美国私募信贷投资机会显现，但需警惕利率风险

南方财经全媒体记者 吴霜，实习生朱一乔 上海报道

近两年，随着美国的银行业传统信贷放缓，私人信贷市场成为了投资者关注的对象。美联储数据显示，2023年后三季度，商业银行贷款总规模连续负增长，今年年初已经回复增长趋势，但增幅维持在较低水平。

“由于银行在传统经济领域的放贷减少，资产支持融资市场开始崛起并迅速发展，” PIMCO (品浩) 董事总经理暨投资组合经理人Kristofer Kraus对记者表示。

多元化资产配置的选择

资产支持融资（Asset Based Finance，简称ABF），主要涉及消费者信贷、航空金融、设备租赁等领域，属于私人信贷市场。此外，私人信贷市场还包括私人企业信贷。Kristofer Kraus告诉记者，在当前的经济环境下，他更关注良好运作的信贷领域，包括围绕美国消费者的消费信贷、住宅信贷和住宅装修领域，英国的住宅信贷市场，航空金融，设备融资等。

汇丰银行在本周的一份报告中指出，美联储上周展开宽松周期的行动，或可改善融资和贷款环境。虽然基础利率较低将无可避免地削弱回报，但不论以绝对或相对基准看，私募信贷仍可能是高收益的资产类别，其流动性溢价适合长线投资者，同时也可作为有效的投资组合多元化工具。

在投资组合多元化方面，Kristofer Kraus表示，私人企业信贷市场的回报具有较长的尾部期限。比如，如果一个投资者只配置私人企业信贷，还款期可能在7-10年，相对较长。而资产支持融资市场的回报具有较短的期限，提供更短期的现金流。投资者可以通过投资于住宅信贷市场、消费信贷市场等短期消费信贷和住宅机会来平衡投资组合。这将为投资者提供稳定的回报和较短的期限，这是私人企业信贷市场所不能提供的。

核心风险在于利率变动

他也提示到私人企业贷款市场是一个庞大的市场，规模已达1.7至2万亿美元。但是，市场面临着一些挑战。

首先，市场在低利率环境下快速增长，许多贷款是在低利率下进行的，基于未来公司的收入和利润增长率。然而，随着利率上升，公司的利息负担和偿债能力面临压力。

在利率上涨的情况下，对投资者来说看到全收益率水平提高固然有利，但另一方面，信贷基本面也在迅速恶化，信贷审核工作至关重要，投资者需要警惕恶意选择和不良信贷。目前，10%的私人企业贷款市场正在进行某种形式的修正，这可以作为潜在未来信贷损失的早期预警。一些公司的业务模式没有实现预期，导致债务摊销和其他问题。

私人企业贷款市场的另一个挑战是在投资者放弃流动性的同时，covenant（违约条款）的效力在削弱，这导致近期贷款的回收率降低。在这种情况下，投资者需要谨慎对待私人企业贷款市场。一些公司的偿债能力和流动性正在下降，需要引起投资者的重视。

对于私募信贷产品，Kristofer Kraus建议投资者关注风险回报。私募企业信贷市场最初的优势是其优于公募市场的违约条款包和利差等。但是随着时间的推移，这些优势已经逐渐消失，回收率、违约条款包与公募市场基本相同。此外，还需考虑流动性因素，因此投资者需要考虑自己承担的各种风险是否能被合理补偿。