美股可放心？恐慌指數VIX低於平均 法興：「垃圾股VIX」亮起紅燈

美股持续上演涨涨跌跌的跷跷板走势，牵动交易员心情七上八下。图／路透

美股持续上演涨涨跌跌的跷跷板走势，牵动交易员心情七上八下。标普500指数11日早盘一度回跌1%，却又在科技股强弹驱动下收涨1.1%。有美股「恐慌指数」之称的芝加哥选择权交易所波动率指数（CBOE VIX）目前不到18，低于平均约19.5的长期均值，显示股市气氛仍淡定。

美股恐慌指数vs.垃圾股恐慌指数

MarketWatch报导，法国兴业银行（SocGen）北美量化股票研究主管塔戴斯则表示，VIX是一种同时指标，不具前瞻性。换言之，该指数只能用来判读市场「目前」的情况，作为「预测」工具就没用。而且，VIX衡量的是整体市场的波动率，并未依据财务健全度或基本面因素在成分股当中作区别。

塔戴斯认为，要检视股市是否潜在系统性压力，应该要聚焦于市场最脆弱的环节，观察这些股票的表现和波动率是否出现压力紧绷迹象，光是看大盘整体表现则难察觉异状，因为像标普500这类主要指数都偏重规模最大、最赚钱、通常财力也最雄厚的公司。

法兴2018年推出「垃圾股成交量指数」（Junk Equity Vol Index），简称「垃圾股恐慌指数」（JunkVIX），用来衡量劣质股的相对波动率，这些股票的共通性是杠杆运用过度，而且资产负债表很弱。

背后逻辑是：股市若潜在系统性压力，这群高负债、高波动股票会最先亮起红灯，早在卖压吞噬整个市场之前就先闪烁警讯。

塔戴斯说：「这可能是因为，如果体质弱的公司股价开始下跌，不但会借由隐含杠杆率升高而加剧根本的系统性问题，还可能是显示投资人转而规避资产负债表风险的早期指标。」

往年JunkVIX飙升预示股市卖压将至

他指出，过去几波重大的市场卖压发生前，这个垃圾股恐慌指数都升到历史高点。从2018年2月的「波动性末日」（Volmageddon）、同年稍后发生与紧缩相关的市场修正，到2020年初期新冠肺炎疫情触动的那波卖压，屡试不爽。

最近，JunkVIX指标又飙升，显示情况不妙。塔戴斯说，这个垃圾股指标今年夏季平静无波，指数徘徊在0%附近；但7月下旬开始攀升，到8月1日时冲上逼近80%的「风险规避领域」，9月上旬更飙向100%且居高不下。

他说：「历经8月动荡后，股市虽已恢复正常，但JunkVIX仍然盘踞高档，从8月底以后就触及极端水准，预告了最近卖压频频出笼。本周市场看似回稳，但JunkVIX若一直居高不下，可能是一段漫长市场压力期将至的前兆。」