PA股营收动能弱 大摩看空稳懋

摩根士丹利证券看PA指标股后市

摩根士丹利证券指出，砷化镓族群第四季营收动能急速下坠，且激烈的价格竞争伤害获利，直言市场预期与评价都还是太高，对功率放大器（PA）指标股稳懋（3105）、宏捷科（8086）持极保守的「劣于大盘」观点，推测合理股价进一步砍至市场最低的100元与40元。

摩根士丹利证券发现，砷化镓的价格竞争战已经启动，宏捷科第三季就给予下单量较大客户3％～8％不等折扣，砷化镓晶圆价格由1,200美元降至1,050美元，其他大陆竞争同业报价是更低的800美元～900美元。大摩认为，进一步激化的价格大战将损害砷化镓晶圆代工厂的长期毛利，且在目前疲弱的产业下行循环中，业者想要调高砷化镓晶圆价格恐更为困难。

对应至台系砷化镓大厂营运动能，摩根士丹利认为，稳懋28日将召开法说会，预料其第四季营收与毛利率财测将逊于市场共识，带来股价回档风险。大摩估计，稳懋第四季营收恐季减1成以上，远不如市场期望的季增6％。

另就客户端状况来看，不仅稳懋大客户唯捷创芯的库存水位仍高，另一大客户高通也把愈来愈多订单转给宏捷科，高通对宏捷科下单比重可能由目前的10％～15％，2023～2024年将提升到20％～30％，如此一来，稳懋第四季毛利率恐低于20％。在摩根士丹利所做情境分析中，万一出现缺乏杀手级应用、新兴市场智慧机迟迟不见复苏的最差情况，导致本益比更严苛修正，稳懋最悲观情况的股价恐下探62元。

宏捷科同样饱受客户库存水位极高之苦，大摩调查发现，大陆的PA IC设计公司几乎全部面临高库存侵扰，其中又以唯捷创芯库存水位最高，研判还需要三季时间来打消库存。有鉴于此，大摩研判，宏捷科第四季营收将大减30％～40％，股价从目前位阶看来还有不小下跌空间，此外，大摩发现机构法人现在对高本益比个股戒慎恐惧，宏捷科以2023年每股纯益推算，本益比高达48倍，评价甚至高于稳懋的24倍，明显偏贵。