前海开源冰与火：曲扬失利，崔宸龙崛起
锋雳 时浩
同根不同命。
过去的一年里，前海开源基金的新人基金经理崔宸龙一鸣惊人，一举包揽权益基金年度收益榜前两席；与此同时，号称投资多面手，十项全能的公司王牌基金经理曲扬却遭遇生涯滑铁卢，在管基金全年全部亏损，其中前海开源医疗健康回撤比重更是超过20%，位列同类型倒数10%。
崛起的新基金经理
业绩表现上，除去管理期至今不足两个月的前海开源新兴产业混合，崔宸龙当前管理期超过一年的产品中（A/C类单独计算），前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合A收益包揽业内前二，而前海开源沪港深非周期A、C业绩排名同类后50%。
由于投资策略和产品属性不同，通常而言同一基金经理管理的产品存在业绩差异是正常现象，但回报差距相差如此之大，属实并不常见，此外，若综合考虑管理期超过半年的基金，其2021年6月接手的前海开源沪港深智慧生活混合收益同样算不上好。
归因来看，前海开源沪港深智慧生活混合（规模3300万元）过去一年基金经理更换人数高达4位，换手率一度超过2000%，频繁更迭的管理人员让该产品还未确立明确的长期投资风格；另一只收益较差的前海开源沪港深非周期A、C以港股为重点投资标的，合计规模不足5000万元，鉴于港股市场近一年走势差强人意，和两款基金整体体量较小，其收益在一定程度上并不能反映崔宸龙真是投资能力。
以崔宸龙代表性产品来看，他确实可以说是一位押注新能源赛道的基金经理，但做到业内排名第一，其并非偶然。从前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合A近一年前十大持仓看，崔宸龙投资有几个最为明确的特征。
其一，相比于部分基金经理的一键买入龙头，崔宸龙在持仓比亚迪、亿纬锂能等业内绝对龙头的同时，还更关注低估值、具有成长力空间的弹性标的。以星原材质为例，该公司20年四季度首次出现在崔宸龙前十大重仓股中，股价不过18元左右，此后一年里，该公司股价一度飙涨至60元，市值最高增长超过3倍，同样的，天合光能、鹏辉能源、诺德股份等在其手中也均实现市值快速增长。
另外，崔宸龙在投资中坚持高仓位运作，在持仓集中度方面，崔宸龙前十大重仓股比例始终大于60%，2020年一季度更是超过75%，重仓高弹性标的加高集中度，造就了其收益远超过市场平均水平。
从换手率看，崔宸龙并不是一位热衷于频繁调仓的基金经理，除在接手前海开源新经济混合A的首个季度，崔宸龙对该产品原有持仓进行了大幅调整外，纵观过去整年其基金换手率通常维持在150%以下，并不因短期市场波动而进行调整。
不过，较低的换手率并不意味着崔宸龙是一位死板的基金经理，相比于卧倒躺平，在企业估值超过其认知价值时，他也会积极进行调仓，并适当分散持仓比重。用他的话说就是，“如果说一家公司未来是从1可以到10的，它现在是0.8还是1.1，其实关系不大。但如果它它第一年就涨了3倍，后面增长空间就是9年3倍，这种标的可能会影响长期的潜在回报率，我就会把它踢掉，然后配置更好回报率的股票”。
两款产品的持仓也从侧面印证了崔宸龙的投资理念。具体仓位上，在经历了疯狂炒作的上半年后，在三季度崔宸龙对产品结构进行了部分调整，减仓了鹏辉能源、融捷股份等，并新增了华润电力、国投电力等彼时还处于相对低估值的企业，而仅在第三季度，华润电力股价就由10港元价格实现翻倍。
翻车的赌博式投资老将
相比于炙手可热的崔宸龙，现任前海开源副总经理、投资决策委员会主席曲扬的日子就难过很多。作为拥有近10年经理的投资老将，曲扬当前在管基金16只（A/C类单独计算），规模合计456亿，占公司全部份额超过30%，而其代表作前海开源中国稀缺资产、前海开源沪港深优势精选近年收益表现均位于市场前列。
