巴菲特致股東信揭企業「潛規則」 自欺欺人心態摧毀保險公司

波克夏执行长巴菲特。（路透）

GEICO在1970年代陷入困境的原因，并非因为投资杠杆过大，而是其流动资金的成本。洛里莫．戴维森于1951年教导年少巴菲特有关保险业务的重要指标，首先是流动资金，其次是成本。

正如巴菲特在致股东信中多次解释的那样，在正常情况下，保费无法涵盖保险公司未来必须支付的损失和费用。

这一赤字被称为「承保损失」，而这种损失就是流动资金的成本。如果保费超过了索赔和开销的费用，那么差额就是「承保收益」，这笔款项就会并入流动资金的投资利得。

如果能够持续多年都能赚取承保收益，就能自由的运用流动资金，取得投资收益，但这种情况并不常见。

本文出自《下重注的选股智慧》)

就长期来说，如果保险业的流动资金成本低于获取资金所需付出的成本，保险公司将会受益；但如果流动资金的成本高于市场货币利率，保险业就会蒙受损失。

在大多数的时候，保险业收取的保费都不足以支付索赔和费用，因此，保险业在证券投资上的综合报酬，远低于美国其他产业的平均报酬率，巴菲特认为这种令人遗憾的表现无疑会持续下去。

如果保费和流动资金的报酬率低于预期，那么保险公司就有亏损的风险。巴菲特在2004年致股东信中写道，大多数美国企业都有一套「潜规则」（或称为「制度性强制力」）」，无法接受业绩持续走低。执行长们不想向股东报告，业绩表现在去年萎缩，今年还会继续下降。

保险业的情况也一样，促销保单的情况也很严重，但定价过低保单的后果在短时间内不会显现出来。如果保险公司对其准备金持乐观态度，帐面收益就会被夸大，而真正的损失成本可能要过上好几年才会浮出水面。

这就是巴菲特所说的「自欺欺人」，也就是这种「自欺欺人」的心态几乎摧毁了1970年代的GEICO。

（本文出自《下重注的选股智慧》作者：杜白．卡莱尔, 麦可．冯比耶玛, 艾伦．贝内洛 译者：洪士美)

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