企业舵手－美国证交会主席詹斯勒力拚改革 股票交易更透明

詹斯勒小档案

今年1月美国股市被散户大军长驱直入，掀起迷因股热潮，却也衍生出一些交易乱象，引起4月上任的美国证交会（SEC）主席詹斯勒（Gary Gensler）注意。他推动改革股票交易方式，建立对散户及所有投资人更公平的制度，但有不少挑战等在前头。

1月在Reddit论坛股票讨论群组「华尔街押注」的乡民号召下，散户投资人疯买GameStop等避险基金做空的股票。但靠股市新手追捧而有爆炸性成长的网路券商罗宾汉（Robinhood），竟限制用户购买GameStop，不仅引来投资菜鸟抱怨，国会议员也呼吁改革。

SEC新任主席詹斯勒明白表示，迷因股骚动期间爆开的散户力量引起他的兴趣，他似乎有意大加整顿市场结构，他认为这对新散户和其他投资人比较公平。

詹斯勒与他领导的美国证交会能推动多少改革不得而知，但想必有来自业界或是国会的抵抗需要克服。不过詹斯勒对股市的看法，可能让美股出现数十年来最大改造。

詹斯勒接受美国财经媒体访问时指出:「美国股市一向被视为全世界效率最高、流动性最大，我们不能视为理所当然，我们必须务实看待技术改革然后更新。」

詹斯勒表示，目前的交易制度有太多「内在利益冲突」，对投资人相当不利。

这些冲突当中最醒目的，无非是造市商支付给券商的费用，亦即券商将客户订单交给造市商收取的「回扣」。美国可能仿效英国和加拿大，禁止这类所谓的「订单流付款」（Payment For Order Flow，PFOF）。

SEC考虑禁止PFOF料会引起争议，PFOF没有违法问题，此做法已采用数十年。SEC至少从1984年起，对PFOF表达忧虑，但罗宾汉窜红后，PFOF又再度被拿放大镜检视。

让詹斯勒耿耿于怀的不仅仅是零售券商及其造市商，交易所针对特定种类订单支付的费用（回扣），他也提出批评。詹斯勒希望市场更透明化，所有交易是按个别订单逐笔完成。

一旦市场不透明，客户订单有差别待遇，会将投资大众置于险境，詹斯勒认为这会影响股价，他说:「造市商有机会赚更多，反观投资大众买高卖低。」他认为这也会影响企业筹资，因为不透明市场的效率和公平性受到冲击。

针对詹斯勒对市场结构的评论，高频交易巨头Virtu执行长奇夫（Doug Cifu）出言警告，「彻底改变市场生态系统不是什么正当理由，可能带给散户投资人最坏的结果。」

投入股市的人数更胜以往，现在是检视市场如何运作及交易如何处理的重要时刻。从去年开始至今，美国有2,000多万人开经纪帐户创下历史纪录。

金融业生态也跟着改变，Bloomberg Intelligence预估，零售交易占整体交易量22％，是十年前的二倍有余，让券商、造市商等市场参与者荷包赚满满。