美元PE也大地震了

谁都没想到，美元PE也大地震了。

作者 |王思琪

来源|投资家（ID：touzijias）

VC/PE行业，又曝出大消息。

继红杉中国、纪源资本宣布本土化独立运营后，全球老牌PE华平投资集团（下称，华平投资）迎来了中国区投资业务的人事大地震。近日，华平投资突然完成一项调整，换掉了服务集团超20年的中国区总裁、知名投资人魏臻，该消息犹如晴天霹雳砸向VC/PE行业。

作为华平投资在中国成长的见证者，魏臻亲历了中国PE的“从0到1”并投出了中通快递、国美电器、银泰百货等一批脍炙人口的传统企业。但在风口轮转、硬科技成为投资主流的当下，美元基金在中国的投资布局也遇到了寒冬。如何更好适应对华投资的本土化，正成为全球VC/PE难以绕开的话题，而华平投资的人事调整则预示着美元基金到了变革拐点。

一

谁都没想到，美元PE也大地震了。

前段时间，红杉中国、纪源资本宣布本土化独立运营，已让VC/PE行业感到震惊。不少分析人士解读，“两大美元VC相继分离中国区业务、独立运营，是中国风投史的崭新一页。”

分析人士用“崭新一页”在于，这样的情况在过去极为罕见。

1993年，“中国风投教父”熊晓鸽拿着从美国IDG借来的2000万美元在中国成立IDG资本前身太平洋风险技术基金那一刻起，拉开了美元基金在中国设立办公室的序幕。

美元基金席卷下，中国VC/PE市场得到了快速发展，美元基金也成了中国创业创新事业的最大受益者之一，尤其是在互联网红利时代，包括腾讯、阿里巴巴、京东、美团、字节跳动、拼多多、本站、小米在内，几乎所有人们熟悉的互联网巨头都拿到过美元基金的融资。

这促使美元基金在互联网红利时代构建了独特的估值体系。在很长一段时间里，本土基金投资人十分羡慕美元基金投资人，“抓住了互联网巨头，拿下超高回报倍数，持续获利。”

然而，2020年起，一切发生了变化。里面一个无法忽视的因素是，美元基金“大本营”美国给全球带来的闹剧，并砸到了自己脚上。那一年全球走向通胀，为应对通胀，美联储甩出一揽子激进策略，连续7次提高利率，导致全球经济由通胀陷入到动荡不安的局面。

也是那一年，全球持有美元融资的企业估值大幅缩水，美元基金LP感到深深恐惧。

2020年—2022年，美元基金遭遇了史诗级挫败。首先是投资交易笔数的不断下降，由9767笔交易暴降到2997笔；其次是退出金额的缩水，从1.427万亿美元滑坡到3088亿美元。

2023年开春，全球排名靠前的美元VC先扛不住了，红杉资本、老虎环球这两个“躺着赚钱”习惯性薅LP羊毛的投资机构被迫下调了部分基金的管理费，紧接着宣布了裁员。

裁员之后，红杉资本又分离了中国区团队，就有了红杉中国本土化独立运营。虽然，红杉资本解释，分离红杉中国是打算让中国区团队因地制宜，效益最大化，可这无形中释暴露出美元VC所面临的困境，当VC/PE行业以为红杉中国是个“特例”，纪源资本也独立了。

二

红杉中国刚独立时，VC/PE行业有两种声音。

其中一种声音觉得，红杉中国是个“特例”。“沈南鹏影响力太大了，连续多年全球第一投资人，中国区团队的投资成绩遥遥领先欧美。”但并非所有投资人都是“沈南鹏”。

这话听着确实没毛病，全球排名第一的投资人只有一个，红杉中国有“特例”成分。那纪源资本独立呢？它们分管中国区投资的合伙人符绩勋、童士豪、李宏玮名气也很大。入华十八年，纪源资本在互联网时代投出了阿里巴巴、百度，新经济时代投出了小鹏汽车、小红书。

如果再把纪源资本的独立归结为中国团队碾压欧美，那就太片面了。声明中，纪源资本母公司清楚的了解，投资中国的价值很大，投资中国科技产业的价值更大。

价值投资的另一面是回报，投资科技能从科创板退出，这个需要本土基金来实现。所以，声明中指出“人民币基金将由纪源资本独立管理”、“深耕中国科技行业”。

分离团队是日子难了的表现，那么，美元PE会更难吗？华平投资中国区投资业务大洗牌之前，这个问题很难给出结论。一直以来美元VC与PE的投资逻辑，是分化的状态。

VC做的是成长型投资，喜欢高估值与讲故事。PE比较现实，看得是实际业绩效益。比如全球PE老大黑石布局中国投资比例较大的是什么？是金融、地产，是稳健赚钱的项目。它们也会关注股权投资、成长型投资，可PE的大比重在并购、Pre-IPO投资。

华平投资中国区投资业务大洗牌无形中反映出美元PE的“老路线”逐渐行不通了。

就像这次被换掉的PE大佬魏臻，他在华平投资工作了20多年，亲历了中国PE“从0到1”的崛起、美元PE在中国的生根发芽。他操刀的典型投资，中通快递、国美电器、银泰百货等，很契合美元PE过往对中国的投资定位。不过，魏臻也曾尝试拥抱创新，带领华平投资从传统转向新经济，投出了蚂蚁集团、神州租车、元气森林、文和友等明星案例。

转向新经济对美元PE来说是把双刃剑，蚂蚁集团迟迟未IPO，神州租车陆正耀搞事情、负债累累，文和友被曝裁员，给华平投资带来了业绩压力。由此，有观点认为，华平投资换帅魏臻是为“错误决策”买单，但这说法并不完全，归根结底是，美元基金到了变革拐点。

三

变革拐点背后是，美元基金业绩继续走低，全球VC/PE投资的生态巨变。

就在不久前，美国PE“赚钱机器”凯雷解散了消费、媒体、零售的PE投资团队。根据其发布的2023年三季报显示，凯雷录得收入7.77亿美元，低于分析师平均预期的8亿美元。

除了收入不及平均预期，凯雷三季度净利润为8130万美元，较上年同期暴跌了71%。凯雷业绩下降的原因是，没有摆脱美元基金退出金额缩水的魔咒。当外界以为，2023年美股阶段性走高，会激励美元资产或振奋全球VC/PE时，殊不知美元基金变得更差了。

凯雷三季度已退出PE投资的业绩收入甚至了骤降了76%。不仅投资、退出业绩差，凯雷在VC/PE行业最关注的募资端也遇到了困难，新募基金规模仅为2021年的三分之一。

全球PE老大黑石的日子同样不好过，根据美媒最新报道称，黑石在新一期基金募集中，将基金规模从300亿美元下调到200亿美元，传闻是避免“市场形势进一步恶化。”

领头羊缩水，传导至其它美元基金就形成了所谓的寒冬，倒逼全球VC/PE不得已改变策略，加速对中国投资的本土化操作，寻求地方合作，扩大人民币基金的募资规模。

这就有了各大创投平台纷纷报道的一幕，“美元基金高价增设招商引资岗位”。加大对人民币资产的投入。在一位长期跟踪美元基金的创投媒体人看来，华平投资的人事大地震是一个重大信号，标志着占据一级市场资金大头的PE圈子，未来可能会更加关注中国。

“单纯靠美元基金的投资回报，肯定行不通了。”