华尔街到陆家嘴精选｜美联储会议纪要和非农下修 均指向9月降息；押注降息 美债杠杆头寸规模创历史新高；美银：工业板块成新宠；雅诗兰黛怎么了？

①美联储会议纪要指向9月降息 美非农就业录得2009年以来最大下修

美联储今天凌晨公布的7月末会议纪要显示，几位美联储官员当时就认为存在降息的合理理由，尽管政策委员会最终一致决定维持利率不变。但政策制定者强烈倾向于9月降息。大多数与会者指出就业目标面临的风险增加，许多与会者称通胀目标面临的风险降低。一些与会者指出，劳动力市场的进一步逐步疲软可能会演变成更严重的恶化。这次讨论表明，委员会已开始在劳动力市场方面转向风险管理手段。美国劳工统计局昨晚发布的初步基准修订显示，美国截至3月的一年中非农就业人数可能会下修81.8万人，这是2009年以来规模最大的下修。最终数据将于明年初公布。

星展银行邓志坚：非农就业的修正值近2年内只有8个月上修，16个月下修。这次初步下修按比例折合每月减少约6.8万人，幅度为2009年以来规模最大，显示就业增长力度可能远不如先前报告的那样强劲，维持了美联储面临的下个月降息的压力。预计美联储依然保持“软着陆”基调，预计9月开始降息25个基点，今年共降息50个基点。

国都证券投资顾问陈兆凌：美国非农数据修正等因素有望夯实美联储9月降息预期。外因改善愈发明朗，市场情绪或有望回暖。

②押注“降息交易” 美债杠杆头寸规模创历史新高

美联储主席鲍威尔即将在本周五发表重要讲话前夕，美债杠杆头寸规模创下历史新高。债券交易员们正在承担创纪录的风险并大胆下注，美联储即将开启四年多以来的降息周期，进而推动债市上涨。据芝加哥商品交易所(CME) 周三数据显示，上周美国10年期国债期货的未平仓合约（既可以做多也可做空）数量飙升至历史最高点，接近2300份期货合约。分析称，这意味着，每当现货国债收益率变动一个基点，市场面临的风险就高达约15亿美元。近期美债杠杆持仓激增之际，美债看涨押注在过去几周内明显增加。他们押注今年和2025年期间美联储将会大幅降息。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，截至8月13日当周，资产管理公司扩大了约12万份10年期美国国债期货的净多头头寸。虽然大部分杠杆持仓来自于资产管理公司做多国债期货，但部分风险也源自于基差交易。这是一种对冲基金常用的策略，交易员通过现货国债与期货之间的利差获利。由于这种策略涉及通过回购市场借款，如果借贷条件收紧，交易员可能被迫迅速抛售其持仓以偿还贷款，并可能引发国债市场的剧烈波动。

星展银行邓志坚：一旦美联储开启降息周期，这将对债券市场有利，尤其是对投资级别(IG)债券。在过去美联储4次停止加息后的周期里，全球IG债规模平均增长30%，美国IG债规模平均增长44%。美国IG债收益率为4.5%，亚洲IG债收益率高达5%。只要美联储开始降息，债券需求将更大。

国都证券投资顾问陈兆凌：美联储开启降息周期后美债需求提振，收益率有望下行。对A股而言，分母端有望出现改善。

③美银：工业板块成新宠 全球股市资金流向工业ETF超300亿美元

美银的最新研究揭示了7月全球股市中的一个显著趋势：工业板块成为市场宠儿。在对管理着30万亿美元资产的7746只基金进行深入分析后，美银发现，这些基金主要通过增持工业股来增加对欧洲市场的主动敞口，其增幅达到了78亿美元。同时，它们在美国市场的主动投资保持稳定，但在工业板块上的投资却大幅增加，达到303亿美元。美银的量化策略师Nigel Tupper指出，历史数据表明，在全球经济好转的背景下，工业板块往往能够表现出色。这种趋势与美银的“全球浪潮”工具所追踪的七项经济和市场指标相吻合，该工具显示MSCI全球股票指数在上个月上涨了1.2%。美国工业指数ETF-SPDR的表现尤为引人注目，7月上涨约5%，其资产规模接近200亿美元。这一表现不仅超越了标普500指数1.1%的涨幅，而且部分得益于科技股的抛售，后者对基准指数的涨幅构成了抑制。这些数据不仅展示了工业板块的强劲势头，也反映了市场对这一板块未来潜力的乐观预期。随着全球经济的持续复苏，工业板块的投资价值有望进一步凸显。

