基石资本董事长张维： 注册制的核心是调动全社会的创业和投资热情
5月28日，在由青岛市政府主办，青岛市委金融办、青岛市财政局协办的2024青岛创投风投大会上，基石资本董事长张维发表了题为《创新体系与资本市场发展》的主题演讲。
张维深入剖析了硅谷能够引领全球半导体行业的创新，并且“江山代有才人出”的原因，认为硅谷的企业、人才、资金互相推动、互相涵养、互相循环，形成了一个难以复制的生态。
张维将硅谷的创新生态概括为大型科技企业密集、资本资本密集、人才技术密集的“铁三角”。其中，大型科技企业在产业链上游形成了产业的集聚和协同，产业链下游形成了技术与人才的外溢。因此，张维建议，招商引资应该以大型的硬科技企业为核心。
张维也谈到了资本市场对创新的重要性。他指出“伟大不能被计划”，注册制的核心是调动全社会的创业和投资热情，进而改变全社会的融资结构。历史上看，美国资本市场的“造富”效应，吸引了大量的人才和资本投入到创业和投资当中。
以下为张维演讲实录：
女士们、先生们，早上好！很荣幸能到青岛分享。
2003年的时候我们就在青岛投了一个著名的农业养殖企业，后来又投了一些合成生物企业和半导体企业，它们要么上市了，要么都过会了，我们对青岛有美好的感情。
今天来跟大家分享一个小小的话题，创新体系与资本市场发展。
美国市场最近出了一个大明星英伟达，一年半涨了八倍多，现在是2.6万亿美元的市值，跃居全球第三名，一天成交量相当于整个香港资本市场的成交量。
英伟达怎么发展起来的？黄仁勋11岁的时候，和家里人移居美国，1993年他创办了英伟达。最早英伟达是做游戏显卡的，但他们非常有眼光，在2006年就推出了首款用于GPU通用计算的解决方案，到2016年，英伟达打造出了一款为人工智能服务的高算力的计算机DGX-1，黄仁勋亲自将第一台DGX-1赠予了刚成立不久的OpenAI。如果没有英伟达的高算力芯片，就没有今天硅谷的另外一个大明星OpenAI。
半导体行业是美国创新的典型。因为半导体是上世纪50年代美国开创的，全世界所有国家都是追随者和模仿者。美苏争霸大大推动了半导体的研究和发展。在1962年的时候，半导体行业100%的销售收入来自美国国防，到1978年的时候，政府的占比就只剩下10%了。美国的市场化应用加速了半导体的迭代。70年代的时候，日本开始拼命发展半导体，八九十年代，以营业收入计算全球前十位的半导体企业，日本占一半以上。这个事情引起了美国的反感和打压，所以在1986年和1991年，美日两次签订半导体协定，核心是遏制日本半导体企业发展，同时美国开始扶持韩国和中国台湾地区。中国台湾和韩国都很厉害，所以过去这几年，全球前十位的半导体企业，日本一家也没有了，但是中国台湾地区和韩国分别有两家，美国占据了全球的一半。从TI、英特尔，到高通、博通、英伟达，美国的半导体产业江山代有人才出，这背后肯定有逻辑、方法、生态和环境。
创新涉及到一个复杂的体系，更多的创新并不是出现在美国波士顿这样的传统研发密集地，而是在西部的硅谷。硅谷有一些非常特殊的环境和条件。从大的来讲，它有它的社会基础。1985年，德鲁克写了一本书叫《创新企业家精神》，指出美国有大众创业、万众创新的社会环境和制度条件，他认为拯救美国税收、就业、GDP，以及创新效率的并不是传统的波音和通用这些大公司，而是无数创新创业的小企业。1985年德鲁克讲这个话的时候，微软和苹果都还很小，至于亚马逊、特斯拉、谷歌还不知道在哪里。
硅谷形成了“铁三角”，它是大型科技企业密集、资本密集、研发机构密集。大型科技企业在产业链上游形成了产业的集聚和协同，产业链下游形成了技术与人才的外溢，这才是招商引资的核心。所以招商引资的核心不是招那些不着边际的小企业，而是大型的硬科技企业，它们不仅自身的成功概率高，而且能够带动整个生态的形成。技术、人才、资金是互相推动、互相涵养、互相循环的。
