实控人套现近20亿！茶百道上市，价值7个奈雪，为何出现抽飞？

茶百道其实早就想写了，因为涉及新股，需要翻繁体字的招股书，比较耗时耗力，不知不觉拖到了今天。下面咱们一起看看港股新式茶饮茶百道是否值得投资？

前几天金石杂谈做过统计，港股一个季度过去了，总募资额不足50亿，不断刷新近些年新低，如今有明星企业赴港上市，一方面庆祝港股，另一方面是否有投资价值还得是数据说话。

茶百道2023年8月提交招股书，2024年3月24日通过港交所聆讯，目前招股书已经结束，预计23日赴港上市。其中，中金公司为保荐商及全球协调人。

招股书显示，茶百道成立于2008年，为新式茶饮品牌，定位于中端，在新式茶饮市场排名第三，市场份额6.8%，目前有8016家门店，2023年零售总额达到169亿，加盟店贡献了公司99.2%的收入，茶饮店集中在新一线和二三线城市，总销量超过了10亿杯。

根据招股资料，茶百道拟全球发售股份约1.48亿股，香港发售10%，4月15日至4月18日进行招股，发售价为每股17.50港元，每手200股，入场费3535元。

目前招股已经结束，拟募资25.9亿，不过孖展认购只有0.33倍，预计申购1.56倍。不仅孖展认购不足，还出现抽飞情况，融资倍数一度达到0.61倍，4月17日募资额大幅缩水，少了几乎一半。

为何出现抽飞？

1）虽然实现盈利，但盈利水平下降。随着市场消费降级及新式茶饮竞争加剧，茶百道盈利能力在下降，毛利率从21年的35.7%降至23年的34.4%，净利率则降至20.2%。不过，好消息是茶百道持续处于盈利状态，2021年至2023年公司分别盈利7.79亿、9.65亿以及11.51亿。

2）奶茶店竞争激烈，茶百道市场份额只有6.8%，蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，沪上阿姨4.2%，喜茶3.6%。一方面，喜茶奈雪等高端品牌发力加盟模式开始市场下沉，向中端挤压；另一方面，蜜雪冰城向上延伸，且霸王茶姬、古茗等群雄环伺。

3）左手分红，右手募资，上市前实控人套现近20亿。金石杂谈查询发现，2023年之前，王霄锟夫妇100%持股茶百道；2023年5月进行股权重组，王霄锟夫妇持股86.4%；2023年5月22日开始引入战略投资者，随后持股82.29%。

根据公司股息分派方案，21年和22年分别分红3.79亿和6亿，23年二三四三个月再分红5.97亿，也就是说在上市之前，公司分红中的15.76亿进入了实控人王霄锟夫妇腰包。

2023年10月23日，茶百道再度分红，按每股3.38元派息4.5亿，王霄锟夫妇再度拿到3.69亿。也就是说，在上市之前，公司三年盈利28.94亿，分红了20.26亿，实控人独占19.45亿，可谓赚的盆满钵满。

也就是说，公司其实并不缺钱，但确一边分红，一边疯狂融资，2023年5月和6月融资了9.7亿，本次上市拟募资25.9亿。目前，公司尚有现金9.45亿，流动负债10.26亿。

公司左手分红，右手募资，所图几何？上市前大笔分红，将公司超7成利润分发，近20亿进了实控人腰包；然后公司再募资25.9亿，既可以还债，也可以加速开店，更能将闲置资金购买理财了，上市成了实控人套现工具？

4）没有基石，上市首日堪忧。茶百道上市并没有引入基石，大家知道基本投资者一般代表机构的认可，有稳定股价的作用。所以，大家也看到了，茶百道孖展认购只有0.33倍，还出现抽飞，打新的股民恐怕也瑟瑟发抖了。

最后，2023年5月和6月，茶百道引入兰馨亚洲、正心谷资本、新希望、番茄私募以及中金资本。其中，兰馨亚洲投资8亿，正心谷投资7000万，新希望投资5000万，番茄私募投资3000万，中金资本投资了2000万，禁售期12个月。

根据中金资本投资2000万，持股占比0.1025%，可以估算当时茶百道市值195亿元。按最新价格17.5元计算，茶百道市值258亿，按2023年盈利计，估值大约22倍。

对比奈雪惨淡的39亿港元，茶百道能给到258亿的估值背后，还是盈利能力。一方面：考虑到茶百道没有基石，市场竞争激烈，盈利能力下滑，单店零售额也有所下滑，在目前的市场行情下，打新谨慎；另一方面，公司股权高度集中，实控人持股超82%，定位中端市场，持续处于盈利状态，可以谨慎参与。

其实，茶百道最大的槽点就是，在如此惨淡的市场行情下，竟然募资25.9亿，吸血效应明显，市场信心不足，最终能否募资成功还有待观望？