华福证券：印度股市近期大幅波动之迷

（原标题：印度股市近期大幅波动之迷）

来源：华福研究宏观 文：金晗、燕翔

核心结论

2024年6月3日，印度SENSEX30指数点位创历史新高。但在随后的6月4日迎来剧烈调整，盘中最大跌幅超过 8%，最终日跌幅达5.7%，成为过去4年来指数波动幅度最大的一天。印度大选结果是导致印度股市近期大幅波动的直接原因，此前多家媒体民调预测莫迪领导的印度人民党将取得压倒性胜利。但周二计票结果显示印度人民党主导的全国民主联盟仅以微弱优势取胜，且印度人民党未能独自获得多数席位。未来联合执政可能对经济社会改革带来不确定性，短期投资者可能采取观望态度。

从长期角度来看，印度仍然是泛东南亚地区极具活力的大型经济体。尽管面临一定挑战（例如基础设施不足、产业结构失衡、工业占比偏低、贫富差距大、长期贸易逆差等），但印度巨大的发展潜力同样不容忽视（例如人口红利、规模经济、国内政治稳定、地缘政治优势、IT 服务业发达等）。未来印度经济有望在较长时间保持中高速增长，印度股市仍然值得关注。

⬛️印度人民党胜幅不及预期

印度大选于2024年4月19日至6月1日举行，6月4日结果公布。此前外界预计莫迪领导的印度人民党将取得压倒性胜利，而实际计票结果显示执政党印度人民党主导的全国民主联盟虽然获胜，但印度人民党未能独自获得多数席位，同时今年赢得的240个席位远低于2019年大选时赢得的303个席位。这意味着莫迪政府未来政策实施可能面临更多权衡，或制约政府推进经济与社会改革的政策落地进度，短期投资者可能采取观望态度。

⬛️印度极端高温天气引担忧

2024年5月以来，印度多地出现极端高温天气，包括首都新德里在内的北部地区经历极端热浪的袭击。高温天气不仅对人类生活造成直接威胁，还可能对经济产生较大影响。例如对农业生产、水电供应、建筑施工、工厂运行等造成不良影响，需要对极端高温天气保持关注，持续时间过长将可能对宏观经济造成拖累。

⬛️未来经济增速处于世界前列

根据IMF于今年4月发布的《世界经济展望报告》，预测印度2024年实际GDP增速有望达到6.8%。这一经济增速不仅高于全球平均和发达经济体平均水平，也高于东盟一系列国家的经济增长水平。IMF预测在未来5年，印度的GDP实际增长率均有望维持在6.5%的中枢水平。

风险提示

历史经验不代表未来、经济政策变化风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓影响生产率、地缘政治风险等。

报告正文

1印度股市近期大幅波动之迷

2024年6月3日，印度孟买SENSEX30指数点位盘中录得76738点，创下历史新高，收盘时小幅回落至76468点，同样创下历史最高收盘价点位，当日涨幅达3.4%。不过在随后的6月4日，印度SENSEX30指数迎来剧烈调整，盘中最大跌幅超过8%，最终日跌幅达 5.7%，成为过去 4 年来指数波动幅度最大的一天。

印度股市近期为何大幅波动，我们认为可能由以下原因造成：一是受印度大选选举结果的影响，二是地缘政治因素引发的国际资本流动，三是印度部分地区极端高温天气引发担忧。其中，印度大选结果是导致印度股市近期大幅波动的直接原因，未来联合执政可能对经济社会改革带来不确定性，引发投资者短期采取观望态度。

从长期角度来看，印度仍然是泛东南亚地区极具活力的大型经济体。尽管面临一定挑战（例如基础设施不足、产业结构失衡、工业占比偏低、贫富差距大、长期贸易逆差等），但印度巨大的发展潜力同样不容忽视（例如人口红利、规模经济、国内政治稳定、地缘政治优势、IT 服务业发达等）。通过努力克服困难并充分利用现有优势，未来印度经济有望在较长时间保持中高速增长，印度股市仍然值得关注。

1.1印度股市新高后大幅调整

在此前报告《印度与越南股市缘何持续上涨：借鉴与展望》中，我们计算了印度股市的长期收益表现。自2000年7月底至2024年2月底，印度SENSEX30指数上涨约16倍，按本币计价的涨幅十分显著。但计算新兴市场股市收益率的时候，汇率问题是个不可忽视的重要变量。自2000年至2024年，印度卢比兑美元贬值47.4%，印度SENSEX30指数按本币计价的16倍涨幅将缩窄至按美元计价的8.2倍涨幅，涨幅有所收窄但仍然可观。不过分时间段来看，按美元计价下的印度股市自2006年底至2020年3月涨幅甚微，印度股市主要涨幅来自2020年4月以来的持续大涨。

具体来看，印度股市近3年涨幅位于全球主要股票市场前列。印度SENSEX30指数近三年涨幅达38%，涨幅超过同样处于牛市阶段的美股、日股市场。从近三年股市表现来看，美国标普500指数累计上涨26.2%，纳斯达克指数累计上涨23.8%，道琼斯工业平均指数涨幅为12%。日经225指数和韩国综合指数分别累计上涨 33.7%和下跌18%。以半导体工业为代表的台湾加权指数累计上涨23.8%，涨幅主要在过去一年的人工智能浪潮中取得。此外欧洲市场总体呈现积极上涨，法国CAC40指数、德国DAX指数和富时100指数近三年累计涨幅分别为22%、17.7%和16.5%。

