美联储政策平衡难度加大

当地时间11月7日，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.50%至4.75%之间。这是美联储今年内的第二次降息，符合外界预期。

与9月份议息会议偏鸽的声明相比，11月份美联储的态度明显转鹰。美联储在会后声明中称，近期指标表明，美国经济继续稳健扩张。今年年初以来，美国劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升，但仍保持在较低水平。美联储主席鲍威尔称，美国的整体通胀正朝着2%的目标靠近，但核心通胀仍高位运行。

不过，从市场反应来看，鲍威尔释放的鹰派信号没有引起太大反应。在鲍威尔讲话后，只有10年期美债收益率小幅上行了4个基点，但很快又掉头下行，延续当天的回落趋势。

此次降息决定由美联储全体委员一致通过，并未出现反对票。这与9月份议息会议降息50个基点有一人投票反对形成对比，当时美联储内部在降息25个基点还是50个基点之间存在争议。有美联储官员曾表示，11月份会议可以考虑跳过降息。

虽然美联储宽松周期的整体立场没有改变，但如何解读起伏不定的经济数据是摆在鲍威尔面前的挑战。

9月份以来，美国经济数据冷热不均，消费以及国内生产总值（GDP）数据回暖，但制造业与就业数据转冷，数据之间的矛盾比较突出。

一方面，因消费者支出表现出一定韧性，美国三季度实际GDP按年率计算增长2.8%。消费者支出在过去一年中一直未受经济放缓预期的影响。

另一方面，作为美联储政策重心的就业市场数据却不理想。9月份职位空缺数骤降至3年来的最低水平，远不及预期，这表明市场对劳动力的需求消退。截至10月份的3个月中，美国私营部门平均每月仅增加6.7万个工作岗位，为2020年来的最低水平。近期出炉的非农数据则显示，受飓风和罢工拖累，10月份美国新增非农就业人数1.2万人，大幅低于10万人的市场预期，前两个月新增非农就业人数合计下修11.2万人。

互相矛盾且不断修正的数据也加大了美联储后续决策的难度。有分析认为，美联储的分歧可能比公众意识到的要大。一些美联储官员担心通货膨胀率仍在上升，并对快速降息持谨慎态度。另一些人则担心劳动力市场可能过于疲软，这增加了进一步大幅降息的必要性。

此次议息会议，比起降息25个基点，市场更为关注的是美联储后续的降息前景。

在议息声明中，美联储重申了就业和通胀双重目标面临风险大致均衡，但删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。一些美联储观察人士猜测，这可能暗示政策制定者们对12月份暂停降息持开放态度。

市场分析预计美联储将以更慢、更平缓的步伐降息，因为未来新一届政府的政策导向可能会推高通胀。鲍威尔说，“随着我们接近中性利率，可能放慢降息节奏是适宜的”。同时他也重申，“美联储并没有匆匆忙忙地要实现中性利率”，并发出警告称，在美联储寻求降低利率之际，政府的任何变动都可能影响货币政策。

目前，市场已经下调了对明年1月份的降息预期，更多人认为届时将暂停降息，这一概率从一周前的44%升至54%，对12月份再降息25个基点的概率则从77%降至67%。

对于10年期美债收益率自9月份美联储大幅降息以来飙升超70个基点，鲍威尔称美债收益率走高主要受经济增长驱动，而不是货币政策驱动。“现在判断美国国债收益率的走势还言之过早，似乎债券走势并非由通胀高于预期主导，经济活动数据一直都比预期的更强劲。”鲍威尔说。

同时，美债收益率走高也不可避免与未来新一届政府将大举发债、导致财政赤字飞速增长的预期相关，对此鲍威尔直言，美国赤字不断上升和整体财政政策仍是经济的阻力，美国联邦债务问题不可持续。

有分析认为，未来新一届政府就职后，美联储或将面临更多挑战。

一是在多项新政策的影响下，劳动力市场和通胀可能出现新的变化，美联储的货币政策可能被迫更加“短视”，以观察政策效果和最新数据。二是美联储也要重新审视在财政等政策变化的情况下，中性利率2.9%是否仍然合适，降息周期的终点也不再明朗。三是美联储的独立性将面临更大挑战。

面临后续的不确定性，美联储点阵图给出的2025—2027政策利率预期对市场的参考意义明显下降。面临通胀不确定性和美债供给增加，市场或给予美债长端利率更高的风险溢价。

当前，美国经济有增长的一面，也有萎靡的一面。有民调显示，近六成民众认为当前比4年前过得更差。新一届美国政府能否调和这种结构性矛盾尚不得而知，但美联储的步伐取决于通胀控制的程度，在促进经济增长的前提下，要维持通胀的合理水平，依然是个难题。 （本文来源：经济日报 作者：孙昌岳）