“*ST左江”式研报 华安证券“信口开河”为哪般

21世纪经济报道记者雷晨 北京报道

在妖股*ST左江股价200元高位坚定唱多，最终惨遭“打脸”，华安证券因研报把关不“严”被监管痛批。

2月18日，华安证券收到安徽证监局《关于对华安证券股份有限公司釆取责令改正措施的决定》，其中提到，公司发布的涉及“*ST左江”等研究报告存在制作不审慎的情形。

据悉，2023年4月25日，华安证券发布题为《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》的深度研报，对*ST左江首次覆盖，并给予“买入”评级。

故事浮夸的背后，股民实在“伤不起”。截至2月19日收盘，*ST左江的股价为19.52元/股，如果有投资者信奉华安证券的研报当天买入*ST左江且至今未卖出，那么其账面将浮亏约91%。

值得注意的是，近年来，“*ST左江”式研报层出不穷，个别分析师因研报数据不准确、逻辑不合理、泄露未公开信息等原因被监管处罚。

有受访人士对记者表示，券商研报应该严谨，以确保投资者利益、履行职业责任、遵守法律法规并提高研究质量。这也是券商研究员专业素养和职业道德的重要体现。

华安分析师高位摇旗

*ST左江自2021年起便不断披露正在进行“可编程网络数据处理芯片”的研发（自2022年起，此类芯片被称作DPU芯片）。

搭上DPU的“快车”后，自2022年5月以来，*ST左江所谓自研DPU受到市场广泛关注。

由于DPU产品的主力厂商是包括英伟达在内的国外企业，*ST左江对这类产品研发的公告显然吸引了足够多的市场关注，甚至有关于公司产品可以实现国产替代的声音在坊间流传。

而在此期间，*ST左江的股价快速上涨，从约38元/股的低点开始一路狂飙。其中，券商研报对该股涨势起到推波助澜的效果。

“很多人就喜欢这种主题标的，有资金愿意干，炒得那么高，然后（股价）崩掉。”有机构人士对记者表示。

2023年1月31日、2月25日、3月25日，尽管*ST左江连续三次发布了公司股票交易可能被实施退市风险警示的公告。但个别研报却并未重视此事，反而逆势唱多。

2023年4月25日，华安证券发布题为《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》的深度研报，对*ST左江首次覆盖，并给予“买入”评级，报告中不乏溢美之词。

在研报发布之际，*ST左江收盘价已经高达218.98元/股。

研报中提到，2019年公司开始持续投入芯片研发，2022年公司DPU进入流片程序并完成了测试封装，正式发布NE6000系列DPU，实现国内首颗从设计、制造、封装到产品化完全国产化自主可控的可编程DPU芯片。

对于技术路线，研报显示，公司DPU使用了全新SoC+NP+GP路线，芯片里面不仅集成了处理数据平面的专用网络处理器，还集成了擅长处理控制面的通用处理器，这种模式很好地适配了各个应用场景。

上述研报总结道，DPU市场规模大，增速快，公司是国内DPU技术领先的企业，有望充分受益与BEAT的上升。

研报还预测，*ST左江2022年至2024年将分别实现收入0.6亿元、9.3亿元、13.4亿元，同比增长-49%、1452%、44%；实现归母净利润-1.4亿元、3.51亿元、6.25亿元。

研报发布后，在不到三个月的时间里，*ST左江的股价仍然不断攀高，在2023年7月14日达到最高点299.8元/股。

但后续*ST左江的一系列公告与监管罚单，将上述研报置于尴尬境地。

研报不“严”吃罚单

“买入”的声音在坊间传唱，期待的资本盛宴却迟迟未至。*ST左江DPU有关交易疑点逐渐浮出水面，其真实业绩也与上述研报预测相差甚远。

财务数据显示，2023年前三季度，*ST左江实现营收3372.21万元，同比下滑9.54%；归母净利润-9732.73万元，同比下滑28.27%。

根据*ST左江发布的业绩预告，公司预计2023年归属于上市公司股东的净利润亏损1.6亿元-2.25亿元，上年同期为亏损约1.47亿元。在营收方面，公司表示，因证监会立案调查原因，目前无法对2023年营业收入进行预计。

