鲍尔式的暴力美学 Fed货币政策反差

▲联准会主席鲍尔(Jerome Powell)。(图/路透)

文/徐千婷

9月18日,美国联准会(Fed)终于启动降息循环,一口气下调联邦资金利率目标2码。降息早在意料之中,但幅度之大,让市场既意外又不解。

联准会激进调整利率的场景并不陌生:2022年3月至2023年7月,短短不到1年半的时间连续升息11次,创下1980年代初以来最快升息纪录,利率共拉升了5.25个百分点,其中更有4次幅度高达3码,因而被戏称为「暴力升息」。

这次降息,联准会定调为货币政策态势的「重新校准」(Recalibration),也就是把当前具有限制性的偏高利率向中性(Neutral)利率校正回归。用白话讲就是「正常化」。政策正常化不难理解,但为何一开始就启动Turbo模式、而非渐进式先降1码?

就实质层面而言,近2个月就业市场降温,包括新增非农就业减少、失业率上扬、职缺数–失业人数比下降等,引发Fed担忧。为了维持劳动市场不崩坏而大幅降息,是一种预防性、买保险的作法。加上Fed对于通膨早晚会降到2%充满信心,底气够。此外,当前名目利率高出正常利率许多,让不正常状态早点结束也非坏事。

就心理层面而言,联准会在2022年的升息循环中被认为误判通膨情势以至于太晚升息。本次会议前也有人主张7月就该降息,所以联准会颇有想要藉一次降息2码来矫正市场对于Fed行动太慢的批评,除了有补降的意味,也可以展现Fed保证不再延迟反应的态度。

不过,此次大码降息有几个风险:一,恐引发通膨死灰复燃,特别是利率下降若带动房价上扬,将不利居住成本;二,市场可能解读为美国经济很糟,所以需要下猛药;三,被认为间接承认Fed早在7月就该降息,反应过慢;第四个风险来自政治层面。在选前大举降息可能招致批评为帮民主党候选人助选。

至于如何判断Fed接下来的降息节奏?点阵图预示今年底前还会再降2码,明年降4码。不过点阵图早已聊备一格,不能尽信;Fed已转向用高频(每月)资料作为决策依据,一切看数据,利率调整在每次的FOMC会议中才会拍板(Meeting by Meeting)。

以接下来11月6至7日FOMC会议来看,降几码的关键在于9至11月间陆续发布的就业与物价报告,如果通膨率持续下降、劳动市场未明显转弱,预期将以渐进方式降息。至于明年是否如点阵图所示降息4码?目前仍难断言。唯一能确定的是,利率在明年底可能会降到接近中性的水准。新冠疫情前,Fed认为中性利率大约2.5%,现在可能更高些。

在美国景气一片祥和的背景下,鲍尔扣动了降息2码的扳机,仿佛暴力美学导演吴宇森的电影,在和平鸽漫天飞舞下,小马哥手握双枪搏命的视觉反差。如果美国经济能够因此顺利软着陆,相信历史也会把鲍尔视为英雄。

(本文获金融研训院授权刊载,摘录自《银行家杂志》第178期,作者徐千婷为合库金首席经济学家、合库投顾董事长兼总经理)