高股息ETF「年化配息率」一點也不重要！ 政大教授：「含息總報酬率」才是真正的絕對賺賠

针对高股息ETF衍生乱象，金管会将出手控管。图／联合报系资料照片

ETF配息乱象 金管会出手

上个星期有媒体报导，为解决ETF配息乱象，金管会31日证实将出手导正两大问题，一是动用平准金配息的标准及时机，二是部分基金周转率过高，增加投资成本，证期局副局长高晶萍强调新规定将「尽速」出炉，希望配息回归「股利或债息收入」。

事实上，在过去没有收益平准金机制时，许多ETF容易因配息前一大票人涌进、规模爆增，导致配息缩水或配息不稳定，后来加上平准金机制后，配息虽稳定，但却遭投资人怀疑领到的配息，有90%来自平准金及新投资人的本金，担心是一场「庞氏骗局」。

配息配到本金（收益平准金）？投资人忧

关于这部分，根据笔者向投信业者求证的结果是：国内投资人对于所谓的「配息配到本金」这件事，其实是有一些「误会（解）」的。这是因为，投信公司对于所谓的「本金」，其实指的是「ETF发行价格」。而目前一般投资人所担心的「配息较少来自于股利或债息收入」，其实应该是指「平准金」而言。

事实上，ETF并不像一般共同基金，能够在「无股利或债息可配」之际「配到本金（发行价格）」。例如有的投信就规定，假设ETF净值低于发行价格，就不可以「配发资本利得」。只不过，各家投信公司会先配哪一个（资本利得或平准金），相关法规都没有硬性规定，投资人得要看各家ETF的公开说明书才行。

国泰投信总经理张雍川直言，近来的争议，主要是因为外界误解收益平准金。他进一步强调，平准金并非不做投资的本金，只要收到投资人申购款，包括平准金也会一起按指数权重配置出去，所以并非放着不动。

靠近配息日才买进 落入窘境

但是，也有业者不忘解释，尽管新进入的投资人所带来的平准金，都会进场投资（每天计算）；不过对于非常靠近除息日才进入的投资人，其所进来的资金会，先在帐上成为现金，再转入投资/或平准金。

举例来说，假如有投资人在ETF除息前一天，以净值20元买入。隔天除息1元后，净值就会跌至19元，殖利率为5%。但ETF的资产不可能在一天内，就创造出5%的股息收入。

单从此点来看，在投信公司公布配息后、除息之前，抢进场买进这些高配息ETF的投资人，不但是「用自己的钱配给自己」、「股利得课税（配息属于「股利所得」，都必须列入个人所得中进行申报及课税）」，还更会面临「赚了配息，却赔了价差（无法填息）」的窘境。

政大教授：真是搞笑

政大财务管理系教授周冠男，也在其脸书上，针对「配息多数来自平准金」的乱象，做了「真是搞笑」的评论。他直言：「本金（指「平准金」）配息虽然不用课税，但将本金丢到基金里面后，再配给自己，还要按日缴交基金管理费」。

然而，尽管有「配息多数来自于平准金」的争议，但吊诡的是，号称高配息，且月月配的ETF，只要一推出，就都受到投资大众的疯狂「抢购」，突显出国人对于月配高股息ETF的热爱。

根据媒体报导，统计8月受益人增加逾万人的ETF基金有5档，除元大台湾50，还有国泰永续高股息、富邦特选高股息30、元大高股息、凯基台湾优选高股息30，都是高股息ETF。

高股息ETF大洗牌

此外，高股息ETF今年的规模，也暴增超过2,300亿元，较去年底增加逾6成，远高过整体台股ETF成长幅度的36%。而在投信业者积极抢食高息ETF市场效应之下，规模排名也跟着大洗牌。

根据截至9月1日的CMoney的资料显示，国内总计237档ETF，其中，股票型ETF共135档，包含台股及海外股票。其中，又以台股高股息ETF最热门，13档总规模近5,910亿元，比重为股票型的39.6%；受益总人数也高达292万人，等于买股票型ETF中，超过45%的人是买高股息ETF。

进一步分析高股息ETF规模，目前仅元大高股息（0056）、国泰永续高股息（00878）、复华台湾科技（00929）等前三强，规模超过400亿元。其中，又以00929的吸金速度最快，6/9挂牌以来，只花77天，规模就飙破400亿元，成长幅度高达691%。相较于00878及0056挂牌后，分别需要574天、4,458天，规模才达标400亿元，00929速度快很多，写下高股息ETF吸金新纪录。

据了解，00929之所以能够「快速窜升」，最主要就在于其「高配息」的策略。甚至在7、8月都配出0.11元之后，9月也再度配息0.11元，号称年化配息率高达8%。

之后，也有记者依照群益投信官网最新配息公告显示，00919本次基金每受益权单位预估配发金额为新台币0.54元，若以8月31日收盘价（20.61元）来算，单次配息率就有约2.6%，年化配息率连两季持续冲破10%。

