黄山谷捷单品贡献98%主营收成长性待考 研发费率低于3%未达高新企业标准
长江商报消息●长江商报记者 沈右荣
历时15个月，黄山谷捷股份有限公司（以下简称“黄山谷捷”）IPO终于向前迈了一步，但能否顺利上市，仍然存在变数。
冲击A股IPO，黄山谷捷的底气是，过去三年，公司经营业绩连续高速增长。不巧的是，今年上半年，在IPO关键期，公司业绩下滑，其成长性再度受到市场质疑。
产品结构单一是黄山谷捷的潜在风险，公司核心产品贡献了主营业务收入的90%以上。
黄山谷捷声称具有较高市场地位，是一家高新技术企业。但是，无论是研发费用率，还是研发人员占比，公司均不符合高新技术企业认定条件。近三年，公司年度研发费率均低于3%。其在研发费用会计核算方面存在瑕疵，还被深交所问询。
黄山谷捷还存在客户与供应商重叠、6名销售人员年销售超7亿元、独董的任职适格性等方面的质疑。
本次IPO，黄山谷捷拟募资5.02亿元，其中1亿元用于补充流动资金，而在2021年、2022年，公司合计分红超3000万元。
6名销售员年销7.59亿
黄山谷捷的IPO之路走得并不顺。
黄山谷捷成立于2012年6月，2023年5月8日，公司向深交所递交IPO上市申请材料。两个月后，中国证券业协会组织2023年第三批首发申请企业现场检查，黄山谷捷被抽中。
同时抽中的有11家公司，目前，有6家公司处于中止审核状态，4家公司终止撤回，仅有黄山谷捷继续推进审核。
在现场检查中，检查组会对保荐人和证券服务机构的工作底稿进行仔细核查，以评估其工作的质量和合规性。根据回复函，因黄山谷捷保荐人、律师对员工持股平台合伙人出资来源核查不充分，监管部门对其保荐人、律师执业过程是否勤勉尽责，执业质量是否符合规定等提出质疑。
幸运的是，黄山谷捷终于过了现场检查这一关。
今年6月3日，在黄山谷捷更新完2023年年报后，深交所对其发出了审核中心意见落实函。6月12日，公司完成了第二轮问询函回复。8月2日，公司及保荐机构回复了审核中心意见函。
也就在8月2日，黄山谷捷更新了招股书，发布了上会稿。8月9日，公司将上会接受审议。
备受关注的是，黄山谷捷将是新“国九条”后创业板上会首单。
不管本次上会是否顺利，市场对黄山谷捷的质疑并未消除。2023年，公司营业收入达到7.59亿元，而当年底，公司销售人员只有6人。也就是说，1名销售员一年为公司销售了1.265亿元的产品。而在2022年，公司销售人员只有4人，销售收入为5.37亿元，人均销售1.34亿元。
黄山谷捷的销售人员薪酬也存在异常。2022年，公司4名销售人员的薪酬总额为113.37万元，人均28.34万元。2023年，6名销售人员的薪酬总额为117.52万元，人均19.59万元。一年增加了2名销售人员，薪酬总额仅增加4.15万元。
这一奇怪的现象，黄山谷捷没有进行解释。
IPO关键期业绩下滑
成长性，一直是市场质疑黄山谷捷的重点。
2020年，黄山谷捷的营业收入只有8913.09万元，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润）为1512.09万元。如果是这样的业绩，显然是不具备冲击创业板条件。
碰巧的是，紧接着的三年，黄山谷捷经营业绩超高速增长。2021年至2023年（简称“报告期”)，公司实现的营业收入分别为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元，同比增长186.60%、110.08%、41.43%，年均复合增长率达72.37%。同期，公司实现的净利润分别为3427.86万元、9947.19万元、1.57亿元，同比增长126.70%、190.19%、58.12%，年均复合增长率为114.21%。
如此强劲的增长速度，为黄山谷捷冲击A股市场IPO增添了信心。
不过，今年是IPO关键，黄山谷捷业绩却变脸了。在招股书（上会稿）中，公司表示，2024年上半年以来，公司营业收入及扣除非经常性损益后的净利润（简称“扣非净利润”）较上年同期有所下降。