硅谷形成了它的铁三角，并不能简单模仿，因为它已经形成了一个复杂、循环、互相推动的创新体系——大型公司和机构与初创企业和投资者合作、公司与大学和国家实验室合作、平台服务提供商与公共和私人客户合作，多机构实体与多个合作伙伴合作……这个体系是无法一蹴而就的，需要我们一步步地去构建、完善，这才是区域发展创新体系的核心。
第四次工业革命的标志是什么？人工智能、万物互联，它的标志性企业就是OpenAI。 OpenAI是硅谷创新体系的典型产物。它最初成立的原因是什么呢？马斯克和奥特曼认为谷歌的人工智能很厉害，不能让它垄断了，所以他们找了团队和投资人，说干一个公益性的公司。
OpenAI的算力芯片来自英伟达，它的算法来自谷歌八个员工。谷歌的这八位员工来自不同的部门，出于自身意趣而不是公司安排聚集在一起，研究出了一个新的算法——Transformer，并于2017年发表了一篇著名的论文，叫“Attention Is All You Need”。然而谷歌并没有重视这篇论文，反倒是OpenAI如获至宝。所以大模型在谷歌萌芽，却是在OpenAI先开出花来。这就是美国式创新，它并不是有计划、按步骤的。
包容的、有强大财富效应的资本市场是美国创新体系的重要一环，美国创新企业的一些变迁，都离不开财富效应。1995年网景上市，产生了巨大的财富效应，把美国人的眼睛看瞎了：原来生活可以更美，致富可以更快，直接激励了美国大量的人去投资和创业。所以财富效应是重要的，而不是可有可无的。
我们今天强调企业上市要盈利，但其实过去十年、二十年、三十年，美国大部分企业，特别是科技企业IPO的时候都没有实现盈利，美国大部分企业再融资的时候也没有实现盈利，像亚马逊、特斯拉都是这样。为什么？伟大并不能被计划。我们看到一个统计，1999至2001年美国纽交所和纳斯达克上市了899家科技企业，到近几年只存活了不到7%，大部分企业都破产了。既然如此，纳斯达克的意义何在？我们打开纳斯达克市值前10位的企业名单，它们是微软、苹果、英伟达、谷歌……这些企业推动了全社会的进步，提升了全人类的生活福祉。1999年，互联网泡沫期间，有记者问比尔盖茨，很多企业难道不是泡沫吗？比尔盖茨说它们当然是泡沫，但你们没有问到点子上，泡沫给网络行业带来了很多新资本，这必将更快地推动创新。所以创新往往并不是我们有计划、按步骤地推进而来的。所以我四年前曾经做过一个演讲，叫“无泡沫不繁荣”。
从A股来讲，亏损企业上市的比例非常小，2020-2023年，共有1702家企业于A股IPO，其中亏损企业仅51家，占比3%。注册制的核心是市场化和法治化，证监会前副主席高西庆曾说，“以行政干预的方式达到市场资源的优化配置，以家长式的包办加严惩的方式达到保护投资者利益的目的，已被历史证明是效率低下且弊端百出的”。注册制的核心是市场化和法治化。
注册制的核心是调动全社会的创业和投资热情，进而改变全社会的融资结构。清华大学教授田轩等学者的研究证明，创新专利情况与股权市场发展成正相关关系，而与信贷市场发展成负相关关系，对于高科技密集的行业，股权投资能够促进企业创新，而信贷市场则相反。我们的直接融资比例还非常低，股权投资占整个融资的比例只有百分之六点几。
我认为深圳也有一个铁三角，是不容易被模仿的。我前年有篇文章对深圳提了八条建议，引起了深圳广大的反响。第一是重点发展以半导体为代表的两类产业；第二是招引具有产业链带动作用的大型科技企业；第三是主要政府官员应该承担招商大使的职责；第四扩大引导基金规模；第五支持创投机构发展；第六推进国企改革；第七在全球招商引智，特别关注硅谷、波士顿、中国台湾、日本、韩国等科技发达地区；第八我曾经批评了深圳的高房价。希望这些建议，也能为青岛提供一些参考。
谢谢大家！