更有媒体以9月预估配息推算年化配息率，第一名为大华优利高填息（00918），本次配息金额为0.75元，若是以9月1日的收盘价20.71元来看，预估年化配息率为14.48%；第二名为凯基优选高股息30（00915），本次配息金额为0.7元，若是以9月1日的收盘价20.61元来看，预估年化配息率为13.6%；第三名为群益台湾精选高息（00919），本次配息金额为0.54元，若是以9月1日的收盘价20.55元来看，预估年化配息率为10.52%。

含息总报酬率才重要

尽管如此，笔者想引述在上上期专栏中，特别引用周冠男教授的话—「殖利率一点都不重要，总报酬率（=资本利得+殖利率）才是重要」的话，希望再三提醒着眼于稳定配息投资人，除了看「年化配息率」之外，更要看「含息总报酬率」才是。

为了突显投资人「只重配息（年化配息率）的高低，而不看「总报酬率」的迷思，笔者制作了以下几档，国人热买的高股息ETF的「近4季年化配息率」，以及「今年以来含息报酬率」的资料如下表。

表、高股息ETF年化配息率≠总报酬率：

资料来源：投信投顾公会、各投信官网，含息报酬率截至2023/9/1

说明：1.以上各ETF的配息来源，可能为平准金。

2.有关「近4季配息率」的计算，是以单次配息，再乘上4次（月配则乘12次），且不考虑股价波动率。因为依据公会的规定是：以基金配息率为广告时，应同时揭露各期间之报酬率（含息）或报酬率（不含息），并说明报酬率之计算方式；基金配息之年化配息率计算公式为「每单位配息金额÷除息日前一日之净值×一年配息次数×100％」，并应加注「年化配息率为估算值」之说明。对此周冠男教授认为，因为公式中是用「除息日前一日之净值X一年配息次数」，所以，数字一定会高估。所以，最真实的年化配息率公式应该是「每单位配息金额÷每次除息日前一日之净值×100％」。

3.黄色色块代表「年化配息率」及「含息报酬率」最高3档ETF。

4.含息报酬率尚未考虑税负、手续及管理费等成本。

撇开3档高股息ETF，因为是今年年中之后才成立。从上表中，读者其实可以清楚看出，9档标的中，尽管有一档ETF「近4季年化配息率」，可以高达14.48%；但是如果从「总报酬率（含息）」的角度来看，数字最高的还是老牌的0056（含息总报酬有42.54%）。

上表，其实还有另一个值得投资人注意到的有意思之处：有一档ETF近4季年化配息率大约有6%，含息报酬率却是非常低（2%不到）；但另一档ETF的近4季年化配息率才6%初头，含息报酬率却有近35%以上的水准。

业者解释，之所以出现这样的结果，最主要就在于「资本利得/亏损」所致。但投资人必须了解：被动式ETF所选的标的，全都是依照所追踪指数而决定，并不像一般主动式基金一样，全由经理人主观决定。也就是说，这些高股息ETF在各个不同期间，所产生的资本利得或亏损，早在成立之初就已「命定」了。

由此，笔者想再次提醒所有，一心只想投资高股息ETF的投资大众，首先，年化配息率高，不代表含息报酬率是最高的。且只有后者（含息报酬率），才是代表投资人的真正全部赚赔。

高配息ETF三大缺点 值得投资人思考

其次，特别是目前年纪还轻，平日并不缺少那些配息，但希望透过时间复利效果，帮自己累积更多财富的投资人，真的要再重新思考「选择高配息ETF，是否真是一盘好生意」这回事。

理由除了「不追求高配息，但追求获利极大化的ETF，年化报酬率反而比追求高配息标的高」之外，周冠男认为最大的关键还在于：就算将高股息ETF所领到的配息「再投入」，会有「配息课税（单笔超过2万元，还会被扣健保补充保费）」、「再投入时的手续费」，以及「再投入的择时风险（可能刚好在价格高档）」三大缺点，值得投资人审慎思考！

当然，也许有读者会说：我投资国内的高配息ETF，从来不准备放长（只做波段操作），只要每年领到最高年化配息率，我就很心满意足了。但是笔者想要提醒这样的投资人：投资结果到底是赚是赔，是没人说的准的。

这意思是说：今年年化配息率最高，不代表明年也一定是最高；甚至也许，今年年化配息率低的，明年有可能是最高。但是，投资人恐怕需要仔细思考：自己可以精准预测，并牢牢持有一年、领到最高的配息吗？且这配息还要被课税。

假设以上的答案都是「否定」的，那么，投资人所谓的「透过波段操作，以便『赚到最高配息」」的想法，恐怕都是非常不切实际的空想！