主要央行降息周期拉开序幕，但低利率时代难复返

全球最大的几家央行正站在降息周期的起跑线上，但降息之路将与加息之路截然不同：可能将不会有快速且激进的行动。相反，欧美央行可能会以最小的幅度降息，偶尔暂停降息，因为它们担心超低的失业率可能会重新推高仍高于目标的通胀率。利率的最终底部也将远高于过去10年的历史低点，全球经济结构的巨大变化可能会在未来几年将中性利率水平推高。

各大央行从2021年底开始提高利率，因为疫情后的供应限制和俄乌战争导致能源价格飙升，导致全球大部分地区的通胀率达到两位数。这种看似同步的举措抑制了价格和通胀，对于大多数经济体来说，今年通胀将只略高于或已经达到目标——大多数大型经济体的目标是2%。

主要央行降息周期拉开序幕。瑞士央行周四出人意料地将基准利率下调了25个基点，成为首家实施宽松政策的主要央行，因为通胀已经处于0%至2%的目标区间。此举也终结了投资者的臆测，即决策者将不愿先于美联储采取行动，因为任何降息都肯定会压低本国货币，推高输入性通胀。欧洲央行预计将在6月份成为下一个降息的主要央行。美联储和英国央行都暗示，他们可能将在6月份左右降息，但他们的措辞相当模糊，因此可能在6月或7月采取行动，前提是数据不会打乱计划。

尽管如此，投资者预计美联储、欧洲央行和英国央行在今年年底前只会分别降息75个基点，即三次降息25个基点，与2022年的加息相比，这是微不足道的变化，当时这三家央行加息的激进程度达到一次75个基点。定价还表明，在6月至年底的五次会议中，只有三次会议将降息，因此暂停降息也有可能。

可以肯定的是，这些央行并不是第一批降息的。一些新兴市场经济体，如巴西、墨西哥、匈牙利和捷克共和国都已经降息，但金融市场走势会跟随主要央行的货币政策波动，因此主要央行对金融工具的影响是巨大的。

美国经济增长势头强劲，美联储本周甚至上调了对经济增长的预测，这意味着美联储最终可能在经济增长保持强劲时降息，或者在通胀顽固的情况下推迟降息。而且11月的美国大选加剧了美联储的困境。政策制定者不希望被视为干预投票，所以如果他们降息，他们需要在11月之前完成。

法国兴业银行策略师Albert Edwards表示："传统上，美联储不会调整利率政策以缓解不平等。但自2008年全球金融危机引发对‘建制派’的强烈抵制以来，日益加剧的不平等一直是一个关键问题——最明显的是民粹主义的兴起。不断扩大的不平等危机是否会迫使美联储屈从于强大的政治压力，更快、更大幅度地降息?我认为这是完全合理的。”

美联储主席鲍威尔本月早些时候在国会作证时表示，政策制定者将在选举前“保持低调，做好我们的工作”。

与此同时，欧洲仍在苦苦挣扎。在欧洲，数据则继续描绘出一幅黯淡的画面，经济活动稳定在较低水平。德国经济陷入衰退，英国经济在衰退后几乎没有增长，而欧洲大陆的其他国家经济保持增长，主要是因为南欧出人意料的强劲数据，而南欧一直是欧元区的软肋。

降息将在2024年或2025年结束的时间仍然太不确定，但政策制定者似乎相信，超低利率(在某些情况下为负值)不会再次出现。事实上，一些人认为，世界正在经历如此深刻的变化，以至于既不刺激也不减缓增长的所谓中性利率的历史下行趋势可能会逆转。

欧洲央行执委会成员施纳贝尔本周表示："我们现在可能正面临这样一个转折点。与气候转型、数字化转型和地缘政治变化相关的结构性挑战所带来的特殊投资需求，可能会对中性利率产生持续的正面影响。”