21深度｜因涉思尔芯欺诈发行被立案调查 中金公司投行困局待解

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

昔日与中信证券一争高下的中金公司投行，正在陷入重重挑战。

中金公司日前公告，由于涉嫌在思尔芯首次公开发行股票保荐业务中未勤勉尽责，公司于9月25日被证监会立案调查。

思尔芯是新《证券法》实施以来，发行人在提交申报材料后、未获注册前，证监会查办的首例欺诈发行案件。此前证监会公布针对思尔芯的行政处罚，其被合计罚没高达1650万元。

彼时，即有市场人士猜测，作为保荐机构的中金公司或将受到牵连。如今，思尔芯被罚7个月后，中金公司被查。

值得注意的是，伴随IPO节奏的收紧，以IPO见长，尤其是以科创板、主板项目为主的中金公司，成为此轮投行“低谷”中“受伤”更重者。

中金公司半年报显示，今年上半年，不包括投资收益在内，其投行业务亏损7.84亿元。

与此同时，根据Wind数据，截至10月12日，中金公司年内IPO承销排名仅位列行业第七，较去年下降三个位次；而在2021年，中金公司排名仅次于中信证券。

涉思尔芯IPO欺诈发行

截至10月12日，今年以来中金公司仅保荐4家企业实现A股上市，这与2023年同期的12家、2022年同期的23家保荐数量相距甚远。

屋漏偏逢连夜雨。除了IPO业务下滑，9月25日起，证监会对中金公司立案，原因是其涉嫌在思尔芯首次公开发行股票保荐业务中未勤勉尽责。

思尔芯于今年春节被证监会出具行政处罚结果，合计罚没1650万元，处罚原因为欺诈发行。

思尔芯本欲“带病闯关”冲刺科创板，2021年8月递交招股书，4个月后被抽中现场检查、2022年7月撤回发行上市申请。

思尔芯碰上了现场检查撤回照查不误的监管新要求，后被发现招股书造假——2020年虚增营业收入1536.72万元，占当年度营业收入的11.55%；虚增利润总额合计1246.17万元，在当年利润总额中的比例更是高达118.48%。

受此影响，思尔芯被判定为欺诈发行，也成为新《证券法》实施以来，发行人在提交申报材料后、未获注册前，证监会查办的首例欺诈发行案件。

今年3月15日发布的新版《现场检查规定》明确，检查组应当重点围绕检查对象存在的相关问题对保荐人、证券服务机构执业质量进行延伸检查。而在此前版本中，没有延伸检查相关规定。

这一规定发布后，即有市场人士预测，因IPO在途项目质量不合格而牵连被罚的券商投行或将明显增加。

作为思尔芯保荐机构的中金公司，自然成为了重点关注对象之一。因此，立案调查随之到来。

在某资深投行保代看来，如果中金公司在思尔芯保荐中存在“包庇”现象等严重问题，可能会触及业务资格暂停。

“投行一旦被暂停业务资格，相关项目进程难免遭到波及。相较于中小券商投行，头部券商投行手头项目更多，其业务资格受限导致的副作用也相对更大。因此，监管对头部投行暂停业务资格的决定会格外审慎。”上述保代表示。

今年以来，被暂停业务资格的会计事务所时有出现，但投行业务被按下暂停键的券商目前只有华西证券一家。华西证券被暂停保荐资格6个月，源于其2019年保荐金通灵非公开发行股票，而金通灵于2017年-2022年连续6年财务造假。

“思尔芯与金通灵问题存在相似性，但相较于上市公司金通灵，思尔芯并未成功IPO，其导致的实际危害程度远小于金通灵。如果从后果严重性来看，中金公司的最终处罚力度或小于华西证券。”

Wind数据显示，目前由中金公司担任保荐机构的在途IPO项目共计17个，其中12个正在被中止审查。正常推进的5个项目中，1家（上大股份）正在发行，2家（华电新能、汉朔科技）已审核通过，另外2家（汉桑科技、湖州银行）尚处于问询阶段。

