农商行利率债抢购之“谜”，单周净买入2779亿，创历史新高

财联社3月19日讯（编辑 刘晨）在央行调研风波过后农商行恢复买买买，周度配债力度创历史新高，利率债净买入2779亿！这既是瞄准了债市短暂回调的窗口，也是在极端债牛中博取资本利得的正常步调。业内人士表示，央行暂时没有出手限制农商行买债，但以后是否会有相关的政策指导不好判断。

债市回调机会难得，农商行净买入利率债2779亿

上周农商行重新开始大量抢购利率债。根据华安证券研究所的数据，3月11日-3月15日当周农商行连续五日净买入利率债，总计2779亿，周度配置力度创历史新高。其中占比较高的有，5-10年期限品种净买入量1872亿，20-30年期限品种净买入量487亿。相较央行调研农商行持债当周（3月4日-3月8日），净买入量多增1512亿左右，力度翻倍。

财联社此前曾报道，经多位农商行人士证实，央行要求农村金融机构提供近三年参与债券市场、使用货币政策工具的情况，上报债券现券、回购及其他工具的交易情况和债券持有结构、主要交易对手情况，以及参与债券市场交易投资业务的主要诉求及必要性。该消息直接导致了3月6、7号农商行大幅净减持利率债。

中部某中小银行固收部负责人对财联社表示，央行调研持债情况属于常规操作，但并没明确限制农商行投资债券。虽然有消息催化的作用，不过彼时农商行净减持两天更主要的还是在于利率点位已经到了一个很低的位置，大家拿着本来就不踏实，即便没有央行调研，止盈回调也会上演。而上周债市回调，10年和30年重新回到2.3%和2.4%以上，不论配置价值或是交易空间都腾出来了，净买入自然会回升。

按照监管导向，农村金融机构主要服务当地实体经济，存款、贷款都有一定的地域限制。但许多地方信贷需求不足，风险难以分散，相比其他类型银行更易造成不良资产淤积。根据国家金融监督管理总局的数据，截止去年四季度末，农商行不良贷款率为3.34%，民营银行与城商行的不良贷款率分别为1.55%和1.75%。此外，整个银行体系着力降低实体融资成本，息差收益缩窄，债券性价比就更加突出。

极端债牛环境，农商行交易波动或将加剧

根据华创证券的数据，今年二月，7-10年的国债农商行净买入量占比接近60%，债券二级净买入量占所有机构首位，净买入量快速上行2292亿至3977亿，超过基金净买入量（2587亿）。

业内人士表示，过往农商行债券投资习惯其实具有明显的配置盘性质，也是基金稳定的友好对手方，体现为在利率下行阶段基金买债为主，农商行卖债为主，在利率上行期则相反。另外，农商行以往的配置期限以7-10年中长久期和1年的超短期为主，对30年的超长期的净买入则是2024年以来才开始显著。

德邦证券固收首席徐亮表示，当前农商行对利率债的净买入均处于95%以上，极端区间内农商行对长端利率的净买入表现为明显的趋势性。农商行信贷投放未加速的背景下，在3月初利率快速下行的时段内，其体现出了对资本利得一定的追求，因此近期农商行对于长端利率债净买入的增量，可视为一种趋势性参与信号，而非配置型的反转信号。

“尽管央行暂时没有出手限制农商行买债，但以后是否会有相关的政策指导不好判断”，某机构固收分析师对财联社称。他还指出，“大银行放贷、小银行买债” 流动性在银行体系里左手倒右手，进不去实体。资金宽松的环境，放杠杆和拉久期提升收益，且很多农商行没有严格的止损机制，尤其超长债进入利率上升期后流动性将会急剧下降，一家银行的利率风险就能增加整个银行体系的脆弱性。

国泰君安固收分析师唐元懋指出，农商行在银行系中，承担着地方金融稳定基石的重要作用，对于其防风险的要求，支持实体的要求一般比较严格，可能造成农商银行在一定时间内超预期减少债券，特别是超长期债券的配置。另外，上周农商行在长债利率上行时，进一步快速增大了对长债和超长债的配置，本次社融和贷款数据不及预期，可能后续农商行会有更大的需求去投放贷款而非配置债券，这样一正一反之下，后续农商行买入债券的空间可能更窄，买卖波动也可能更大。