抄底联想的时候到了？这得看杨元庆

联想集团21/22财年一季度财报数据整体亮眼，新的组织架构交出第一份满意答卷，杨元庆也公开表示，力争未来三年实现集团净利润率翻番。难道抄底联想集团的好时候到了？然而，亮眼的数据和昂扬的斗志背后，依然笼罩着重重迷雾，等待揭晓。

8月11日，联想集团（0992.HK）发布了21/22财年一季度（以下简称“本季度”）财报，季度营业额同比增长50%、公司权益持有人应占溢利同比增长119%的数据，不可谓不亮眼。

这是4月1日联想集团（以下或简称“联想”）组织架构调整，形成IDG（智能设备业务集团）、ISG（基础设施方案业务集团）、SSG（方案服务业务集团）之后的首份财报，三大业务集团业务均创纪录，ISG亏损大幅缩小，新成立的SSG集团营收和经营利润增速均领先于集团，这些都让联想集团的第二增长曲线好像有迹可循。

不过，在亮眼的数据背后，依然有些谜团笼罩。

IDG营收在整个集团的占比不降反升，ISG和SSG虽然保持增长，但占比依然较低，联想的第二增长点在哪里似乎尚未明确；此外，联想PC销量同比增长14%，低于全行业平均增长速度。

从公司长期发展的角度看，联想集团管理层的年轻血液、后备力量在哪里，也还是个谜。

杨元庆公开表示，未来三年内，力争实现研发投入和净利润率翻番。

如果杨元庆真能带领联想实现这个“小目标”，那么抄底联想集团的好时候，可能真的到了？

但是，这一切可能还得看杨元庆接下来如何操盘，多年以来联想都没有爆发，三年内爆发的难度可想而知。

01 PC二次爆发了？

说到联想，大多数人第一反应可能都是“电脑品牌”。本季度，联想IDG实现了43%的利润增长和28%的收入增长，PC销量季度同比14%的增长功不可没。

疫情影响下，世界范围内居家办公、学习和娱乐的比例增加，人们使用PC需求增长的同时，对PC配置要求更高，联想游戏电脑、工作站和Think系列产品在高端领域深耕已久，吃到了这波红利。

高端化不仅意味着更高的售价和更高的营收，往往还意味着更高的利润率。联想财报中也提到：“随着更多经济体重新开放，数字化转型也发生了新的转变，并创造出强劲的商业需求，这些都转化为更高的平均售价以及比个人电脑业务平均盈利水平更强劲的盈利能力。”

然而，正如飞象网创始人、智能互联网研究专家项立刚所说：“联想发展靠的主要还是大势，大势好，他就挣到钱了。”联想PC的销售情况是否足够好，除了跟自己比，还要放在同行业中比，综合来看才有意义。

Strategy Analytic 8月6日发布了最新报告，统计结果显示，2021 年第二季度（即联想本财年一季度）全球笔记本电脑出货量达到了 6560 万台，同比增长 15%。联想稳居出货量第一，占总出货量约22.7%，同比增速低于全行业平均增速。

目前，世界PC销量三巨头中的惠普和戴尔尚未发布今年二季报，仅从PC出货量看，惠普和戴尔二季度出货量占比分别为21.85%和16.31%，联想同比增速高于惠普的11%，却远低于行业老三戴尔的 26%。

数据是否说明，联想PC销售增长只是吃了行业体量增长的红利，涨势却相对较弱？项立刚认为：“联想业务增长毫无疑问是得益于疫情下PC销量增长的需求。是否涨势较弱，从行业观察来说，联想毕竟现在排名全球第一，不能看一个季度的增速轻易下结论。联想能抓住市场机会，说明还是有价值、有竞争力的。”

不只是PC，联想整个智能硬件设备的销量多少都受各个市场荣枯的影响。对于短期内联想IDG保持增长，资深网络IT观察家胡延平表示乐观：“智能硬件的市场增速短期下不来，尽管毛利率低，但整体利润也不小。联想既有国内市场又有海外市场，海外市场受疫情影响的复苏要滞后一点，长期复苏的态势比中国乐观一些。”

独立TMT分析师付亮同样解释了海外市场对于联想智能手机的重要性：“联想的智能手机还有竞争力。只能说联想过去在中国智能手机市场上竞争，跟华米OV这些品牌竞争有劣势，但在它全球布局时间比较长，收获也是相当不错的。荣耀和华为在国外销量大幅减少，尤其是在东南亚、南美、欧洲，空出来的市场需要填补，摩托罗拉和小米都是美国制裁华为的受益者。”

享受行业红利也好，靠自身的研发突围也罢，联想IDG暂时是稳的，但总讲一个故事，没有突破，资本市场大概率不买账。联想集团需要第二增长点。

02 第二增长曲线在哪？

今年4月1日，联想开始启用新的组织架构，IDG、ISG和SSG三大业务集团分别承担了其为智能化转型而提出的3S战略中的智能物联网（Smart IoT)、智能基础架构（Smart Infrastructure）和智能行业的解决方案（Smart Vertical）。

业务架构和战略对应更加准确，意味着联想在执行战略计划时，能更高效精准地获得业务配合，同时也意味着从大的板块看，下一个爆发的增长点将是ISG或SSG。

对于联想集团的下一个业绩爆发点，付亮和胡延平均表示乐观，认为第二增长曲线已经出现苗头，或者已经开始进入第二增长曲线。他们均表示，客观来讲其他两个业务集团业务体量也不小了，只是因为联想的盘子太大，所以其他业务在联想的盘子里占比不是很高；同时，跟上一季度比，联想除硬件之外的业务发展速度也有较大的增幅。

