续显现，而且短期内信贷需求可能也难以明显改善，信贷增速可能还会小幅放缓。

▍事项：

央行发布2024年6月份金融信贷数据。其中，新增信贷2.13万亿元（去年同期3.05万亿元）；新增社会融资总额3.30万亿元（去年同期4.23万亿元）；社融存量同比增长8.1%（上月8.4%）；M2同比增长6.2%（上月7.0%）。对此，我们点评如下：

▍信贷：高基数下同比回落，但整体符合历史季节性特点。

央行口径下，6月人民币贷款新增2.13万亿元，与Wind一致预期值基本匹配，同比少增9,200亿元，当月同比少增规模创2016年7月之后的单月最高值，主要受上年同期的较高基数影响，2023年6月信贷净增量为3.05万亿元，而2020-2022年同期平均信贷净增量在2.2万亿元左右。拆分来看：企业端，6月企业短贷/中长贷分别+6,700/+9,700亿元，分别同比少增749/少增6,233亿元；居民端，6月居民短贷/中长贷分别+2,471/+3,202亿元，同比分别少增2,443/少增1,428亿元。除社会融资需求仍待修复外，也反映了在央行摒弃“规模情结”、弱化存贷款“冲时点”行为的指导下，银行季末冲量行为或有所收敛，当月票据融资净减少393亿元也印证了这一点。从整体来看，今年6月信贷虽然在高基数下同比回落，但整体符合历史季节性特点，亦体现了央行“均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利，防范化解金融风险”的指导方向。

▍社融：6月新增社融3.30万亿元，同比少增9283亿元，基本符合市场预期，人民币贷款拖累较多，政府债融资为主要支撑。

2024年6月，新增社融规模录得3.30万亿元，与 Wind的一致预期基本一致（3.21万亿元）；存量社融增速较上月下滑0.3个百分点至8.1%。

1）信贷方面，受今年央行对资金“防空转”的影响，社融口径下的新增人民币贷款为2.20亿元，同比少增1.05万亿元，成为拖累社融表现的最大项。

2）政府债方面，6月政府债发行小幅放慢，新增政府债融资为8487亿元，同比多增3116亿元。不过相比于整体疲弱的信贷，政府债仍为社融的重要支撑项。7月政府债发行计划并不算高，从8月起政府债的发行量可能会进一步增加。

3）企业债方面，6月企业债融资为2128亿元，同比少增121亿元。其中6月Wind口径下的城投债净融资为123亿元，结束了5个月的连续负增长，反映当前城投公司融资边际略有放松。

4）股票方面，6月新增股票融资154亿元，同比少增546亿元，证监会继续控制IPO和再融资节奏。

5）非标方面，6月为票据到期高峰，6月新增未贴现银行承兑汇票为-2047亿元，同比多减1356亿元。6月新增委托贷款和信托贷款分别为-1亿元和748亿元，与前期趋势差别不大。

展望今年下半年，预计央行“挤水分”的效果持续显现，而且短期内信贷需求可能也难以明显改善，信贷增速可能会继续小幅下滑，对社融增速形成一定的拖累。在政府债发行较多的月份，社融增速可能会有阶段性反弹。

▍存款：客观看待货币供应量同比增速下滑。

2024年6月M2同比增速降至6.2%，M1同比增速降至-5.0%，这一现象并非企业预期偏弱单一因素的影响。一方面，目前货币供应量的可测性、可控性及与实体经济的相关性均有所减弱：金融创新发展，支付方式多元，传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊，M1、M2定义和统计均面临挑战，参考意义弱化。另一方面，存款利率改革下，“高息揽储”持续受限，企业“脱实向虚”以及部分地区利用存贷款“冲时点”的现象明显减少。此外，当前我国M2余额已突破300万亿元，高存量背景下的高速增长并不现实，预计未来货币供应增速很难快速回升，但金融支持实体的效率正在提高，建议科学认识金融数据和经济增长的关系，转变片面关注总量而忽视结构的传统思维。

▍风险因素：

逆周期政策力度不及预期， 企业融资需求恶化，存款搬家现象强化。

本文源自：券商研报精选