美联储“鸽派暂停”背后：降息“拦路虎”通胀基本扫除，政策重心转向平衡双重使命

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

抗通胀最艰巨的阶段已经过去，美国二十余年来最高的利率即将走入下行轨道，9月降息箭在弦上。

当地时间7月31日，美联储将利率目标区间维持在5.25%—5.50%不变。在联邦公开市场委员会（FOMC）的声明中，决策者没有承诺在9月份降息，虽然抗通胀取得了进展，但在对通胀下降有更多信心之前不会降息。

美联储并未书面承诺会在9月降息，但美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示，降息最早可能在9月会议上发生。委员会的总体看法是，经济正接近适合降息的水平。虽然鲍威尔预计最早9月份下调利率，但否认考虑降息50基点。

清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对21世纪经济报道记者表示，美联储7月议息会议符合预期。会议决定、声明和鲍威尔新闻发布会延续了美联储官员前一段时间一系列言论及主要观点，包括鲍威尔在国会听证会上的证词，他和美联储其他官员在其他场合的言论是此前政策沟通和预期管理的自然结果。在一贯的谨慎措辞背后，人们看到了9月降息的更明确前景。

整体而言，尽管FOMC的声明比预期略显鹰派，但鲍威尔的鸽派发言打消了市场的疑虑，投资者目前笃定美联储将在9月开始放松货币政策，预计将在下次会议上降息25个基点，然后在11月和12月均降息25个基点。

方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，美联储本次表态偏鸽派。以前的会议美联储经常会有一部分的鹰派言论，这样就会导致市场会有分歧，而这次更鸽派，包括认为通胀回落的趋势更加明显，劳动力市场开始变得温和，通胀和就业之间也更加平衡，因此市场预计美联储9月100%降息。

在连续八次维持利率不变后，美联储降息扳机即将扣下，9月货币政策转向几无悬念。

美联储释放了哪些信号？

从种种迹象来看，美联储已经“鸽声嘹亮”，降息近在咫尺。

孙长忠表示，关于会议决定和声明，会后大量的分析解读已经指出了多处调整：一是在就业市场描述上，将“就业增长保持强劲”改为“有所放缓”，指出失业率“有所上升”；二是在通胀描述上，将通胀“较高”调整为“有些高”；三是在通胀进展方面，将“适度的”进展调整为“一些”进展；四是在风险平衡方面，将“已经向更好的平衡方向发展”调整为“继续向更好的平衡方向发展”。当然，最重大的变化是将“高度关注通胀风险”调整为“高度关注双目标下的双向风险”，这是两年来首次更加平等对待就业和通胀目标。这一重大转变意味着通胀可能不再是降息的障碍，美联储正在为9月降息敞开大门。

在新闻发布会上，鲍威尔进一步阐述和强调此前及会议声明中的主要观点，重点是以谨慎风格较为明确地表示9月会议可能会讨论降息，且目前对于降息需要的“信心”已经增加了。鲍威尔表示，信心的增加不仅来自今年二季度的良好通胀数据，更在于目前通胀下降是全面性的，商品、住房和非住房服务业等各主要类别全面下降，与去年7个月的通胀下降主要集中于商品相比，这是个重大且实质性的改善。孙长忠预计下一步通胀将继续下降。

在张弛看来，美国经济数据此前已经有降温迹象，PMI连续不及预期，CPI也没有再度超预期，非农和失业率也开始超预期回落，所以本次会议是对过去数据的一个官方总结。

需要注意的是，在描述经济状况和就业状况时，鲍威尔更加注重“私人”领域，不止一次提到“私人国内最终购买需求”这一指标2.6%的增长，作为经济和需求强劲的证明，鲍威尔认为“这是私人需求的一个良好指标”。在就业方面，虽然他说政府部门的职位空缺数也需要关注，但“尤其关注私人部门的就业需求”。孙长忠强调，目前私人部门的就业及整个经济活动恰恰出现降温减速趋势，说明下一步需要降息以防止进一步下滑。