IPO承销规模排名三年连降

除了被立案调查，如今的中金公司投行正面临重重挑战。

截至10月12日，尽管其年内股权承销规模仍位居行业第二，但其此前引以为豪的IPO业务近年来排名却逐年下滑。

2021年，中金公司IPO承销规模以989.22亿元位居亚军，较冠军中信证券的差距仅为92.20亿元。

2022年，中金公司IPO承销规模降至528.63亿元，排名降至第三，被中信建投（556.90亿元）反超。当年，中信证券IPO承销规模上升，中金公司与中信证券的差距拉大至730.95亿元，中金公司IPO承销规模不足中信证券的半数。

2023年，中金公司IPO承销规模（322.45亿元）再降一名排至行业第四，不及中信证券（500.33亿元）、中信建投（394.02亿元）的同时，被海通证券（466.15亿元）超越。由于2023年新上市企业家数较2022年锐减115家，各家券商IPO承销规模均显著下降，中金公司与中信证券的承销规模差距有所减小。

2024年，中金公司排名再度下滑。截至10月12日，位次降至行业第七，除了2023年已经排在其前面的中信证券（72.53亿元）、海通证券（43.16亿元）和中信建投（43.69亿元）外，华泰证券（59.13亿元）、民生证券（38.96亿元），国泰君安（30.27亿元）亦反超中金公司（29.50亿元）。

中金公司排名再降三个位次，源于其年内仅保荐4家企业成功上市，分别为科创板的合合信息、欧莱新材，以及创业板的星宸科技、美新科技。而在2023年同期，由中金公司保荐上市的新企业有12家，包括2家主板企业、7家科创板企业、1家创业板企业和2家北交所企业。

以1月1日-10月12日计算，中金公司保荐上市企业家数在2022年达到23家以后逐年减少，2023年降至12家，今年则为4家。

与之相伴随的，是投行收入的断崖式下跌。根据其2024年半年报，不包括投资收益在内，中金公司营业成本较营业收入多出7.84亿元。

在受访保代看来，庞大的投行团队规模与高昂的人力成本，以及IPO布局上侧重主板、科创板等大项目，使得中金公司在时代性IPO降速之下所受冲击更为严重。

根据中证协官网披露，中金公司当前保代共有497人，仅次于中信建投（598人）和中信证券（618人），位列行业第三。三家券商中，仅有中信证券投行上半年未亏损，中信建投毛利率转负，亏损6.85%。

“与其他券商相比，中金公司海外团队，尤其是美股业务布局相对更多，人力成本因此相对更高。同时，相比于中信建投、国泰君安等，中金公司在北交所等小规模业务上布局偏少，更多聚焦于规模庞大的主板项目，以及市盈率更高的科创板项目。”受访保代分析道，“‘827新政’以来，除了IPO降速外，新上市企业首发募资规模、市盈率等同样缩水显著，这也使得主板、科创板项目更多的券商所受影响更大。”

除了A股IPO业务，今年上半年，中金公司港股IPO业务同样下滑。根据其半年报，中金公司港股IPO主承销规模由去年1-6月的2.58亿美元锐减至1.01亿美元，降幅高达60.58%。

不过，其港股再融资规模有所提升，由去年同期的4.83亿美元增至8.50亿美元。

另外，其美股业务同样有所进步。中金公司上半年IPO主承销规模为1.47亿美元，去年同期仅为0.14亿美元；上半年再融资主承销规模2.50亿美元，去年同期颗粒无收。

当前，对于中金公司投行而言或为利好的是，伴随9月24日“并购重组六条”的发布，一些投行人士认为，并购重组已经取代IPO，成为监管鼓励新方向。接下来，将有诸多原本计划IPO的企业转而选择并购重组之路。中金公司在并购重组业务上则具有相对优势。

Wind数据显示，2021年-2023年期间，中金公司境内并购重组交易金额均为行业第一，市占率分别为30.94%、32.16%、37.69%。年内表现暂时相对逊色，市占率降至10.40%，被中信证券、中信建投反超。