“*ST左江的故事比较奇葩，它作为一个规模不大的公司，却讲了一个大公司的故事，而且是超级大的科技公司才能做的事情，与其整体的能力不符。”北京一家大型券商电子行业首席分析师告诉21世纪经济报道记者。

2023年11月24日，*ST左江被证监会立案调查，妖股神话彻底破灭。

因发布*ST左江有关研报，华安证券已接连收到深交所、安徽证监局的罚单。

2024年1月30日，证监会通报*ST左江财务造假案阶段性调查进展情况称，该公司2023年披露的财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假。

深交所于2024年2月5日下发对华安证券的警示函。经查，华安证券发布的相关研究报告分析结论依据不充分，结论不审慎，未充分揭示投资风险，公司对研究报告质量审核把关不严。

2月18日，安徽证监局向华安证券下发《关于对华安证券股份有限公司釆取责令改正措施的决定》，其中提到，公司发布的涉及“*ST左江”等研究报告存在制作不审慎的情形。

除此之外，安徽证监局还提到，华安证券存在人员管理、网络安全管理、融资融券业务管理等方面存在不足；在开展投资银行业务过程中，个别项目尽职调查不充分，质控、内核把关不严，持续督导不到位。

基于上述情况，安徽证监局决定对华安证券采取责令改正的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

对此，华安证券回应称，公司坚决服从处罚决定，将深刻吸取教训，以整改促规范、以规范促提升，一是严把入口关，强化覆盖管理，完善相关跟踪及动态调整机制；二是严把审核关，完善制度流程，更加审慎评估研究报告重要敏感信息可能对市场产生的影响；三是严把质量关，加强教育管理，进一步提升从业人员的专业能力、执业水平和研究质量。

监管严打“信口开河”

华安证券是一家立足安徽的中型券商，前身是1991年成立的安徽省证券公司，安徽省第一家专营证券机构。2016年12月6日，公司首次公开发行股票在上交所挂牌上市（股票代码：600909）。

*ST左江研报的作者阵容也堪称豪华，包括是华安证券时任研究总监兼研究所所长尹某技、计算机团队联席首席王某珏，以及两名较为年轻的分析师邓某佯、张某光。

据21世纪经济报道记者了解，目前，在参与该研报撰写的分析师中，有人已离开了华安证券改为其他机构效力。

Wind数据显示，我国券商分析师的数量近年来持续增加。2017年起，券商分析师的人数约两千多名，2023年上半年已经突破四千大关。

谈及当前证券分析师整体工作情况，前述受访人士告诉21世纪经济报道记者，现在稍微靠谱点的研究员，写报告一般都会去实地考察。

“一篇研究报告发出来之前，研究所内部是有很多流程去一道一道审核，如果没实际调研过，就算把报告写出来了，那些底稿根本就过不了，合规专员根本不会给过。”其表示。

但在行业逐渐凝聚共识的同时，“*ST左江”式研报也时有出现，个别分析师因研报数据不准确、逻辑不合理、泄露未公开信息等原因被监管处罚。

与此同时，监管部门对券商研究的监管越来越严格，对于违规行为的处罚也越来越严厉。

从过往案例来看，有券商因研究报告中的数据不准确、分析逻辑不合理等问题，被监管部门处以罚款，并责令其进行整改。有的分析师因在研究报告中泄露未公开信息，被监管部门处以罚款，并撤销其业务资格。有的分析师因在研报中预测不准确、分析逻辑不严谨等问题，被监管部门处罚。

“*ST左江”式研报为行业敲响了警钟。受访机构人士告诉记者，券商研究员作为专业人士，有义务向投资者提供准确、客观的研究报告。如果研报不够严谨，可能会误导投资者，导致投资损失。

在其看来，除了分析师自我约束之外，券商和金融机构也应加强对研究员的培训和管理，提高分析师的专业素养和职业道德水平，确保研报的质量和准确性。