美債逼近英「特拉斯時刻」 明年恐引爆

美国不断膨胀的联邦债务，已经「大到不容忽视」，只要一个不慎，美国将会面临「特拉斯式」的市场冲击。美国国会预算办公室(CBO)警告，美国日益沉重的财政负担「前所未见」，可能引发2022年造成英镑挤兑和特拉斯政府垮台的那种危机。特拉斯(Liz Truss)只出任英国首相45天就宣布辞职下台，因为她计划用更多债务来支付大幅减税费用。结果适得其反，导致英镑遭到挤兑、借贷成本大幅上升。

虽然通膨近来已有所缓解，全球经济似乎具有韧性，但台面下仍充满脆弱与风险。疫情期间激进的财政纾困措施与数十年来的高利率相结合，引发人们对债务的焦虑，这是2008年金融危机以来全球从未见过的情况。更大的问题在于：偏高的政府债务加上持续居高不下的实质殖利率，压缩了其他政府支出，限制了政策弹性，并最终拖累经济成长。

在后新冠疫情的复苏中，美国经济表现优于其他国家，比2019年第四季成长8.2%，而欧元区成长3.5%，日本成长2.8%，英国成长1.1%。这种优异的表现很大程度是由于自疫情爆发初期以来，政府向消费者和企业大量发放资金所致。2022年「通膨减少法案」(IRA)和「晶片与科学法案」(CHIPs)也提供了显著的推力，将数千亿美元的资金，引导到洁净能源和强化美国半导体制造能力。

美国政府债务目前达到34兆美元，在20年间，占国内生产毛额(GDP)比率从60.2%翻了一倍达到120.6%。短时间内暴增的主要因素是前总统川普2017年全面减税，以及疫情期间巨额的纾困支出。

居高不下而且持续增加的美国政府债务水准，很可能推高全球借贷成本，破坏全球金融稳定。而且为了增加政府支出，公共债务膨胀，再加上利率上升，导致美国国债殖利率偏高且不稳定，也对全球利率和美元构成上行压力，推高全球其他地区的融资成本，从而增加全球利率上升的风险。

美国过去两年的宽松财政政策，除了增加原已沉重的债务负担外，还可能使通膨回落至联准会2%目标，变得更加困难。如果通膨居高不下，可能会破灭投资人降息的希望，牵连包括全球股票和政府公债在内的金融资产遭到抛售。在这种情况下，金融状况将普遍收紧。偏高的债券殖利将让借款人更难偿还债务。

这个问题在低收入国家尤其严重，全球政府债务增加可能对经济产生三种彼此交互冲击的连锁效应：限制未来支出、对市场冲击的承受度下降、以及主政者在下决策时更加棘手。

而大量发行债券也意味着美国财政部找到买家的可能性会愈来愈小。在基本供需经济学中，供应愈多，价格就愈低。但就美国债券而言，价格较低意味着利率较高。基准公债殖利率上升，回过头来反而加剧了美国政府调配支出的困难度。

如果债务雪球继续变大，就会促使债券购买者要求更高的殖利率，以补偿由此带来的风险增加，从而形成「债息螺旋」的恶性循环。另一个直接后果是，它将压缩基础设施、教育和其他生产性项目公共投资的预算空间。从长远来看，这可能会减缓经济成长。同时，较高的利率将增加企业的融资成本，企业将被迫削减薪资、减少研发预算、延后新专案的投资。还将导致薪资成长放缓、培训机会减少和企业收入减少，加剧社会分歧，甚至产生政治后果。

问题不只如此。美国银行业持有大量美国政府债券。随着殖利率上升，与持有资产相关的帐面损失迅速倍增。只需一次财政「意外」，就可能立即对整个美国银行和金融体系产生不可预见的连锁反应；这两周的财报季已凸显出地区银行正在承受的考验。

2025年将是关键年，因为川普2017年签署的减税就业法案将到期，欧巴马时代的医疗补贴也将更新。如果川普当选，并实现其政见承诺继续减税，2026年至2035年间联邦债务将再增加5兆美元。

CBO预测未来10年美国联邦赤字年增率将徘徊在6%左右，到2029年，债务占GDP比率将超过二战时期的高点116%。在美国总统大选年，拜登政府不太可能增税或削减开支来缓解联邦赤字。因此，未来几个月债务问题可能会恶化，为金融市场及其他领域带来日益加剧的不稳定。但两位候选人都没有谈及如何健全财政，川普甚至还在用扩大减税来固票。