2025日銀的匍匐升息路

日银总裁植田和男。 路透

日银今年第一次金融政策会议，24日决议政策利率从0.25%上调至0.5%，这是17年来的利率新高。如果日银今年内再次升息到0.75%，这将是日本政策利率从1995年9月以后，30年来首次突破「0.5%之墙」，是金融环境革命性转变。

日银今年升息到0.75%的机会不小。会议结束后植田总裁在记者会上说，如果今后的物价、经济状况如日银所预测般进行，将会再继续升息。最近植田总裁持续在公开场合表示，目前政策利率是在极低的水准，如果长期如此，将可能助长物价上扬的风险。

日银这次会议公布的每季经济展望报告，更新了未来两年物价上涨预估。与去年10月的报告相比，2025年的物价（扣除生鲜食品）上调0.5%到2.4%，2026年上调0.1%到2.0%。未来两年物价上扬率稳定在2%以上，只有0.5%的名目利率，造成实质利率为负1.5%，这是日银未来持续升息的基本底气。

此外，日银的长年愿望就是名目利率能回到1%以上。日银总裁或参与利率决策的理事，向来不对未来利率作路径预测，但去年9月理事田村直树表示，到了2026年日银利率应该会到1.0%。依照田村所泄漏的日银心声，2025下半年升息到0.75%，2026年上半年到1%，是可能性高的路径。

然而未来两年日银的升息之路，势必不轻松。日本90年代泡沫经济破灭之后，日银利率的天花板就是0.5%，30年来多数的日本民众、政治人物，甚至日银部分理事都被一个理念给宰制，亦即是日本经济很弱，要维持就业与稳定经济，金融政策只能有量化宽松这一选择。

日银未来最大的挑战，就是要挑战宰制日本金融政策30年的量化宽松紧箍咒。而日银向来独立性不强，前首相安倍时代还被嘲笑是「无血开城」，成为安倍经济学的金融政策配合机关，2016年在零利率已经无效的情况下，硬推负利率，造成中小型银行大失血，但日本依旧受困通货紧缩。

再者，日本的政府财政大量依靠国债发行，量化宽松下，低利率让财务省可以低成本筹措预算来源，因此日银要挑战量化宽松论极为困难。目前日银的战略是以退为进，如同去年10月日银理事野口旭所说的「匍匐前进的升息」，首先日银是表态支持量化宽松，但是以未来实质利率还是负1%为理由，争取升息空间。

目前日银最大的升息阻力来自政界。石破首相一方面在自民党内缺乏稳定的派阀基础，另一方面自民党与公明党执政联盟在众议院的席次也没过半，必须与关键在野党国民民主党合作。而自民党内最大势力的保守派与国民民主党都是量化宽松支持派，顾及这些势力，石破在当选首相前表示尊重日银自主性，现在则是施压日银放慢升息步伐。

市场原本认为日银会在去年12月金融政策会议宣布升息，但会议前几天日银突然放出风声说暂不升息。前日银理事的木内登英就认为，这很明显是政界压力下，才让升息从去年12月拖延到今年1月。

但日银也非全无筹码，去年12月日银暂缓升息，日圆两天内从1美元兑153日圆，急贬到近158，接近日本政府的160防线。如果这次1月再不升息，日圆是极有可能贬至160。

展望未来，在石破政权不喜欢升息的情况下，今年夏天参议院大选结束前，除非日圆贬值挑战160防线，日银升息的机会几乎是没有。等大选结束后的下半年，日银才可能观望政局气氛，寻找升息机会。

今年美国联准会降息机会为两次，加上日银今年大概最多就是下半年再升息1码，美日利差缩小，这将容易造成今年的日圆走弱，对于与日本企业有竞争关系的台湾出口企业，须做好准备。