观念平台－通膨从容看待 景气把握现在

2021年的春分，走过美国拜登总统就位，中国两会科技自主，全球新冠确诊破亿，英国正式脱离欧盟，接下来经济成长与通货膨胀情势怎么看？

首先是台湾骄傲。看见家乡，沉睡的沙滩，看见嵵里，来自澎湖的「鱼（马公发音同福）」，看见石沪，鱼多多，福多多。从2016年英国脱欧，到2018年美中华为，到2020年新冠疫苗，全球保护主义浪潮不断，台湾靠着不断打拚，绽放独特生命力，2021年的此刻，立足全球科技供应链的尖端，我们做任何事起心动念都要记得「台湾利益优先」，因为这里是我们的家乡。

第二是经济成长。川普前总统过去一直强调MAGA美国再次伟大，敢言「美国正进入一个强劲而且稳健的繁荣循环，我创造了美国有史以来最辉煌的年代」。其实严格来说，政府执政跟企业经营一样，通货膨胀、利率汇率、地缘政治、气候变迁等大环境背景是主要关键，CEO固然可以观瞻产业趋势，带动技术创新，但绝不会是一夫当关优人神击，毕竟当COVID-19来的时候，我们看到「疫情大流行、股市大崩盘、景气大衰退」，再怎么强的CEO，GDP照样萎缩4％，EPS照样衰退8％。

观照台湾，主计总处公布2020年经济成长3.11％，相较于南韩衰退1.0％、新加坡衰退5.4％以及香港衰退6.1％，表现是四小龙最佳；2021年开春，1～2月出口金额620亿美元，更创历年同期最高。由于5G通讯、AI运算、车用电子等新兴应用持续扩展，远距商机延烧，传产货品需求也回暖，预估今年台湾经济将更上层楼到4.65％，各季预估分别为6.64％、7.22％、3.08％、2.16％，也就是2Q会比1Q更好，上半年景气对策信号会看到亮红灯。

拜登已就任美国第46任总统，3/11签署1.9兆美元的美国援助计划ARP，包含年所得低于7.5万美元的个人每人发放1,400美元，额外每周300美元的联邦失业救济金由3/14延长到9/6，提供1,600亿美元用于疫苗和测试计划，向所有国民提供免费注射，以及向各州政府提供包含基建支出在内的3,600亿美元。预期2021年美国GDP将成长6.6％，各季分别为5.3％、10.0％、8.8％、5.3％，也是上半年优于下半年。加税是2022年的事。

中国在3/4-3/5召开两会，疫情让中国得以改变唯GDP是论的契机，设定宽松的6％成长目标。经济上在美国、欧洲需求复苏浪潮下，中国用防疫体制争取疫苗施打时间，透过积极的财政措施换取内需稳定复苏空间，今年GDP预估将成长8.9％，各季分别为17.8％、7.9％、6.7％、5.6％，会有连3季大于6％。结构上，十四五规划设创新KPI，要求全社会研发投入成长7％，用2060年碳中和培育绿基建包含储能装置、能源车、电网、碳交易，以科技自主壮大新基建包含5G、人工智慧、大数据中心，提高GDP品质。

因此总结，2021年468，台湾GDP成长4％，美国6％，中国8％，都是至少，2Q会比1Q更好，但下半年是困扰。

第三是通货膨胀。全球央行联手货币宽松，甚至采行无限量QE，加上Blue Wave通过1.9兆新冠纾困计划的财政拉抬，点燃了景气与市场「熔断、衰退、攻高」的报复性走势，西德州原油价格从负值-$40走高到$67，铜价从$4,800来到$9,600，原物料CRB指数整整上涨一倍持续到现在，引发市场产生通膨预期。简单说，就是金融市场害怕「通膨若有风险，QE必然缩减」，美债殖利率步步飙高，GT10由0.91％走升至1.75％。

如果我们看Fed利率决策的主要参考指标，核心PCE物价年增率，在4Q/20是1.2％，综合目前国际投行的预估，1Q～4Q/21分别是1.2％～1.6％、1.7％～2.3％、1.3％～1.8％、1.5％～1.9％，也就是今年物价上涨会在2Q触顶，下半年回落，通膨看不到法拉利，更何况Fed打了AIT平均通膨目标政策的预防针。

ECB感觉无奈，宣示将于2Q加速PEPP的购债步调，Fed没有释出OT扭转操作讯号，并不再延长银行松绑补充杠杆率（SLR），但也重申通膨没有风险，2Q物价走高只是统计现象，每月1,200亿美元的QE恰到好处，维持货币宽松环境。浅见认为美国目前失业率6.2％，离4.5％，以及目前疫苗接种比率25％离群体免疫的70％仍有距离，2021实体经济复苏之路仍长，当然不讳言殖利率恐慌的类似场景也出现在2003～2004年，金砖四国崛起的前两年。

因此总结，债券殖利率今年的走势是震荡走高下来不易，短线上难免有践踏效果，着实考验市场操盘人与投资人的勇气与智慧，而对银行业的利差来说则是正面助益，金牛献瑞。