虽然美联储并未明确给出降息承诺，但处处在暗示，只要未来经济数据不大幅脱离轨道，9月便会降息。鲍威尔表示，决策者可能准备好最早在9月会议上降低借贷成本，最近的数据增强了他们的信心，通胀正在向2%的目标靠拢，经济正接近适合降息的水平。

平衡双重使命

在美联储9月首降几无悬念背后，美联储将更加平等地对待其双重使命，在保持物价稳定的同时实现充分就业。

美联储认为通胀的风险已经大幅下降，同时就业走弱的风险正在上升，货币政策立场已从之前的侧重控制通胀逐步转变为通胀和就业兼顾。鲍威尔表示，随着通胀降温，美联储能够更加平等地评估通胀和就业市场。

因此，在肯定9月降息可能性的同时，鲍威尔也留了一些回旋余地。“问题在于，整体数据、不断变化的前景和风险平衡是否与通胀信心增强和劳动力市场保持稳健相一致。如果满足这一标准，我们最早可能在9月的下次会议上考虑降低政策利率。”

从最新经济数据看，美国第二季度劳动力成本温和增长，民间部门工资增速为三年半以来最慢，这进一步证明通胀处于稳定下降趋势，支撑9月降息。美国劳工统计局7月31日公布的数据显示，第二季就业成本指数增长0.9%，第一季确认为上升1.2%。第二季度占劳动力成本大头的薪资增长0.9%，为三年来最小季度增幅，而民间部门薪资增长0.8%，为2020年第四季度以来的最小增幅。

在平衡双重使命的背景下，未来美联储货币政策仍存在一些不确定性，接下来的经济数据至关重要。巴克莱研究团队预计，如果7月和8月通胀率保持温和，核心通胀率环比增速为0.2%左右，经济逐步放缓，美联储将在今年9月和12月降息两次。但是，如果通胀率高于预期，第一次降息可能会推迟到12月。2025年美联储或将在3月、6月和9月降息三次，如果通胀率不能继续向2%的目标靠近，降息幅度或不及预期。

市场影响几何？

随着美联储转向临近，资本市场也迎来了降息行情。

7月31日，美债价格飙升，各期限美债收益率全线创下两位数基点的跌幅。2年期美债收益率尾盘下跌10.5个基点至4.264%，5年期美债收益率下跌12.1个基点至3.918%，10年期美债收益率下跌11个基点至4.034%，30年期美债收益率下跌9.2个基点至4.306%。

在降息和财报等因素推动下，7月31日，标普500指数大涨1.6%，为2022年7月以来最好的美联储议息日表现。纳斯达克100指数更是单日飙升3%，创下今年2月以来最大单日涨幅。标普500指数11个板块中有7个板块上涨，科技股和非必需消费类股票领涨，医疗保健、房地产和必需消费类股表现相对较弱。

从历史经验来看，降息对股市是个好消息。根据市场研究机构CFRA的统计，在之前的六次周期中，标普500指数在首次降息后一年里平均能上涨5%。此外，市场上涨个股的范围也将扩大，罗素2000指数在此期间平均也上涨了3.2%。

BMO财富管理首席投资官Yung-Yu Ma表示，鲍威尔一再强调，如果劳动力市场进一步疲软，还有降息的空间，这让投资者感到欣慰。除非发生意外情况，否则9月份降息似乎是板上钉钉的事。现在的感觉是，美联储将在未来一年里支撑市场，利率将处于下降轨道，这对股市来说是一个福音。

风险方面，张弛提醒，一般降息前后美股会有回落，如果经济软着陆，那么美股会重回上行通道；而如果经济硬着陆，那么美股就会继续下跌。从目前来看，软着陆的概率更大。降息最直接利好的是债券，久期越长，受益越大。

展望未来，张弛分析称，本次降息周期与此前不同，大概率不是一个一降到底的周期。到明年上半年之前，美国经济数据都会偏弱，有利于美联储保持鸽派。但如果特朗普上台，并出台刺激政策，2025年年中左右，通胀、利率可能会有进一步的上行风险。