黄山谷捷解释称，是受海外新能源汽车政策调整、产品单价下滑和铜价持续上涨等因素影响所致。公司进一步提示风险，如果未来新能源汽车行业政策出现较大不利变化、新能源汽车市场价格竞争加剧、铜价持续上涨等因素进一步导致产品销售单价和毛利率下滑，给公司盈利能力造成较大不利影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。
业绩变脸太快，与黄山谷捷有一个致命短板相关。
黄山谷捷是一家从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的企业，公司产品主要应用于新能源汽车领域，其核心产品为铜针式散热基板。
公司产品结构单一，且主要应用于新能源汽车领域。2021年至2023年，其核心产品铜针式散热基板的销售收入分别约为1.82亿元、4.02亿元、5.90亿元，占公司主营业务收入的比重为93.48%、96.96%、98.51%，占比均超过90%，且呈上升趋势。
据此判断，黄山谷捷对核心产品高度依赖。
同行业可比公司的产品结构则要丰富得多，存在诸如十字轴、分离轴承、差速器等产品。
黄山谷捷的铜针式散热基板价格呈下降趋势，2020年至2023年，其平均售价分别为103.34元/件、97.63元/件、95.40元/件、90.97元/件。
此外，黄山谷捷的客户包括博世、中车时代、斯达半导、联合汽车电子、?英飞凌等知名企业，在产业链条中，黄山谷捷的话语权不强，缺乏议价能力。
当然，黄山谷捷并不承认其产品结构单一风险，其称，现有产品铜针式散热基板是车规级功率模块散热解决方案的主流选择，公司与行业知名客户保持紧密合作，可快速掌握客户需求变化。
黄山谷捷的说法不能消除质疑，市场进一步质疑公司是否具有成长性。
研发费率及研发人员占比均垫底
对于黄山谷捷成长性的质疑，还体现在研发投入方面。
在招股书中，黄山谷捷称，其是一家专业从事功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售的国家高新技术企业，拥有10项发明专利和13项实用新型专利。
公司特别强调，其拥有冷锻一体成型、模具设计开发和生产制造等核心工艺技术，技术实力处于行业领先地位。
但是，从高新技术企业认定的条件来看，黄山谷捷在研发投入方面没有达到高新技术企业的门槛。
高新技术企业认定申请条件中，对企业研发费用占销售收入的比重（即为研发费用率）、研发人员占员工总数的比重均做出了具体规定。主要为，最近一年销售收入在5000万元至2亿元（含）的企业，研发费用率不低于4%；最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用率不低于3%。企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。
2020—2023年，黄山谷捷的研发费用分别为266.54万元、494.09万元、1234.41万元、1840.03万元，占当期营业收入的2.99%、1.93%、2.3%、2.42%，均不足3%。其中，公司报告期三年累计研发费用3568.53万元，占累计营业收入的比例为2.30%。
上述同期，黄山谷捷研发人员的数量分别为13人、16人、40人、48人，占当期员工总数的7.39%、5.39%、6.98%、7.23%。
上述数据显示，认定高新技术企业的两个关键指标，黄山谷捷均不达标。
与同行可比公司相比，黄山谷捷的研发费率处于垫底水平，2021—2023年行业平均水平为5.29%、6.83%、5.13%。
黄山谷捷解释称，公司研发费用占比低于同行业可比上市公司平均水平，主要系公司将研发活动过程中产出的可对外销售的样品成本从研发支出结转至营业成本/存货。
这一解释是否合理，也值得怀疑。
黄山谷捷因为在研发投入和研发费用核算上存在瑕疵曾被深交所关注，包括研发高管兼任管理职责但薪酬未予分摊、具体项目的研发工程师的部分薪酬未计入合同履约成本、研发项目结项后未及时转出。深交所要求黄山谷捷说明研发投入和研发费用核算存在瑕疵的具体情况，以及对研发投入、研发费用的影响金额、整改措施作出说明。
同行业可比上市公司的研发人员占比方面，2023年，正强股份为11.69%、豪能股份8.13%、兆丰股份13.83%。在这一指标方面，黄山谷捷也处于垫底位置。
研发投入不足，黄山谷捷的技术实力能否持续领先，盈利能力能否持续，都受到质疑。