特别是全新成立的SSG，其承担的主要任务，就是推动行业智能解决方案、设备服务、运维服务和包括设备及服务（DaaS）业务增长。本季度，SSG的经营利润率22%，营收和经营利润的增速分别高达38%和51%，从成长性和投入产出比看，俨然是联想新的增长引擎。

“短期内更有爆发力的毫无疑问是SSG，因为这个业务离所有既有的产品线更近，更重要的是离各行各业的B端客户需求的升级比较近。比如硬件类型的采购升级成为行业解决方案。从更长远的未来讲，ISG也是有比较广阔的市场需求的，只是现在联想还没有找到这方面放量成长的钥匙。”胡延平进一步表示。

付亮则称：“ISG和SSG都有机会成为下一个爆发的增长点，都布局比较长远。大家都在转型，联想布局比较早，有一定积累。很可能借5G的东风加速发展。”

项立刚却发表了完全不同的观点：“智能设备覆盖范围太大，如果把智能设备看作一个整体，这样看联想是没有第二曲线的。虽然它在多个领域正在尝试和探索，但联想就是做硬件出身，之前尝试过做互联网都失败了，短时间内做第二增长曲线比较困难。何况体量能和PC相抗衡的产业，全世界有几个？联想在前两年情况不太好的情况下，也没有人说‘不用杨元庆’。如果不用杨元庆，不坚持原来最大的主业，在哪个行业能做到和原来一样强大？”

部分数据支撑了项立刚的观点。ISG和SSG对本季度营收的贡献比例分别大约只有10.84%和7%，ISG亏损依然是现实。此外，私有云、公有云、边缘计算等ISG重要组成部分，以及XaaS（一切即服务）等SSG重要组成部分，都是阿里、腾讯等各大互联网巨头和华为等通信巨头抢食的领域，联想在这两个领域是否有足够的后续竞争力，现在没有结论。

陆玖财经尝试通过与联想集团交流，哪部分业务是其第二增长点，联想集团不予回复。

联想集团的第二增长曲线像飘荡在暗处的蛛丝，好像存在，但又让人不敢确定。

03 未来的人才在哪里？

陆玖财经同样尝试与联想集团沟通但未能得到回复的，是联想是否有年轻管理梯队储备。

此次组织架构调整之后，联想的业务集团有了新貌，管理团队却基本是“老”人。项立刚说：“确实没有看到有什么年轻的血液，杨元庆确实需要寻找，所有企业都应该培养自己的梯队。”

Wind金融将联想集团划分至“信息技术”一级科目项下的“技术硬件与设备”二级科目下，对一家以技术硬件和设备为主营业务的企业，自然不能用互联网管理层更新迭代的速度来进行比对，毕竟不同产业有不同的情况，互联网并不是标准，但是，一家有长远发展规划的企业，应该做好管理人才的储备。

同理，向核心管理团队注入年轻血液，并非只为了顶替已有管理者的位置，更重要的是通过年轻人的眼睛看产品、看市场，增加管理团队思考问题的维度。

管理团队缺年轻人，联想是吃过亏的。“联想也做过年轻管理层的尝试，但最终走一圈又走回去了，年轻人才没有跟岗位匹配得特别好。所以联想在中国的手机市场上做的是不好的，虽然发过一系列品牌，但占比还是很低。要改变这一局面，靠联想这些老人肯定不行。”付亮评价道。

至于如何改善这一现状，项立刚认为不应该操之过急：“从另一个角度，目前这个团队50岁左右还是属于年富力强的情况，还是能够好好干事情的，应该要形成一个梯队，在未来的两三年可能还是大致的情况，现在走得还不错，应该稳扎稳打。”

付亮提出了更具体的两个途径：“第一个途径是内部培养年轻人上来，第二个是从外部请一些人。下面上来的人能否打破联想稳重、成熟文化的束缚，外部的人才是否能与联想原有文化达成默契，都是考验。这两条路怎么走，留给联想的时间也不是特别长。”

联想在PC行业稳扎稳打，坐稳第一宝座，本无可厚非，正如项立刚所言：“每个企业有不同的定位，我们应该尊重每个企业的选择，企业要自己为自己负责。”但杨元庆公开提出力争三年净利润率翻番的“小目标”，只靠“稳稳的PC”，很难实现。

PC赛道竞争充分，几乎没有提高利润空间的可能。“小目标”的实现，一定要靠发展智能手机、IoT、XaaS、云服务等其他利润率更高的业务，这些业务是打开联想未来的钥匙，而恰恰是这些业务，更需要年轻血液的涌动。

再往远看，之所以诸多大厂都在抢夺云服务、边缘计算、XaaS等业务的地盘，很大一部分原因就是这些新基建领域的前景广受认可，能让企业看到较为确定的未来发展。而联想的未来，有些模糊不清。

04 陆玖评论 老冠军需要新发展

联想作为全球第一PC品牌，无疑是中国的骄傲。在最近公布的2021年《财富》世界500强榜单中，联想集团排名首次上升至159位（科技公司第15位），也体现出世界对联想品牌的认可。

在近几年国际政治经济形势的变化中，联想再次享受到了红利。但是，在更高利润率的新业务和高端PC的双重加持下，联想净利润率依然不足3%，低于曾经的“硬件组装厂”小米（1810.HK）。

联想集团毕竟是上市公司，世界500强的评价维度众多，不足以说明联想在资本市场上的投资价值。从投资者的角度，营收体量的持续增长能力和净利润率的提高无疑都是重要考核指标，如何实现这两点，联想没有给出令人信服的答案。

联想一块金牌戴了很久，人们的目光却转向了更新更大的竞技场。

在资本市场，老冠军需要新发展，需要磨练新的技能，保住自己已有金牌的同时，讲出新的故事。

据传，联想一直有回归A股的计划。这就更需要联想有新故事。