降息就意味经济衰退要来了？　美股有望带动台股回升

▲ 联准会预计将从9月开始降息。图为美国联准会主席鲍尔。（图／路透）

● 吴嘉隆／总体经济学家

现在金融市场上流行一个见解，就是根据过去的经验，美国联准会展开降息循环的时候，后面通常都会跟着出现经济衰退。这意思就是说，如果今年九月联准会又开始降息的话，那么根本要开始担心随后美国会出现经济衰退。

我不同意这样的判断，因为这样的判断太过肤浅了。

首先，这一次的降息跟以前的不一样。之前的两次降息循环，我是指2001年网路泡沫破掉后的降息，还有2007～2008年房地产泡沫破掉，出现次级房贷风暴与金融海啸之后的降息，情况不一样，因为那时候的降息是要制造宽松，要对抗泡沫破掉之后的通货紧缩压力。所以，那时候的降息是要刻意用金融宽松来抵销通缩。

现在的降息，并不是要制造宽松，因为目前没有资产泡沫破掉，或者大型金融机构破产的金融风暴。

正确来说，现在的降息，是要避免过度紧缩，是要维持正常紧缩，也就是说，降息之后，货币政策仍然是紧缩的，而不是要营造金融宽松的环境。

为什么说降息之后仍然是货币紧缩呢？因为货币紧缩策略是要保持两个百分点的实质利率，就是基准利率超过通膨率至少2％以上。目前的基准利率平均在5.33％ ，如果通膨率能降在3.3％以下，那就确实有降息的空间了。

▲ 现在的降息，旨在维持正常紧缩。（图／路透）

联准会所参考的通膨率是核心PCE，目前是在2.6％ ，所以，从联准会对抗通膨的立场来看，确实有降息空间，而且降息之后仍然是货币紧缩的，跟以前的降息不一样。

这一次的降息，并不是所谓的「预防性降息」，并不是要预防经济衰退才降息，而是要维持正常紧缩，避免过度紧缩而降息的。

以前的降息，是因为金融领域出状况，有可能出现金融系统性风险，所以带来联准会的降息，同时也带来经济衰退。这样一来，降息与衰退之间不是经济上的因果关系（causality），而是统计上的相关（correlation），他们同时被一个因素所驱动，那就是金融领域出了状况。

现在，金融环境需要紧缩，而不是宽松。降息之后，利率仍然高过通膨率至少2％。

既然基准利率仍然在紧缩状态，显然是要让实体经济降温，让通膨能降到2.5％以下，向2％的目标靠近，这样的经济还没有完全摆脱过热的状态，怎么能说是要走向衰退呢？

我不是说美国都不会有经济衰退，而是说根据目前的数据，美国经济还没到衰退的地步。如果这个看法成立的话，那么目前国外财经媒体上，对于经济衰退的担心，太早了一点。

这就有可能让股市出现「惊惊涨」，那个惊，就是担心经济可能要衰退了，结果是股市可能一面吃惊，一面上涨。惊完了之后，股市继续涨。

随着衰退没有真的来，股市在今年剩下的4个月，美股有机会走出股灾，从反弹转成回升，也带动台股跟进。

▲ 美股在今年剩下的4个月有机会走出股灾，从反弹转成回升，也带动台股跟进。 （图／路透）

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