韩国经济降速时期，二十年“公考热”造就怎样的行业和公司？

信达证券近日发布教育行业：韩国经济降速时期，二十年“公考热”造就怎样的行业和公司？

以下为研究报告摘要：

韩国经济经历过三次“换挡”：第一次是在89年左右，实际GDP增速降至10%以下；第二次是在01年左右，实际GDP增速降至5%左右；第三次是在11年左右，实际GDP增速降至3%左右。

年轻群体失业率提高。97年亚洲金融危机发生，韩国失业率大幅提高，金融危机结束后虽然失业率下降，但相比危机前上了一个台阶，特别是在金融业重整和企业重整期间，失业人数大增。

韩国“公考热”持续了20年的时间。韩国公务员考试报名人数在95~16年经历了快速增长期，以9级公务员考试为例，95~05年，报名人数CAGR达到11.1%，09~16年，报名人数CAGR达到7.1%，相当于16年报名人数约为95年的3.6倍。9级公务员考试平均通过率仅为1~2%，7级公务员考试平均通过率在1%左右。

“神的职业”造就了强势的培训市场和公司。根据《我国公务员考试用书出版现状研究：以7和9级公务员考试用书为核心》，2006年韩国公务员培训市场规模约为7000亿韩元，约占韩国成人培训32%。根据2015年韩国雇佣情报源的雇佣调查分析显示，韩国大学毕业生准备公务员考试的平均时间为16个月，平均每月花费在考试准备的费用达到41万韩元，那么可以估算市场规模约为1.3万亿韩元（41万韩元/人·月*12月*26.5万人），06~15年CAGR达到7.1%。

龙头公司收入快速增长超过10年。EDUWILL创立于1992年，是资格证和公务员培训领域的龙头，提供在线课程的同时，也拥有线下网络，提供线上线下融合的教育项目。受益于“公考热”，2010~2020年期间EDUWILL收入快速增长，CAGR达到24.4%。

投资建议：上一篇行业专题报告《复盘日本“失去的二十年”，坚定看好我国招录培训行业的投资机会》中，我们已经探讨日本公务员申请人数具有“逆周期”属性。实际上韩国的趋势更加显著，在经济增长降速时期，公务员考试报名人数经历了20年的快速增长，进而带来公务员考试培训行业的高景气度，及行业龙头超过10年的收入快速增长（受限于公开数据，实际上增长的时间可能更长）。另外，无论是从追求工作稳定性的心态，还是公务员考试的平均通过率都与我国更加相似。根据我们的测算，15年韩国公务员考试培训的市场规模约1.3万亿韩元，约合72亿人民币（按照15年汇率人民币：韩元=1:180），而24年我国预计高等教育毕业生约为15年韩国全部高等教育毕业生的23x，因此我们认为，我国招录培训当前400亿左右的市场规模仍有较大的提升空间，且有望维持较高的景气度。坚定看好我国招录培训行业的投资机会，建议重点关注粉笔、华图山鼎。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争格局变化的风险；考试时间变化的风险。（信达证券 范欣悦）

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