方正证券：予腾讯控股(00700)“强烈推荐”评级 目标价472港元

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，予腾讯控股(00700)“强烈推荐”评级，预计未来两年收入CAGR中枢约10%、Non gaap净利润CAGR中枢15%，预计24年Non gaap净利润2053亿，考虑到股息率大概5%(亦考虑股息率依然有上调空间)，目标价472港元。该行预计腾讯2024~2026年Non-IFRS归母净利润分别增长30.2%、14.0%、14.2%为2053亿元、2342亿元和2673亿元。

方正证券主要观点如下：

腾讯游戏手握可持续现金流，静待海外产品爆发“奇点”。

中国游戏市场进入存量竞争市场，大单品突破的机会减少，但基于稳健流量资源禀赋、大DAU竞技品类强社交的特性，玩家的游戏体验来自于互动与对抗而不是对游戏内容的消耗，生命周期会比其他游戏类型更长，叠加腾讯对头部游戏的可控收入弹性大，决定了腾讯整体游戏业务的稳定性、可持续性。在这种背景下出海成为最大Driver，腾讯游戏出海15年积淀、全球网络，海外3A游戏爆发“奇点”可拭目以待。

广告稳健基本盘下，视频号及AI还能带来哪些惊喜?

该行测算视频号广告中长期规模在500亿元年收入左右，核心变量为用户时长和广告加载率，此外当电商发展成熟后，内循环广告仍有一定提升空间。其背后逻辑是视频号DAU等用户量数据会有较快的增速和较高的天花板，而使用时长和留存则取决于视频号推荐算法能力的提升，预计当用户量和数据提升后，视频号与抖音在推荐算法层面的差距有望逐渐缩小，商业化空间也会逐步对标;此外，随着腾讯对AI技术的持续投入和创新，有望推动广告业务毛利率持续提升，当前Meta2023年AI广告已有100亿美元收入，占其2023年广告收入的8%，未来AI广告对腾讯带来的效率提升该行预计或超20%。

金融科技：当前的支柱，隐秘的宝藏。

该行测算2023年约1686亿元收入，毛利或达771亿元，是腾讯除游戏外的最重要的支柱和现金流业务，该行预计未来三年收入CAGR在10%中枢。金融科技由支付业务、理财业务和借贷业务构成，其中支付业务约占83%，是核心收入来源。该行认为当前金融科技行业竞争格局稳定，若后期宏观经济复苏，则这项和经济大盘休戚相关的金融科技板块会表现更大弹性。

企业服务：云计算盈利能力持续提升，视频号电商抽佣贡献增量。

该行测算2023年云业务收入为352亿元，视频号电商2023年开始商业化，收入计入企业服务科目，该行测算2023年电商佣金收入约为4.3亿元。对标阿里云FY2024财年5.8%的净利润率，在腾讯云降本增效+AI战略下，腾讯云业务盈利可期。该行测算视频号电商抽佣中长期规模在150亿元年收入左右，核心变量为商品品类的丰富和用户购买频次，该行认为电商发展成熟后，对内循环广告收入的提振相较佣金而言更为重要。

股东回报与减持：一场将价值股秉承到底的游戏。

根据当前市值该行测算，叠加分红+回购在内的腾讯2022/2023年整体股东回报分别是5.05%、7.95%，此外23Q3至24Q1已连续三个季度腾讯回购量超过大股东减持量，并计划在2024年的股份回购金额至少翻倍增加至超过1000亿港元。该行认为当前腾讯每年自由现金流近2000亿元，回购角度带来的股东回报依然有很大提升空间。