摩根资产管理全球权益投资副主席Lee Spelman：准确识别公司盈利走势是产生“阿尔法”关键

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

2024年10月26—27日，全球财富管理论坛2024上海苏河湾大会在上海举行。摩根资产管理全球权益投资副主席Lee Spelman就全球股票市场的竞争与合作进行了分享。

Spelman在漫长的股票投资职业生涯中看到了很多变化。过去几十年里最显著的变化之一是被动投资的兴起，仅仅跟踪指数就能获得市场的“贝塔”，被动投资的规模目前已经占到全市场的一半以上。她认为未来被动投资和主动投资将继续共存，被动投资是实现战术投资目标的优质工具，但主动投资可以通过阿尔法的复利效应提高长期回报。

Spelman还发现，客户的偏好也在改变。仅在股债之间开展资产配置的日子早就一去不复返，现在的投资选择极大丰富，而且股票和债券的私募市场也日益受到客户的关注。

如今，随着人工智能工具的普及，Spelman认为将有更多变革不断涌现。尽管一切都在发展变化，但股票投资最关键的一点从未改变，那就是股票的价值取决于其未来的现金流，只要能准确识别上市公司盈利的走势，就能产生“阿尔法”，也就是跑赢基准的超额回报。

美国市场目前几乎占到全球股票市场的70%，接近历史最高点。Spelman发现，这与10年、20年、30年前的预测形成了鲜明对比，当时各方普遍认为，随着世界其他市场的扩张，美国市场的重要性将有所下降。20世纪90年代初，日本几乎占到全球市场的15%，但随着估值泡沫的破灭，美国再次成为全球股票市场的主力军。

在Spelman看来，美国股票市场的领导地位要取决于三大因素。一是创新，主要得益于充足易得的资本、完善的知识产权保护以及深厚的创业文化。二是高效，美国公司高度关注创造盈利，目前的利润率处于或接近历史最高水平。三是股东回报，企业管理层有动力最大化股东回报。

上述因素的效果非常显著，在过去15年里，美国股票市场的年均回报率为14%，而同期非美国股票市场的回报率仅为6%。但Spelman表示，美国的市场份额相对于世界其他地区不太可能继续上升。美国市场占比太高并不是一个健康的趋势，尤其是因为美国市场是由少数几家科技公司主导的，最近几个月看到了向其他行业拓展的努力，希望这一趋势能得以持续。

美国股票相对于世界其他股票市场估值较高，但仅凭估值不足以改变投资者的兴趣，美国与世界其他地区之间的估值差异多年来一直存在。在Spelman看来，真正能改变投资者行为的是催化剂，中国可能就是催化剂。随着中国增长前景的改善，预计投资者信心将会提升。

Spelman强调，未来需要看到在股票市场方面更广泛的全球合作，包括统一公司治理政策、会计和披露准则以及防止跨境市场操纵的政策。

全球股票市场的健康至关重要，资本推动创新和增长，股票市场也与对经济形势的总体看法密切相关。Spelman表示，即使人们没有直接持有股票，当股市表现强劲时，他们对自身的财务前景也会更加乐观，这也是一种“动物精神”。

需要注意的是，全球股票市场会受到波动的影响，无论是来自微观还是宏观因素，有时两者兼而有之，因此风险控制非常重要。Spelman认为，投资者的投资组合需要在地理和资产类别上进行良好的多元化。