1.2印度人民党胜幅不及预期

印度大选每5年举行一次，在选举中赢得多数席位的政党或政党联盟有权组建内阁。第18届人民院选举于2024年4月19日至6月1日举行，6月4日结果公布。计票结果显示，执政党印度人民党主导的全国民主联盟（National Democratic Alliance，简称NDA）共获得293个席位，标志着全国民主联盟在此次大选中获胜。其中现任总理莫迪领导的印度人民党赢得240个议席。

反对党联盟印度国家发展包容性联盟（Indian National Developmental Inclusive Alliance，简称I.N.D.I.A）获得232个议席。其中，最大的反对党印度国民大会党获得99个议席。这是印度人民党自2014年上台以来，首次未能独自获得多数席位。今年赢得的240个席位远低于2019年大选时赢得的303个席位，这也与此前出口民调（投票站出口的媒体调查）预测的压倒性胜利大相径庭。

贫困人口的政治审美疲劳、主流媒体与基层民众的逐渐脱节可能是导致此次选举印度人民党得票数量远不及预期的重要原因。未来联合执政可能对经济社会改革带来不确定性，短期投资者特别是海外投资者对于当下印度股市采取观望态度，由此造成了印度股市出现过去4年来的最大一次调整，特别是此前在莫迪经济改革中受益最大的行业和公司近期股价波动幅度显著增加。

印度自1947年独立之后长期由国大党统治，反对党曾在1977年至1979年、1989年至1991年两次短暂执政。1996年后印度政局不稳，到1999年先后举行3次大选，产生了5届政府。在整个20世纪下半叶，印度历经多次政府更迭、政党纷争、地方族群冲突以及恐怖主义威胁等事件。政治的不稳定也在相当大程度上影响了经济体制的改革，从印度全要素生产率看，1970-1995年印度全要素生产率陷入停滞状态，甚至在1970-1979年出现了长达近十年的下降趋势。

进入21世纪以来，印度政治环境变得更加稳定。1999年至2004年，印度人民党为首的全国民主联盟上台执政，瓦杰帕伊任总理。2004年至2014年，国大党领导的团结进步联盟执政，辛格任总理。2014年，印度人民党赢得人民院过半数席位，莫迪出任总理，2019年莫迪总理成功连任。2024年印度人民党主导的全国民主联盟继续获胜。印度政府在21世纪以来保持了较高的连续性。随着印度中产阶级的壮大和城市化进程的加快，为政治稳定提供了经济基础和社会支持。

1.3多地极端高温天气引担忧

2024年5月以来，印度多地出现极端高温天气，高温热浪频频刷新气象纪录，包括首都新德里在内的北部地区经历极端热浪的袭击。高温天气不仅对人类生活造成直接威胁，还可能对经济产生较大影响。例如农业在印度经济中占比较高，且是低收入人群的直接经济来源，气温的异常升高可能导致作物受损和缺水等问题。另外居民和企业积极寻求降温或导致电力需求显著增加，部分地区电力不足采取错峰停电措施也将对工业生产造成不良影响。此外高温还将影响建筑业的施工进度等，需要对极端高温天气保持关注，持续时间过长可能对近期经济发展造成拖累。

1.4经济增速长期保持高水平

根据IMF于今年4月发布的《世界经济展望报告》，预测印度2024年实际GDP增速有望达到6.8%。这一经济增速不仅高于全球平均和发达经济体平均水平，也高于东盟一系列国家的经济增长水平，例如IMF预测2024年越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国、新加坡的实际GDP增速分别为5.8%、5.0%、4.4%、2.7%、2.1%。此外，IMF预测在未来5年，印度的GDP实际增长率均有望维持在6.5%的中枢水平。

印度在产业发展过程中，第三产业的增长速度始终高于第二产业，这主要归功于印度信息技术和商务流程外包产业的迅猛发展。印度被称为“世界办公室”，在全球范围内提供低成本、高质量的IT服务和商务流程外包服务。这种发展模式的独特之处在于，印度没有经历大多数国家从以制造业为核心的第二产业向以服务业为核心的第三产业转变的过程。而工业化程度较低带来的不利影响是难以实现广泛的就业创造，未来印度仍需要加大力度调整产业结构，实现多元化、可持续的发展。

从PMI指数来看，印度PMI持续处于高景气状态，服务业迅速扩张，整体经济增势迅猛。2024年5月，印度服务业PMI指数较上月下跌0.6个百分点，从60.8降至60.2；制造业PMI指数较上月下跌1.3个百分点，从58.8降至57.5。虽然近期印度经济景气度边际上出现小幅回落，但仍远高于荣枯线水平。

从通胀水平看，截至2024年4月，印度消费价格指数CPI同比增速为4.8%，较上月下降0.1个百分点，印度批发价格WPI同比增速为1.3%，较上月升高1.3个百分点。目前通胀水平较高但处于可容忍水平，已经较2022年的通胀高位显著下降。

总结来看，近期印度大选结果导致未来经济改革不确定性增加，投资者短期对印度股市持观望态度。但长期印度仍是泛东南亚地区极具活力的大型经济体，尽管面临一定挑战（例如基础设施不足、产业结构失衡、工业占比偏低、贫富差距大、长期贸易逆差等），但印度巨大的发展潜力同样不容忽视（例如人口红利、规模经济、国内政治稳定、地缘政治优势、IT服务业发达等）。通过努力克服困难并充分利用现有优势，未来印度经济有望在较长时间保持中高速增长，印度股市仍然值得关注。

2 风险提示

历史经验不代表未来、经济政策变化风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓影响生产率、地缘政治风险等。

本文来自华福证券研究所于2024年6月6日发布的报告《印度股市近期大幅波动之迷——全球热点观察系列（1）》。

分析师：

金晗， S0210523060002

燕翔， S0210523050003