星展银行邓志坚：全球工业指数年初至今升10%，低于全球股指的13.5%。美国工业升12%，但标普500升17%。投资者对欧洲工业的增持远高于美国工业，意味着投资者对工业板块的投入只是一种分散投资的策略，尽量做到行业和地区的分散。从利润率看，全球以及美国的工业利润率为26%，但全球股债平均值为30%，标普500为34%。工业股派息也不高，全球平均股息收益率为1.8%，美国为1.5%。但美国的REITs、公用事业和能源均超过3%。工业股面临着利息、人力和生产成本高企，只有在成本下降后才能看到盈利增长。标普500工业股第二季盈利平均倒退1.8%，仅次于原材料，为第二差的行业。

国都证券投资顾问陈兆凌：在工业设备以旧换新、发展新质生产力等政策驱动下，A股先进制造业板块有望保持较高热度。但短期来看，成长风格依然处于偏弱走势。

④雅诗兰黛利润缩水六成 西方市场表现强劲推动业绩改善

雅诗兰黛发布了2024财年（截至2024年6月末的一年）业绩，全年净销售额下滑2%，但在下半年恢复增长，第三季度有机销售增长6%，第四季度加速至8%；归母净利润下滑61%。这已经是雅诗兰黛连续第二年销售额下滑，连续第三年净利润下滑。尽管中国和亚洲旅游零售市场的高端美容行业进一步疲软，公司仍实现了11.6%的调整后营业利润率，高于上半年，并较2023财年下半年有所扩大。公司预计2025财年全球高端美容行业将增长2%-3%，主要由西方市场的强劲表现推动。公司计划通过重新点燃护肤品增长、加速高端香水的多重增长驱动因素、快速利用获胜渠道和推出创新产品来改善整体表现。

星展银行邓志坚：雅诗兰黛上季度亏损2.8亿，股价从2022年初至今跌了75%。但其实这份财报并没有那么差，因为公司nonGAAP盈利达到2.3亿，当中出现了5个亿的非经常性亏损，主要来源于对旗下DR.Jart+等品牌的商标和账面价值远超公允价值，需要进行修正，并确定公布于第四季财报中。公司整体全年nonGAAP盈利接近9.5亿。总营收持续下滑主要是因为雅诗兰黛一直以来不愿在发展中国家生产，其产能受限之余，也增加生产和运输成本，甚至导致增长率最高的亚洲市场无法获得满足。公司目前已经计划在日本增加生产线来改善。

国都证券投资顾问陈兆凌：A股美妆等消费板块仍然处于筑底行情，随着CPI等数据企稳回升，市场估值有望得到修复。

⑤安捷伦科技上调业绩指引 盘后涨超2%

安捷伦科技今早公布的财报显示，第三财季净营收15.8亿美元，超出预期。公司上调业绩指引区间的中间值，预计全年营收64.5亿-65.0亿美元，预计第四财季营收16.4亿-16.9亿美元，分析师预期16.7亿美元。财报发布后，安捷伦科技股价盘后涨超2%。

星展银行邓志坚：安捷伦科技是全球生命科学、诊断和应用化学市场领域的领导者，为全世界100多个国家和地区的实验室提供仪器、服务、消耗品、应用与专业知识。其股价从去年10月底至今涨幅已近37%。医疗属于非周期性行业，在经济“软着陆”的情况下，医疗股将被重视。即使遇到美国可能出现的消费放缓，在历史上，医疗的营收却依旧可以保持增长。生物科技和生命科学相关行业的盈利预计在未来3年将增长31%。因此，医疗板块可以继续关注。

国都证券投资顾问陈兆凌：A股医药板块近期反复活跃，一方面由于集采等利空影响基本出清，另一方面部分药企中报业绩亮眼，市场预期三季度继续保持高增。