然而，2021年这位投资老将翻了车，除去拥有半年锁定期的前海开源优质企业6个月持有混合，在管理期超过半年的12款开放式基金产品中，所有基金收益均为负值，而在2020年曾以120%的超额回报、位列同行业第四的前海医疗健康更是以超过20%年内亏损成为其回撤最大的产品，较同类8.18%的平均涨幅相差近30个百分点。
在比对了曲扬的持仓风格，可以发现，曲扬当前持仓均为大盘股，且奉行复制策略，贵州茅台、迈瑞医疗、比亚迪、广发证券等都是其产品重仓股名单常客，仓位分布上，相关股票的占比也尽量靠拢统一，这意味着曲扬的456亿基金从某种意义上属于一款大型的打包产品。
持仓集中上，曲扬持股集中度极高，其前十大重仓股合计占比长期高于7成，换手方面曲扬看中仓位择时，曾在2018年创下单季清仓抄底黄金、证券，并于次年一季度全部卖出的赌博式操作，从结果上，当年一季度证券短期涨幅高达50%，而在2020年，曲扬再度重仓医药、白酒，让其赚的盆满钵满。
作为无视估值高度集中、大仓位换手的赌博型基金经理，过去几年在管基金回报的快速增长让他的管理规模迅速增长，以其目前规模最高的前海开源沪港深优势精选混合A为例，2019年末该产品份额不过7亿元，随着连续投资成功，该产品规模最高达到173亿，相比2020年初增长25倍。
然而，快速扩张的规模让曲扬无法实现灵活短线操作，而2021年结构化行情又更青睐成长型良好的弹性标的，因此，完全踩错了热点的曲扬年内全线爆亏便不难以理解。
新年大跌，后续走势如何？
尽管2021年收益差距明显，新年以来，崔宸龙、曲扬却共同遭遇了开门黑。数据显示，2022年首周，共有42只主动型基金跌超10%，崔宸龙管理的前海开源沪港深非周期亏损位列倒数第一，王牌产品前海开源公用事业股票回撤也接近12%；曲扬方面，其旗下目前在管的所有产品新年延续全线下跌态势，首周跌幅最小的也有近6%。
从市场整体而言，新年首周行情表现不佳是造成基金净值回撤的核心因素，但崔宸龙、曲扬二人重仓押注的投资风格却是回撤严重的根本原因，尽管这种偏好能在市场走好时赚得超额收益，可其风险相对于平衡型基金经理也要高出许多。
后续发展方面，快速增长的基金规模或将对曲扬的基金收益产生较大影响，过往经验来看，曲扬擅长的投机式短线交易只能在基金规模较小时实现，随着资产规模增长，市场对其产品的收益预期有了更高要求，如何选择优质行业的潜力公司将成为重中之重。
从风控方面而言，在当前A股上市公司超过4000家的背景下，购入龙头一键躺赢的操作模式对基金经理来说已不在可行，买入大盘股并不意味着分散分享，控制仓位结构有时才能规避回撤。
另外，即使是赌博式投资，曲扬也曾因看错市场大亏，其管理的前海开源中国稀缺资产混合曾在2017年重仓军工，但该基金全年亏损18.89%，跑输沪深300指数近40个百分点。
对比之下，崔宸龙的前景要很多，投资风格及过往经历上，崔宸龙与同属重仓新能源赛道的赵诣、郑泽鸿较为相似。
作为出道均不足5年的新人基金经理，赵诣、郑泽鸿的代表作农银新能源主题、华夏能源革新股票目前在管规模均超200亿，前十大重仓股比例也均超过60%，投资收益上，赵诣管理的四款产品2020年的包揽灵活配置型基金前三名、偏股混合型第1名，郑泽鸿的华夏能源革新股票当年则以120.65%阶段涨幅位列市场第11位，过去一年，二人的产品也维持了超过40%的整体增长；作为另一位市场知名的新能源基金经理，嘉实基金的姚志鹏相比于崔宸龙则更注重风险分散，其收益较其他人也相对差一些，代表性产品嘉实新能源新材料股票在合计规模不足百亿的情况下，2021全年收益不足30%。
参考上述三位基金经理过往，在不考虑估值、行情等因素情况下，仅从基金经理角度来看，在产品规模快速增长后，赵诣、姚志鹏等的投资风格已逐渐趋于稳定，换手率也维持在一倍左右，与上述二人相比从业经验不足两年的崔宸龙在控制回撤方面仍需要证明自己，与同样风格激进的郑泽鸿比较，崔宸龙在体量快速增长下的业绩延续性还有待观察。