他打死不買00878、0056… 六原因曝光：爽領股息卻有極大副作用
报系资料照
【撰文・清流君】
高股息存股
根据报导，近期台湾高股息ETF的受益人数正式突破200万大关，你走在路上随便问一个人，很可能都有买高股息，如果有，请务必要把我这篇文章给他看，谢谢～但是先说，如果被打不干我的事XＤ。
所以投资人在挑存股的基本筛选条件，其中之一是会想要有稳定的「高股息」。
会选择存股的投资人，通常会希望用以取代银行定存来产生稳定现金流，因此「殖利率」是存股族在进行存股时最重要的筛选指标之一。
我相信会点进这篇文章的读者，代表你内心对高股息肯定带有一定程度的质疑，所以在这边我真的很希望各位能够把整篇文章看到最后，深入理解、导正投资观念。
存高股息的股票，长期能稳稳安心收到配息、落袋为安，如果股价上涨，感觉就是多赚的，如果没有，还是可以拿到股利，而且很多高股息的股票都是很稳健的公司、潜在风险很低。
投资人为什么会这么喜欢配息？
其中一个理由就是：股息的发放感觉可以对股市剧烈的价格波动提供安全的避风港。
所以高股息投资，最能打动的人往往是那些很怕风险，同时又很想要有稳定现金流的投资人，这些人通常是年长即将迈入退休或是已经退休的投资人，看看什么主、什么叔、什么侠的粉丝信徒就知道了。
的确高股息能带来心灵上的自慰，很爽我知道，但凡事一体两面，爽完是会有很大的副作用的。
有六大根本性的原因，导致高股息注定是种有缺陷的垃圾投资方式。
一、没有较高的预期报酬
我们都知道要买会赚钱公司的股票，一间公司如果赚钱，它可以从盈余里面配息给股东。
如果亏钱了也可以配息吗？
当然，从「公积」里面配出就可以做到。
公司可以从「资本公积」和「法定盈余公积」拿一部分现金配给股东。
简单说，资本公积指的是股东的钱，法定盈余公积指的是过去公司赚的钱提列到帐上。
如果拿来配息，就代表「把股东的钱、再拿来还给股东」，也就是用「吃老本」的方式把钱拿出来发给股东当配息。
像是今年受到股债双杀的影响，各大金控赚的钱如果不够发股息，就很有可能会用吃老本的方式从公积里面拿出来配给股东，所以说公司无论是赚钱还是亏钱，都有办法配息，就看它要不要而已。
我们可以想想看，买入股票就代表我们就成为公司的股东，那些可能要配成股息的盈余或公积，不管是留在公司还是变成现金发给我们，其实都还是我们的资产，不管公司的配息来源是什么，我们都拥有这些股东权益，管它配多少、配不配都不会有任何影响。
诺贝尔经济学奖得主著名的「MM理论」也表明：股利是中性的，无法影响投资报酬。
道理其实很简单。
因为一家公司的价值来自他做出的各项投资，像是扩建厂房、购买新的生产设备或是研发新产品等等...，以及公司投资创造出来的报酬率。
如果一间支付高股息的公司 可以用发行股票的方式，得到不发股利省下来的资金去做相同的投资，那么配不配息都不会对公司的价值或股票的报酬造成任何影响。
事实也是如此。
根据先锋集团的研究，作者调查了1997-2016年全世界的股票，把他们依照股息殖利率的高低分成四组（如上图），高殖利率股票的投资总报酬，和低殖利率的几乎一模一样，殖利率的高低和股票报酬并没有显著的关系。
这代表投资人不应该在意配息和资本利得之间的差异，因为这两者都是总报酬的共同组成，但是如果配息那边要缴的税高于资本利得那边的成本时，那么就是另外一回事了。
二、要付出更多的税和投资成本
在台湾投资股票「资本利得」是不需要缴税的，也就是你买卖股票，除了很低的交易手续费和证交税以外，是没有其他成本的，但是在台湾「配息」他奶奶的是需要缴税的，你要嘛跟综合所得税一起缴不然就是分离课税，两者的税率不一样，不同税收级距的人采用的方式也不相同。
再加上高股息ETF本身的交易费用，很明显都比市值型的ETF高出不少。
这等于是两个人在赛跑时，高股息就先挥刀自宫，喀擦！
每一圈都让对方一只脚再跑，长期下来自然相当不利。
然后就有人问巴菲特说：「你不是很讨厌配息嘛？为什么公司还发过唯一一次的股息？」
巴菲特他是这样回答的：「我一定是在尿尿的时候才不小心做出这个决定的。」
“I must have been in the bathroom when the decision was made.”
