鲍尔撒手不管 美国国债回购率创历史新低
鲍尔鸽派言论未能拯救债市，美债收益率盘中继续飙升。鲍尔「袖手旁观」的态度，也让所有人都盯着美债今天会不会创纪录。在鲍威尔讲话期间，10年期美债殖利率短线拉升逾8个基点刷新日高，升破1.50%，他讲话结束后继续上行，美股盘后甚至冲上1.56%。
美国国债回购市场正在上演疯狂的一幕：10年期国债回购利率周三暴跌至从未出现的历史最低水平-4%，远低于-3%—0%的正常区间。
对于目前极端的市场状况，Curvature回购专家Scott Skyrm分析认为，只有当市场中出现大规模空头，市场流动性枯竭，才会出现回购利率低于-4%这种极端的状况。
Skyrm解释称，在美国国债市场，如果投资者未能将债券按时交割给对手，就会被收取高额的违约金，具体相当于低于联邦基金目标区间下限300个基点（回购利率-3%）。回购利率达到-4%这一反常现象表明，市场可能存在巨大的国债空头头寸：大量的空头平仓导致债券需求远超供应水平，最终将回购利率拉低至创纪录低位。事实上，过去10年美债市场中从未出现过如此大规模的空头交易。
值得注意的，在上周美国国债剧烈动荡之际，10年期国债回购利率表现稳定。上周10年期国债市场中几乎没有空头头寸——这就是为什么在上周四的7年期国债拍卖后，出现的大规模止损清算最多只是多头的回吐。
但在那之后，大规模空头资金涌入市场，并将回购利率推至创纪录低水平。
市场分析认为，大量国债空头头寸的积累可能意味着，美国国债市场的失衡不仅仅是因为交易者预期通膨将上行，市场结构本身也存在巨大的问题，如果不加以制止，可能导致灾难性的后果。
联准会高层已经关注到市场的变化。被视作鲍尔「接班人」的联准会副主席Lael Brainard周二表示，联准会目前正在「关注」这一问题：我正在密切关注市场动向——上周的一些市场动向和变化的速度已经引起了我的注意。我目前担心的是，如果金融环境出现无序状况或持续收紧，可能会减缓我们实现目标的进程。
不过联准会主席鲍尔在隔夜的一个线上访谈中的发言，未显示他很担心通膨，没有释放采取「扭转操作」（Operation Twist）等可能行动的信号，这与市场预期相差甚远，无法平抑金融市场的动荡。他的发言是：「近期债市波动『引起了我的注意』。在条件没满足之前，联准会不会加息，将在缩减QE之前也会进行很好的沟通。并再次强调，联准会会对今年通膨走高有耐心，如果通膨率不能更持久地上升，并且没有重新恢复充分就业状态，联准会不可能加息。」这句等于是对市场释放：债券，你们可以随便卖。
有市场分析认为，虽然部分民主党人反对，在回购市场陷入动荡之际，联准会最终可能不得不采取行动，延长SLR（supplementary leverage ratio）就是可能的选项之一。
SLR是08年金融危机后重新修改的资本规定的一部分，旨在阻止华尔街大型银行过度冒险。次贷危机之前，银行各种资本充足率指标的弊端在于，会把资产赋予不同的风险权重进行加权。但由于银行可以通过金融工具来隐藏风险资产，所以可以逃避监管。最终监管改革将所有资产风险权重设为一致，这就是针对大银行的SLR指标。
疫情爆发之后，联准会货币宽松下，银行准备金大幅上升。对整个银行系统来说，准备金规模是由联准会决定的，并不能转移至他处，那银行只好缩减信贷、债券等资产，银行的经纪交易子公司也不再充当做市商以及提供回购融资服务，这显然不利于金融体系的运作、经济的恢复。于是监管部门便放松了SLR，将准备金及国债排除在SLR指标之外。
截至去年底，包括摩根大通、美国银行、花旗集团等大型银行，所持有的吸收损失资本相对总资产的比例皆远高于SLR规定的至少5%。
有市场分析指出，目前市场已经开始定价SLR的收紧，这也是近期美债殖利率快速上升的原因之一。联准会的行动可能迫在眉睫。