花3个亿投资零食很忙，盐津铺子下“血本”的买卖值吗？

近日，盐津铺子发布2023年年度报告。财报显示，2023年盐津铺子实现营业收入约41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润约5.06亿元，同比增长67.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约4.76亿元，同比增长72.84%。

零食赛道纷纷降价的当下，盐津铺子似乎提交了一份不错的业绩，但是在营收、净利润保持增长的背后，隐藏着盐津铺子销售毛利率四连降的真实境况。

追其根由，以价换量的战略，虽然为盐津铺子快速拉升营收，用规模效应改善盈利性。可这种打法门槛并不高，后续竞争压力带来的成本提升同样不可小觑。

从去年开始，零食赛道纷纷祭出降价打法，为了迎战，盐津铺子也放出了更多招式，以应对变化的零食江湖。

01 第一招：多品牌经营，全品类零食拓展

盐津铺子最早以凉果蜜饯产品起家，通过率先推出凉果蜜饯独立散装产品，填补了行业内仅有包装、裸装产品的空白。如今已发展成为辣卤零食、深海零食、蛋类零食等7大品类协同发展的格局。

这背后就源自于全品类零食拓展的战略。

我国休闲食品品类众多，各品类保持增长态势但各子行业处于不均衡的发展状态。休闲食品行业主要包括烘焙蛋糕、糖果、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、海味零食等。由于国外休闲食品品牌的进军我国市场，使得糖果类、烘焙类食品等发展迅速，加之消费者的需求偏好，因此整个休闲食品市场发展较不均衡。

为了更好的拿下更多市场，最近几年盐津铺子从蜜饯出发，进行了多品牌布局咸味+甜味零食的探索。目前公司销售的产品聚焦"盐津铺子"和"憨豆爸爸"系列休闲零食，重点打造四大品牌，包括"盐津铺子"辣卤零食品类主品牌、"31°鲜"中高端深海零食品类子品牌、"憨豆爸爸"品牌中短保休闲烘焙和"薯惑"薯片子品牌。

刚刚发布的财报显示，盐津铺子的辣卤零食贡献营收14.82亿元，占总营收的比重为36.02%，同比增长56.71%；休闲烘焙的营收为6.27亿元，营收占比为15.23%，同比增长12.75%；深海零食的营收为6.19亿元，营收占比为15.04%，同比增长10.65%。其余薯类零食、蛋类零食、果干零食等产品的营收贡献均在4亿元之下，营收占比在10%以下，但均实现了营收同比增长。

这也说明，盐津铺子的多品牌战略已经有了显著的效果。

02 第二招：自主生产模式，实现两个可控

作为"零食自主制造商的第一股"，盐津铺子是整个休闲零食行业为数不多采用自主生产模式的企业，这也是盐津铺子最引以为傲的地方之一。

节点看来，自主生产有两个比较大的优势：

第一、食品安全问题更可控。

对于零食企业而言，食品安全问题大过天。作为一家自主生产的零食企业，虽然对生产安全已经有了一定的保证，但盐津铺子仍旧不时被爆食安问题，早在2021年，盐津铺子就被检出重金属超标3倍。

未来，盐津铺子需要在这一问题上花力气解决，方能凸显出其自主生产的优势所在。

第二、成本问题更可控。

从去年开始，零食量贩头部项目零食很忙、赵一鸣零食宣布合并，加剧了整个零食行业的价格战。更低的价格之下，如何在保证产品品质，打出极致性价比的同时，还能保持毛利，成为行业最核心的问题。

节点看来，"低成本之上的高品质+高性价比"意味着要有极致的成本管控能力，但现实是，价格战每次打起来，都是以牺牲利润的方式实现。

过去很长一段时间，盐津铺子通过自主生产模式，毛利率表现都是超出行业水平的。

不过，近几年，与同为自主生产模式的来伊份、洽洽食品作对比，曾经毛利率最高的盐津铺子，近年来毛利率呈下滑趋势，财务数据显示，2020—2023年公司销售毛利率分别为43.83%、35.71%、34.72%、33.54%，整体下降幅度超10个百分点。

反观来伊份和洽洽食品，两者毛利率均保持着相对稳定的增长态势。

这或许与公司以价换量的策略有关。据券商研报显示，当前休闲零食行业中产品同质化问题严重，而零食消费者普遍不愿为品牌溢价买单，因此，为了争夺更多市场，各大零食品牌纷纷降价吸引消费者，行业内掀起价格战。

盐津铺子早在2019年就已经开始降低价格，据统计显示，其肉鱼产品的售价从2019年的5.13万元/吨下降到2022年的3.98万元/吨，价格下降22.29%；休闲烘焙点心类（含薯片）从2019年的2.50万元/吨降到2022年的2.16万元/吨，价格下降13.81%。

不过，这一打法并不可长期持续，通过价格降低打下来的市场，是非常容易易主的，更何况，从长期经营角度看，对公司健康情况同样不利。

03 第三招："买其他零食"，加强渠道掌握

就在良品铺子起诉赵一鸣后的12天，零食业又迎来重要"变局"——高端红枣品牌好想你，老牌零食品牌盐津铺子投资零食很忙。

节点财经了解到，去年12月，好想你、盐津铺子控股股东湖南盐津铺子控股有限公司、零食很忙、赵一鸣零食四方共同在湖南长沙签署战略合作投资协议，宣布好想你和盐津铺子控股分别向零食很忙集团投资7亿人民币和3.5亿人民币，零食很忙集团新获得10.5亿人民币投资。

谈及这笔投资，盐津铺子控股董事长张学武认为，此次合作标志着制造商携手渠道商共创高效渠道。

如此"下血本"，真的是划算的买卖吗？

节点财经看来，这一笔投资的意图非常明显，就是借投资量贩零食"新巨头"零食很忙集团延长自身产业链条，同时增强渠道掌控力。

事实上，2022年之后，盐津铺子的渠道出现了非常明显的变化——零食很忙系统在当年的营收达到了2.11亿，占比达到了7.31%，而沃尔玛系统却已经不在前5大客户之内；2023年，在盐津铺子所有的营收中，第一大客户的销售额高达5.09亿，占比更是跃升至12.38%，这个客户正是零食很忙集团。

节点看来，从战略协同而言，通过进一步与零食很忙集团捆绑，盐津铺子已经尝到了合作带来的甜头。但如果仅从资本端的退出去看这笔投资，广源聚亿与赵一鸣食品的诉讼已成为零食很忙未来上市的"定时炸弹"。这将是盐津铺子这笔投资最具不确定性的地方。