这个小故事告诉我们，巴菲特对公司不配息的立场非常坚定，在他2012年给股东的信当中，解释了为什么公司进行股票回购才是极大化股东利益的方式。
“All you get with Berkshire stock is that you can stick it in your safe deposit box, and every year you take it out and fondle it.”。
三、高股息并非是一个有效的选股因子
根据Larry Swedroe《因子投资》书中的内容，没有任何一个资产定价模型会将股息当作因子包含在内，如果股息在决定报酬的过程中扮演重要的角色，那么目前的资产定价模型就无法发挥良好的效果。
换句话说，如果在目前所使用的因子基础上，股息能带来更强的报酬解释能力，那么我们就必须在模型中加入股息因子，但实际上，如果股票对已知因子，像是市场、规模、价值、动能、获利、投资等因子有着相同的曝险部位，那么无论股息是高是低，股票的预期报酬都相同。
但高股息的ETF通常会用股息率的高低来当作成分股的筛选或加权指标，这会造成一个非常恐怖的后果。
我们看看存在最久的高股息ETF 0056就知道了，没有比较高的预期报酬，市值涵盖度又不够，最后的报酬就是惨不忍睹，连平均的水准都不到，而且这回测还没考虑股息税的影响（回测如下图）。
为什么高股息和存股的长期绩效，注定就跟垃圾一样呢？
根据「货币观测与信用评等」期刊的调查，台股从2003年1月到2019年2月，总共有1976档股票，这段期间台湾股市从10兆台币成长到30兆，但这20兆的财富创造主要集中在少数股票上，像是台积电贡献了5兆，其他的15兆是由其他「市值成长」的前63支股票所贡献，加台积电这64档股票数量只占1976间公司的3%而已。
所以说与其买什么高股息，像是0056、00878，还是学什么老师傻傻存个股，不如用「指数化投资」、买下全市场，让市值涵盖度扩充到最大，同时也包含真正能赚取财富的前3%股票，不会错过报酬、也不怕选到烂公司，而且还更具有分散风险的效益。
四、高股息投资组合不具成长性
根据《打破选股迷思的获利心法》：
当公司提高支付给股东的股利，能用于业务再投资的盈余就会减少，长期下来转化成每股盈余的成长率就会不断降低。
高股息投资组合中的公司，大多是那些基本面成长率很低，将来的预期成长率很差的股票，主要是因为这些公司的股利发放率太高了，不然就是投资报酬率很低。
这不难理解，一间公司如果发出过高的股息，从会计面来说，会降低公司权益的帐面价值；从经济面来看，公司不仅无法再投资，还会拉低资产水位，降低未来成长动能。
当公司提高配息时，能用来再投资扩大事业版图的资金就减少了，长期下来，每股盈余的成长率就会降低。
如果公司的获利没跟上，不管是会计还是经济面，必然无法长期维持下去。
一意孤行只选高股息的股票，就很有可能让自己错过许多高成长潜力的公司。
你可能会想说，我投资只需要稳健就好、不求什么成长，高股息的公司很符合我的标准，不过你没想到的是，存单一公司的风险其实远超乎你的想像。
这种稳健只是一种表面的假象，市场总是充满变数，没有所谓不可能会倒的公司，在金融市场中，真正的稳健只有尽可能分散风险（Diversification），这也是投资中唯一的免费午餐。
这也点出了第五点。
五、高股息有更大的投资风险
大错特错！
像是台股过去从 2007 年以来 6 次比较大的下跌中，0056 就有 3 次跌幅比 0050 更大，高股息并没有明显比较小的下跌风险（如上图）。
不只台股，全球股市也是一样。从1997－2016年总共20年，如果从中挑出股票表现最差的季度，也就是全球股市大跌的期间，看看高股息股票的表现如何？结果也是没有比较抗跌（如上图）。
除此之外，高股息的股票还比其他股票具有更高的「利率敏感性」，也就是更容易受到期限风险的影响，和债券的相关性更高。当利率上升时，以股息为导向的股票往往会经历更大的股价下跌。
如果用牺牲报酬作为交换来降低风险，那还说得过去，但是经过高股息标准筛选后的投资组合，除了会偏离原本市值加权的配置，还更容易偏重在特定几种产业上，多承担个别产业的风险，却没有更高的预期报酬作为补偿，真可谓得不偿失啊！
六、高股息不利于退休后的提领阶段
许多退休后的投资人会想单靠配息作为现金流来支应生活所需。
但是不管是投资股票还是ETF，领到配息就等于自己卖出股票换取现金，因为净值和股价会一同下降。
如果在股市下跌时拿到配息用掉不再投入的话，就等同于被迫卖在低点。
我之前影片提过所谓的「报酬顺序风险」，用高股息作为现金流投资，更加重了这个风险，导致降低退休后投资组合安全提领的成功率（Safe Withdrawal Rate）。
再加上高股息的配息也不是稳定的，像是在2020年疫情爆发时，许多有良好配息纪录的公司都大幅减少甚至停止配息，也就是说在市况不佳配息变少的情况下，还是会被迫卖出股票支应开销。
而且高股息投资组合如果竟是一些缺乏成长的标的，尽管配息很稳定，但随时间的经过，固定配息配久了，还是可能会跟不上通膨，到最后为了维持原本的生活水准，迟早还是要卖出股票。
想靠配息应对一切根本就是天方夜谭、痴人说梦！
最后问题
最后，选择高股息的朋友，不妨问问自己：
因为市场报酬本身就是市场上所有人资金的平均投资绩效，高股息如果落后市场就是一种不及格的输家投资法。
这个问题，我希望各位可以好好思考一下，你可以把答案留在心中，当然也欢迎在下方留言和我分享，我都会看，但更重要的是反思的过程。
本人影片亲自解说
作者：清流君
本文透过「方格子直送」计划合作转载，原文：打死不买高股息的六大原因｜0056、00878、00731、00713、00701、00900｜存股族必看