国产疫苗企业三季报承压 智飞生物坚持高研发投入静待成长逻辑再现

国产疫苗尚未走出周期性调整。根据已公布的三季报数据，绝大部分疫苗企业受限于高基数、价格竞争等因素，尚未重回业绩增长轨道。其中包括九价HPV疫苗代理商智飞生物。

根据智飞生物发布的三季报，今年前三季度，公司营业收入及归母净利润双双下滑，走向与行业整体表现一致。但需要强调的是，智飞生物正在摆脱九价疫苗代理商的“光环”，走向“自研+代理”的多元化增长路径。

继2023年实现研发高投入以外，前三季度，智飞生物顶住业绩压力，研发费用支出6.96亿元，较去年小幅上升。在维持稳定高比例研发投入的同时，智飞生物已经构建起了多个潜在多元增长点。未来，自研项目的积极进展有望使智飞生物在产品布局、商业回报等方面掌握更多主动权。

持续增加研发投入 多个自研疫苗取得研发进展

截至目前，多家疫苗企业三季报已发布。从已披露数据看，受宏观环境、高基数等因素影响，大部分疫苗企业前三季度业绩仍然承压，尚未展现出复苏行情。

10月25日晚间，智飞生物发布2024年第三季度报告。数据显示，今年第三季度，智飞生物实现营业收入45.28亿元；前三季度，公司实现营业收入227.86亿元，较上年同期下降41.98%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润21.43亿元，较上年同期下降66.41%。

从财务数据看，智飞生物的业绩表现与行业整体走向一致。但从费用投入和产品结构来看，智飞生物正在摆脱默沙东九价HPV疫苗代理商的“光环”，走向“自研+代理”的多元化增长路径。

第三季度报告显示，前三季度今年初至今智飞生物研发费用支出6.96亿元，较去年小幅上升。2023年，公司研发投入为13.45亿元，约占自主产品收入的130.81%。持续、稳定的研发投入是智飞生物研发管线得以高效推进的基础。目前，除去新冠系列项目，智飞生物自主研发项目已达32项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目18项。

多个潜力产品取得研发新进展，构成智飞生物的未来增长点。其中，四价重组诺如疫苗进入Ⅲ期临床，而目前全球暂无针对诺如病毒的疫苗获批上市。26价肺炎结合疫苗已经正式进入了I/II期临床试验阶段，涵盖了目前最常见的26种血清型，是当前国内进入临床试验阶段的最高价次肺炎结合疫苗。佐剂四价流感疫苗获得临床试验批件，国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市。

前述产品或有望率先抢占空白市场，或与现有产品构成差异化优势，有望构建起智飞生物的多重增长曲线。以诺如病毒疫苗为例，在美国，诺如病毒与轮状病毒、带状疱疹和呼吸道合胞病毒（疫苗前）的负担相当，仅仅在美国每年就造成100亿美元的直接和间接成本，各年龄群体中，尤以幼儿、老年人感染后果更为严重。巨大的感染负担也意味着巨大的商业潜力。仅以轮状病毒疫苗做类比，2006年和2008年推出了两种轮状病毒疫苗（RotaTeq和Rotarix）ACIP（免疫接种咨询委员会）推荐婴儿常规使用2022年全球净销售额为14亿美元。而智飞生物的诺如病毒疫苗研发进展正处于全球前列。

此外，自研项目的积极进展有望使智飞生物在产品布局、商业回报等方面掌握更多主动权。短期的高研发投入将助力智飞生物的长期增长路径更加清晰健康。

周期性阵痛难以避免 静待国产疫苗成长逻辑再现

回归真实价值，是国产疫苗行业近年来的主旋律。在特殊时期，疫苗行业价值被给予大量主观溢价。因此当潮水退去后，主观溢价随之逐渐消失，疫苗企业始终需要回归到对长期和健康价值的关注。但在这一过程中，阵痛必不可少。

另外，随着疫苗行业的竞争者不断增多，对核心高价值品种的竞逐更加激烈，价格战亦难以避免。疫苗厂商面对的，是研发能力、商业化能力、前瞻性布局能力的多重考验。

因此，头部疫苗企业估值超跌，大量疫苗企业陷于内卷，构成了当下国产疫苗企业的代表性景观。但必须提到的是，任何一个事物上升的过程都是螺旋式上升的过程，而当下的国产疫苗显然处于周期性调整的阶段。这一过程中，创新能力弱、前瞻性匮乏、缺乏重磅产品、同质化布局的企业将逐渐被淘汰出主流队伍。优胜劣汰后，中国疫苗行业将进入有限玩家竞争、高质量稳健发展的新阶段。届时，疫苗行业的需求缺口将向这些“幸存者”展开。

以智飞生物为例，在HPV疫苗构建业绩基础的地基之上，发力构建“第二增长曲线”和自研疫苗产品矩阵，兼具了应对周期性调整的硬实力与长预期。对于这类企业而言，疫苗行业的成长逻辑有望率先体现。

此外，作为一家公众企业，虽然短期业绩承压，但智飞生物仍坚持长期发展红利共享。这一方面是企业社会责任感的体现，另一方面则是大股东与管理层对公司长期发展的信心彰显。

发布三季报的同时，智飞生物公告了2024年中期利润分配方案。公告显示，在符合利润分配原则、保障公司正常经营和长远发展的前提下，公司董事会制定了中期利润分配方案：以2,393,789,747股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），送红股0股，以资本公积金向全体股东每10股转增0股。

据梳理，自上市以来，智飞生物以现金分红等多种形式回报股东厚爱，与股东共享公司发展成果，累计现金分红68.39亿元，是首发募集资金净额的4.77倍，本次中期分红结束后累计现金分红将达到73.18亿元。此外，在今年第一季度，智飞生物实施了超3亿元的股份回购，回购股份数量为6,210,253股，占公司回购时总股本的0.26%。回购的股份全部用于注销并减少注册资本。

虽然三季报的数据并不亮眼，但难掩智飞生物在研发创新、股东回报、社会责任等方面做出的努力。久久为功，驰而不息。相信在不远的未来会有一批富有社会责任感、研发技术过硬、商业化能力突出的中国疫苗企业能够突出重围，走向世界。

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