创投行业GP国资化趋势明显，市场化GP加速出清

21世纪经济报道记者 闫启 北京报道

“总体来看，募资市场除了国资保持稳定出资外，其他机构投资人的出资意愿都在降低。2023年投资规模回落至2016年水平，IPO作为最重要的退出渠道不断收紧，募、投、退空前严峻的形势导致基金管理人出清加速。”在11月22日的“第18届中国投资年会·有限合伙人峰会”上，投中信息CEO杨晓磊分享道。

对此，杨晓磊呼吁：“不合规的机构肯定要出清，但是主动或有引导性地出清基金管理人，并没有那么大的必要性。”他认为，“任何一个蓬勃发展的行业原则上都是应该有泡沫的，一眼看透的行业多半是到了非常危险的状况。只有非对称的、非共识才能带来繁荣，才能带来造富，造富才能带来创投业的蓬勃发展。”

投资规模回到8年前，成长期投资被忽视

具体来看，2024年前三季度，中国私募股权市场投资金额仅为6560亿元，同比下降30%，投资事件数量下降16%。截至2024年第三季度，投融资金额整体市场规模已经下降到2016年的水平。不过，平均交易规模是在上升的，也反映出对于确定性更强的项目，投资机构会下更重的注，导致整个市场的资金更加集中，头部项目往往聚集了整个行业大部分的投资资金。

值得注意的是，企业融资从B轮到C轮的融资间隔时间在逐步拉长，对比之前披露的A轮到B轮融资间隔大幅缩小，足见在投早投小的共识性策略下，更多的投资机构都把投资阶段放在早期投资上。杨晓磊指出，“大部分投资人都只关注在投早投小和最后的并购阶段，形成了两头大、中间小的哑铃型局面，成长期投资资金出现了不足。”

从退出市场来看，IPO作为国内私募股权投资市场最重要的退出渠道，今年的状况依旧不容乐观。2024年前三季度，仅有149家企业IPO，同比下降55%。尤其是在A股市场，截至10月20日，2024年A股市场IPO的数量是73个，与去年同期将近300个的数量差距甚远。“渗透率也降低了，今年的渗透率是60.08%，几乎是历年渗透率的最低。对管理人来说就是‘老专家遇到了新问题’，过去的以IPO退出路径为依赖的范式可能不见了。”杨晓磊表示。

对比美国市场并购退出已经占据整体退出60%的比例，中国市场通过并购退出的比例还不到20%。尽管当前一段时间市场关于并购退出的讨论十分热烈，但是并没有明显证据表明并购退出的比例有所提高。

国有资本出资稳定，管理人国资化趋势显现

从中国私募股权市场的出资群体来看，国有资本逐渐成为推动产业升级、激发市场活力最关键的力量之一。结合投中研究院历年发布的 《中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》中的数据，历年国资出资人出资基金的规模在整体市场募资规模中均占据较大比重，在市场募资环境较好的年份，如2016-2018年，国资出资人出资基金规模占比在60%上下；但随后几年，在资管新规、新冠肺炎疫情和中美贸易摩擦等因素持续影响，导致募资遇冷后，该比例上升至70%以上。

国资出资人投资基金规模上，整体呈现稳定态势。2015年至2018年，创业投资与股权投资市场蓬勃发展，国资出资人出资基金规模均维持在9,000亿元上下；而受到资管新规对基金设立规模的影响和新冠肺炎疫情的持续影响，自2019年以来（除2021年外）、国资出资人出资基金的规模维持在8,000亿元上下。

但是，国资出资人出资基金数量整体呈现波动下降趋势。截至2024年第三季度，国资出资人当年累计对外出资基金1044只，相较2023年同期下降19.82%，这也是自2021年以来连续4年下降，这样反映了国资可能对于单只基金出资的规模在上升。

与出资基金的趋势下行形成对比的是，国资做直投的趋势是上行的。投中信息副总经理、研究咨询事业部总经理吴浠表示：“从调研来看，更多国资都倾向于做直投，因素主要有两个：第一，在过往做LP的过程中，国资LP逐渐形成了自身投资能力，组建了投资团队；第二，大家认为，基金没有办法直接影响到企业和产业发展，因此选择下场直投的方式参与到股权投资中。”

市场化、金融机构的活跃度下降

投中数据显示，2013年，排名前20的VC募集一只新基金平均有10.67家LP参与，排名前200的VC新基金也会得到平均8.69家LP 支持。到2024年无论是排名前200还是前20 的VC机构，支持其新基金的LP平均数量都只有5家出头，可以反映出除了国资意外，所有的机构出资人的出资比例都在下降。

银行一直是创业投资比较期待的一股活水，下半年非常多的AIC设立基金引发热议。杨晓磊认为：“从银行整体资金性质而言，其实它和创业投资本身有一些不匹配，目前银行从包括团队建设、内部决策机制上等依然需要完善，但我们认为AIC的试点和扩大试点，也是国家在探索银行和创业投资的合作上，迈出的重要一步。”他指出，经过研究和调研发现，这部分钱80%～90%还是流向体系内，这部分钱本来是流向市场上的财务投资人，但是现在大概1500亿元左右规模要流向AIC的管理人，实际情况是挤占了市场化的募资资金。

此外，对于一直倡导作为长期资本进入创业投资市场的保险资金，数据上来看保险公司对于股权类产品的配置比例不但没有上升反而略微下降，反倒是提高了对债券投资的比例。

LP群体活跃度下降导致了基金管理人在快速出清。2024年累计清退的基金管理人数量是新设数量的10倍，而今年新设的基金管理人数量不到去年的四分之一。杨晓磊指出，从管理人数量上看，中国的管理人数量确实比美国多很多，但实际上如果减掉国资，活跃的市场化管理人数量并不是很多。我国的管理人群体本来就不足，管理人数量再度下滑就会传导到创业创新市场里，会造成直接融资更难。显而易见，进一步加剧了企业端融资压力，造成创业的活跃度和意愿度降低，对中国长期创新是不利的。