刚刚，机器人再添独角兽，市占率全球第一！

世界走向人工智能的潮流是不可阻挡的！

全球最知名的科创富豪马斯克预测，2040年人形机器人的数量可能超过人类，人形机器人赛道炙手可热。

受益于此，特斯拉的Optimus机器人、波士顿的双足机器人Atlas、开普勒先行者K1以及优必选的Walker X一经上市就引发强势关注。

2024年10月29日，成都人形机器人创新中心更是研发出国内唯一、全球唯三的“最强大脑”整机“贡嘎一号”，国内机器人制造技术更进一步。

然，士农工商，是亘古不变的阶级理念。

“商”把产品做得再好，都不如“士”的一句“我要改标准”！

人形机器人赛道的幕后之王就是制定规则的一众“国家队”，其中北自科技的发展引起众多关注。

作为一个2024年初刚上市的新股，北自科技为何会有这么大权利呢？

公司控股股东为北自所，实控人是国企背景，妥妥的国家队“亲儿子”，借此，北自科技顺势成为人形机器人标准工作组成员，有权参与制订人形机器人相关行业标准。

有人就疑问了，北自科技不是做物流的吗？为什么会对机器人这么上心？

当然是因为机器人的存在能大大提高公司的生产效率。从2023年年报来看，公司的主要产品是智能仓储物流系统、智能生产物流系统和智能物流装备。

关键就在“智能”上，下图可以看到，拆码垛机器人在生产中的应用可以让仓储物流系统几乎实现“无人化操作”，进一步实现降本增效。

这不，效果很快就体现到公司的盈利能力上了。2020年至2023年北自科技的净资产收益率均保持在25%以上，这在物流行业相当优秀了，远高于行业前三甲顺丰控股、潍柴动力和圆通速递。

即使跟国内机器人龙头三花智控相比，北自科技的ROE也是遥遥领先的！

由杜邦分析可知，ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数，对比这四家公司的净利率、总资产周转率和权益乘数发现，北自科技的高ROE来源于公司的高净利率和高权益乘数。

2020年至2023年公司净利率一直保持在8%左右，远高于顺丰控股、潍柴动力和圆通速递。

其实北自科技的毛利率并不比其他公司高，2023年北自科技的毛利率达17%，同一时间，潍柴动力的毛利率为20%，顺丰控股也保持在13%。

真正让各公司净利率拉开差距的是费用，特别是管理费用，北自科技2020年到2023年的管理费用率仅仅有2%左右，远低于顺丰控股和潍柴动力。

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这里就不得不提到公司商业模式的区别了。经过40多年的积累，北自科技依托北自所建立起了较强的智能物流系统集成技术优势，在化纤长丝卷装作业智能物流系统细分领域全球市占率第一。

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不同于顺丰控股的直营模式，需要在各个地方建立中转站以保证快递运输的时效性，中转站多了就需要有更多的人管理，管理费用就难以控制。

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但你会发现在大街上几乎看不到北自科技的中转站，因为北自科技承接的项目规模都比较大、复杂度高，虽然项目的执行周期长，但是规模化的执行意味着公司能更有效地管理资源，降低单位项目的管理成本。

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客户上直接对接五粮液、伊利、蒙牛等大厂，像这种项目制的运作方式就比直接面对个人消费者更容易控制成本。典型的例子就是科思股份的费用控制能力远远强于珀莱雅。

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净利率高说明公司挣钱容易，是个好事，但权益乘数高就不见得是好事了！

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因为权益乘数高意味着资产负债率高，北自科技近五年的资产负债率远高于同行，2019年甚至达到93.92%。

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要知道，像银行这种靠杠杆赚钱的公司负债率才95%左右，作为一个物流公司，北自科技这么高的负债率让我们不得不考虑公司的风险。

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负债又分为有息负债和无息负债，像应付账款这种的就属于公司无偿占用上游的货款，是无息负债，不会造成偿债风险，再多也只能说明公司对上游比较强势。

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北自科技无疑是抓住了这个“技巧”！近5年公司的短期负债、长期负债都为0，应付账款却高达9亿，无息负债率高达99%。

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这样看，公司的负债几乎全是良性负债。至于是否有债务危机，还要分析公司为啥不付这9亿的账款？

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是因为手头有钱不想付，还是手头没有钱压根付不了。很不幸，北自科技属于第二种，2023年公司货币资金余额只有3亿，现金流情况并不乐观！

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所以说，公司并不是故意拖欠上游的账款，实在是下游的钱没有收回来，这也是项目制不好的地方。

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公司的下游都是像蒙牛、伊利、五粮液等大厂，它们对上下游的压榨是出了名的严重，这一点从北自科技的应收账款上就能看出来。

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2023年公司应收账款高达4.45亿，比2019年增长了将近1倍；应收账款周转率仅有400%，还在逐年下降，跟顺丰控股1000%的应收账款周转率相比实在是不够看。

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最后，总结一下公司的投资价值。

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经过40多年的积累，北自科技在物流领域已经积累了较多优质的客户资源，盈利能力行业第一。

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同时因为下游客户的强势，也须注意未来的现金流风险。现在公司积极布局机器人业务，机器代替人工的势头十足，未来的降本力度会进一步加大，对公司的发展非常有益！

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以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研

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