万华化学：上半年多重因素致盈利水平创新低， 短债压力大增 | 看财报
“化工茅”万华化学（600309.SH）陷入增收不增利的窘境。
8月12日晚间，万华化学发布公告称，2024年上半年，公司实现营收970.67亿元，同比增长10.77%；净利润81.74亿元，同比减少4.6%；基本每股收益2.6元，同比减少4.76%。其中，二季度公司实现营收509亿元，同比增长11%；净利润40.1亿元，同比下降11%。
钛媒体APP注意到，尽管今年上半年公司营收创下历史同期的最高纪录，但毛利率和净利率却双双降至新低，导致这样尴尬局面主要因为行业“内卷”、上游能源价格的波动、期间费用以及税收增加等因素。
此外，随着近几年固定资产投资不断攀升，万华化学的债务包袱也逐渐沉重，截至上半年末其负债规模已接近千亿。并且由于公司倾向于“短债长投”，致使其短期债务压力偏大。
盈利水平创新低
万华化学是目前全球最大的MDI和TDI供应商，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。
其中，聚氨酯和石化业务是公司的主要收入来源。今年上半年，公司聚氨酯业务实现收入354.55亿元，石化系列产品实现收入395.75亿元，同比分别增长8.19%和9.53%，把公司营收推到了历史新高。
万华化学表示，上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，特别是冰箱、冷柜、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，叠加纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。
然而，与此同时，万华化学的盈利水平却出现下滑。上半年公司毛利率和净利率分别为16.41%、9.24%，均创下近20年新低。
其中，原材料价格的波动是万华化学利润下滑的主要原因之一。公司表示，其主要原材料之一纯苯在今年上半年的市场均价达8652元/吨，较去年同期上涨24.35%。
石化业务方面，上半年受国际原油市场价格波动、下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏，但行业整体相对低位的利润水平仍处于相对低位，导致公司利润水平被拖累。
万华化学增收不增利的另一个原因是期间费用及所得税费用增长较快。
财报显示，今年上半年公司期间费用率增至5.51%。其中销售费用7.33亿元，同比增长15.50%；管理费用14.21亿元，同比增长28.56%；财务费用11.09亿元，同比增58.04%；研发费用20.81亿元，同比增长16.18%。同时，公司上半年所得税费用14.91亿元，同比增加64.26%，公司称主要为上年同期享受税收优惠所致。
事实上，费用的升高与行业“内卷”不无关系。万华化学董事长廖增太近日表示，“2021年是全球化工行业30年来盈利最好的一年。兜里有钱后，大家争先恐后扩产能，然后产能严重过剩。”
在此背景下，2021年至2023年，公司毛利率分别为26.26%、16.57%和16.79%，呈持续下滑趋势。也正因此，万华化学不得不从各方面提高竞争力。公司称，2024年，其以“数智化年”为管理主题，生产方式向高端化、智能化、绿色化发展。通过持续的业务变革和数智化建设，利用数据和AI赋能业务，进一步提升内部运营和外部协同效率，构建可持续的竞争优势。
短期偿债压顶
半年报显示，目前万华化学的债务包袱依然沉重。截止2024年6月末，其短期负债为440.61亿元，长期负债为510.72亿元，合计达到951.33亿元，资产负债率由去年同期的64.65%上升至66.14%。
而在这近千亿的巨额债务背后，是万华化学的资本支出力度持续加大。2021至2023年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金逐年增加，分别为113.08亿元、135.99亿元、199.36亿元，今年上半年这个数字则达到200.65亿元。
从在建工程项目来看，公司除了建设聚氨酯产业链延伸及配套项目、异氰酸酯新建及配套项目、高性能材料一体化项目等传统业务外，也在拓展第二曲线，例如投建电池产业链项目。
值得注意的是，公司的债务结构与资产结构匹配度不佳。经钛媒体APP梳理发现，今年以来万华化学已发行8期超短期融资券，期限为90天-180天不等，导致短期债务占比较大。然而伴随在建项目持续资金投入，债务结构与资产结构匹配度不佳将对公司短期流动性管理提出更高要求。
从反映短期偿债能力的流动比率和速动比率来看，二者近几年均呈现下降的趋势，其中流动比率从2021年的0.74下降至2024上半年的0.63，同期速动比率则从0.55下降至0.44。
此外，公司的债务高企也导致财务费用大幅上涨，并对利润形成拖累。上半年万华化学财务费用为11.09亿元，同比大增58.04%，公司称主要为有息负债增加导致利息费用增加所致。
8月13日万华化学低开，盘中跌超4%后有所回升，报收73.01元，跌幅为2.55%，总市值2292亿元。
（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月，编辑|曹晟源）