力源海纳创业板IPO获受理：应收账款占比暴增，产能过剩仍扩产

撰稿|行星

来源|贝多财经

创业板2024年“零受理”的现状，终于被打破。江西力源海纳科技股份有限公司（下称“力源海纳”）向创业板递交的IPO申请已于2024年12月27日获得受理，招商证券为其独家保荐人。

据贝多财经了解，这是创业板时隔近一年再度受理新申请，也是深交所年内受理的又一家公司。在此之前，仅有中国铀业股份有限公司（下称“中国铀业”）申报主板上市，已进入问询阶段，但中国铀业暂未进行公开回复。

那么，力源海纳究竟有何业绩亮点，又存在哪些可能阻碍其上市的隐忧？

一、主营工业电源，销售受上下游影响

据招股书介绍，力源海纳的主营业务为工业电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括高频开关电源、高速脉冲电源和其他电源，应用于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼等行业。

力源海纳在招股书中称，其自2022年起加大了在光伏、电解制氢、海浪发电等新能源领域的布局，并加强了半导体晶圆高精度高速电源、高纯度碳化硅衬底材料加热高精度电源、射频电源、差异化储能等方面的研发。

中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会数据显示，2021年至2023年，力源海纳的高频开关电源在国内锂电及高精度电子铜箔市场的占有率超过80%，其电解铜箔电源能够有效提升铜箔沉积的均匀性和稳定性，保障铜箔品质稳定一致。

高频开关电源也是力源海纳的主要营收来源，2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“报告期”），该产品分别贡献收入2.87亿元、3.89亿元、5.03亿元和1.98亿元，占比分别为77.24%、80.34%、86.53%和76.91%。

另据中国电子电路协会数据，力源海纳的PCB设备工业电源收入位于PCB专用设备及仪器主要企业排行榜第20名，是榜单中唯一一家电源设备制造商；同时，综合PCB百强企业排名前100的PCB企业中，超过80家为力源海纳的客户。

但按照应用领域划分可知，力源海纳PCB设备的收入在微增4.52%至2022年的1.62亿元后，2023年出现了20.89%的下滑，回落至1.29亿元，占主营业务的比例也由2022年的33.51%降至2023年的22.09%，规模并不算稳定。

力源海纳在招股书中解释称，电解铜箔行业在经过高速增长后，逐步进入高质量发展的下半场，加之2022年和2023年消费电子市场需求低迷，我国PCB市场规模出现首次下降，在一定程度上影响了该公司PCB设备的销售。

不过，随着汽车电子、5G、AI等新兴行业蓬勃发展，带动了高端PCB的市场需求增长，力源海纳预计2024年及以后PCB市场规模将有所回暖，并持续较长时间。2024年上半年，该公司的PCB设备收入为8351.97万元，占比回升至32.34%。

二、业绩稳中向好，经营规模不如同行

2021年、2022年和2023年，力源海纳的营收分别为3.80亿元、4.93亿元和5.91亿元，其中2022年和2023年的收入增速分别为29.67%和19.85%，增速有所下滑。2024年上半年，该公司实现收入2.62亿元。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，力源海纳的归母净利润分别为1.03亿元、1.24亿元、1.53亿元和4127.24万元；扣非后净利润分别为9415.20万元、1.23亿元、1.52亿元和4542.69亿元，业绩整体呈稳中有增趋势。

但纵观同行业可比上市公司，英杰电气（SZ:300820）与力源海纳的收入差距已由2021年的不到3亿元，逐渐拉大到2023年的超11亿元。2024年上半年，英杰电气的收入为7.97亿元，是力源海纳同期收入的三倍有余。

力源海纳亦在招股书中坦言，与同行业可比公司相比，其业绩体量相对较小，抵抗市场风险能力相对较弱。该公司未来将持续提升在优势领域产品的生研发能力，加强技术创新，丰富产品种类，促进业绩规模的稳定增长。

依托在工业电源领域多年的研发积累，力源海纳积极促进技术落地，并形成了多项专利技术及非专利技术。截至2024年6月末，该公司拥有专利72项，包括发明专利11项、实用新型专利54项，以及外观设计专利7项。

报告期内，力源海纳的研发费用分别为1308.11万元、1823.48万元、3324.22万元和2458.08万元，研发费用投入力度不断加大，但3.44%、3.70%、5.63%和9.40%的研发费用率实际低于10.82%、10.12%、12.29%和18.66%的平均值。

力源海纳表示，不同于资金实力相对雄厚，研发投入相对较大的上市公司，其作为成长中的非上市公司，发展所需资金来源渠道较少，融资途径相对单一，研发费用的投入相对更加谨慎，导致研发费用率相对较低。

因此，本次冲刺创业板IPO，力源海纳计划募资11.81亿元，其中4.32亿元将投向深圳研发中心建设项目、九江研发中心建设项目和数字化及智能化技改项目，进一步提升自主技术研发创新实力，另有3.99亿元用于工业电源生产基地建设。

三、存货余额居高，财务内控曾现漏洞

但贝多财经发现，力源海纳主要产品的产能利用率出现了明显下滑，由2023年末的94.81%骤降至2024年6月末的58.34%。该公司表示其2022年新增订单较多，相应扩充了产能，但由于后续锂电铜箔新增订单下降，影响了产能利用率。

销售低于预期，便容易导致存货与应收账款高企问题，力源海纳报告期各期末的存货账面价值分别为2.80亿元、5.40亿元、6.58亿元和6.65亿元；占流动资产的比例分别高达40.37%、50.48%、45.70%和48.42%，或将面临存货跌价风险。

力源海纳的应收账款账面价值也居高不下，2021年至2023年末分别为1.64亿元、1.52亿元、1.98亿元，占当期营业收入的三成以上。而到了2024年6月末，该项数值飙升至2.35亿元，占当期收入的89.92%。

更不容乐观的是，受到下游行业周期影响，力源海纳的客户回款速度有所下降，导致其截至经营活动产生的现金流量由2023年末的1.15亿元断崖式下跌至2024年6月末的-9259.61万元，面临现金流出的问题。

除了资产质量风险外，力源海纳还在招股书中披露了报告期内财务内控不规范的整改情况。2021年1月至2022年6月，该公司存在通过个人卡收支款项的情形，以及向客户及供应商票据找零的情况。

报告期内，力源海纳向客户背书票据或转账的金额分别为701.79万元、509.20万元、74.57万元和0万元；收到供应商背书票据或转账的金额分别为735.30万元、1892.95万元、0万元和0万元。

力源海纳在招股书中强调，其相关违规行为已全部整改完毕，目前已严格规范票据使用行为，还建立并执行了有效的资金内部控制管理制度。