宝武碳业即将创业板上会，三年累计分红超4亿，毛利率远低于同行

公开信息显示，深圳证券交易所上市审核委员会定于2023年8月24日召开2023年第67次上市审核委员会审议会议，将审议宝武碳业科技股份有限公司（以下简称“宝武碳业”）的首发事项，保荐人为中信证券股份有限公司、华宝证券股份有限公司。

宝武碳业主要从事焦油精制产品、苯类精制产品与碳基新材料的研发、生产和销售，以及焦炉煤气净化服务等业务。

截至招股说明书签署日，宝钢股份直接持有宝武碳业71.78%的股份，为其控股股东。中国宝武可以通过宝钢股份及马钢集团间接控制宝武碳业合计80%的表决权。国务院国资委持有中国宝武90%的股权，为宝武碳业的实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次申请上市，公司拟使用募投资金额约30亿元，用于湛江钢铁基地宝化湛江4万吨/年混合法苯酐项目、兰州10万吨负极材料项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

值得注意的是，今年上半年，负极材料业务受锂电池行业景气度和开工率有所下降的影响， 利润水平出现一定程度下滑，如果未来行业竞争加剧或下游需求不足，可能导致募集资金项目投产后产能释放及消化低于预期水平。

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三年累计分红超4亿元

宝武碳业的产品主要为焦油精制产品、苯类精制产品、碳基新材料等，产品被广泛应用于新能源、航空、汽车、冶金、有色、建筑、医药、农药等领域。报告期内，公司焦油精制产品的营收占比呈上升趋势，且在50%以上，是其重要收入来源。

公司主营业务收入按业务分类的收入构成，图片来源：招股书

业绩方面，招股书显示，2020年至2022年，宝武碳业的营业收入分别约57.2亿元、106.31亿元、152.87亿元，归母净利润约0.49亿元、3.73亿元、3.78亿元。

据未经审计的财务数据，2023年1-6月，宝武碳业营业收入预计约62.8亿元至64.8亿元，同比下降13.55%至10.79%；扣非后的归母净利润预计为4000万元至5000万元，同比下降79.79%至74.73%，主要系受整体行业形势影响，公司利润规模下降等导致。

公司预测2023年度实现营业收入约141.36亿元，同比下降7.53%；预测实现净利润约2.11亿元，同比下降59.99%；预测实现扣非后的归母净利润约2.21亿元，同比下降29.88%。公司所处的化工行业受宏观经济、行业周期和下游需求影响较大，如果行业产能扩张速度超过市场需求，使产品价格下降，或者原材料涨价，可能会影响公司的经营业绩。

值得注意的是，公司在上市前存在多次分红。2020年至2022年，宝武碳业的现金分红分别约1.69亿元、2.6亿元、0.49亿元，三年累计分红超4亿元。

公司主要财务数据和财务指标，图片来源：招股书

报告期内，公司的综合毛利率分别为6.31%、11.79%、8.59%，远低于同行业平均水平，主要系公司的业务构成与选取的同行业可比上市公司存在一定差异所致。

公司综合毛利率与同行业可比上市公司的比较分析，图片来源：招股书

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资产负债率高于同行

宝武碳业存在关联采购占比较高的风险。报告期内，公司向关联方采购的金额分别约27.53亿元、47.22亿元、76.7亿元，占营业成本的比例均超50%，占比较高。宝武碳业关联采购的商品包括焦油、粗苯、炭黑用原料油等，未来如果公司的关联交易制度得不到有效运行，关联采购可能会影响公司的经营业绩。

报告期各期末，公司存货账面价值分别约6.55亿元、12.15亿元、20.78亿元，呈逐年上升趋势，分别占流动资产的比例为17.81%、17.62%、24.04%。未来一旦原材料、库存商品的价格下滑，公司可能面临存货跌价风险。

随着公司经营规模的扩大，应收账款也持续上升。报告期各期末，宝武碳业的应收账款账面价值分别约5.46亿元、10.46亿元、16.98亿元，占流动资产的比例分别为14.84%、15.16%和19.64%。如果公司应收账款管理不当，可能存在坏账风险。

公司应收账款规模及占营业收入比例情况，图片来源：招股书

值得注意的是，2020年至2022年，宝武碳业经营活动产生的现金流量净额分别约2.76亿元、15.43亿元、-7.03亿元，其中2022年为负。

作为生产型化工企业，宝武碳业固定资产中的机器设备规模较大。报告期各期末，以账面价值除以账面原值计算，公司机器设备成新率分别为36.52%、37.20%和 46.66%，成新率相对较低。如果公司需要购买新设备，或者原有设备更新改造和维修的费用增加，可能会影响公司整体盈利水平。

报告期各期末，宝武碳业的资产负债率分别为45.96%、50.19%、55.63%，明显高于可比公司平均值，同时公司的流动比率和速动比率低于同行业可比公司均值，短期偿债能力有待提升。

公司主要偿债能力指标与可比公司比较情况，图片来源：招股书

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结语

作为生产型化工企业，宝武碳业所处的行业受宏观经济、行业周期和下游需求影响较大，2023年公司业绩或面临下滑的风险，同时公司的关联采购占比较高，也给公司未来经营带来一定隐忧。