谭雅玲：人民币对美元走势的极端到正常发生了什么？

近期美元升值醒目，美指从7月1日跃上105点至目前108.4762点高位达到升值2.8%的幅度超乎寻常，

时间仅7个交易日的速度表明美元以强制弱手法是重点角度与技术侧重。反比之下在岸人民币汇率从6.69元到今日开盘6.72元贬值仅0.44%，离岸则是6.69元到6.73元贬值0.59%。虽然目前人民币走势与美元关联偏离差异存在，即人民币贬值不及美元升值，但这比较过去两年美元贬值与升值之下人民币一直升值，这只是巨大反差与修正局面的顺势而为而已。由此，人民币基础、逻辑与环境变化值得深入观察与总结追踪。

1、美元推高人民币暂告一段落。毕竟目前美国国内问题远比海外问题更重要。第一是美联储加息的利率目标为重。美国通胀设计性借助石油抓手已经实现战略目标与路径，石油助推通胀和通胀助推利率逻辑正在发挥进程与前景可能。所以市场不要简单只看通胀，其真正意图是利率的货币功能才是美元真谛。第二是美国经济衰退的炒作干扰性为本。货币基础是经济，无论传统或现代经济均是如此，只是美国经济重心从市场转向企业是新逻辑与新构造的美国式。因此，市场看股市风险的忐忑与看美国企业的信心完全不一样，而美国舆论是市场引导，本质是企业为本。第三是美国股市主动消化泡沫为轴心。美股暴涨暴跌主动性清晰可见，企业承受力大起大落指标显而易见。股市技术操作为主是当前美股特征，但美国经济尚未临近衰退边缘确认无疑。美国侧重国内重要阶段是人民币舒缓升值的重点。对比之下，近年我国人民币是美元目标重点，人民币升值的操纵性或攻击性是美国战略与美元策略的本质与意图，而至今对我国经济、外贸或投资的破坏性与干扰性已经展现与过去不同的形势与局面，利差缩小、汇差缩小、结构悬殊则是我国对美姿态与状况的较大变化，但我国内在性或风险性则面临差异性、比较性与区别性新特色与新环境。因此，人民币伴随美元升值的贬值则是常态化、正常化局面的必然与现实。

2、人民币贬值趋势概率将延续。基于上述观察，加之目前中美之间关系不明朗阶段，尤其我国疫情特殊时期，人民币修复行情为主将是主要侧重。其中特别值得关注对下半年经济形势的判断或许远不及前期偏乐观的预测。一方面是世界经济不良和下降局面是我国经济不得已的背景和现实，预计下半年世界经济不良将继续具有下降预期的可能，我国经济不及预期完全顺应国际环境与条件，经济全球化关联度是不容忽略的客观因素。另一方面是商品价格上涨压力并未减轻，成本价格与竞争局面，尤其是投机性推波助澜将是下半年主要压力与困难局面之重。上述两点论证或是人民币走势的基本面必然，加之之前人民币升值偏激性较强，汇率水平从2020年5月28日的7.1682元升值至2022年2月28日的6.3034元，时间长达18个月或一年半之久的升值幅度达到12.06%，目前人民币贬值属于正常回归尚未达标阶段。尤其是我国经济环境因素已经从相对优势转入调整与困惑阶段力，此时人民币更需要回归原态的正常化走势。特别是汇率对应的外贸形势则是人民币参数重要窗口考量。一方面人民币升值已经破坏了我国企业能量的汇率基准线，人民币高估事实已经对外贸产生不良影响与制衡。另一方面人民币贬值并未达到经济逻辑与外贸关联尺度的汇率基本水平，人民币回归常态正在逐渐推进。因此，预计年内剩余时间人民币偏贬调节的正常化与合理性是必然，异常因素的炒作尚难言节制或消失可能。

3、美元焦灼显人民币逻辑微调。第三季度对美国美元或我国人民币都是关键期。美国方面财年决算将是重点，尤其面对美联储加息节奏加快，美元贬值将是急切之事。而目前美元升值大胆性并非是主观意愿，其借助客观顺势调节刺激贬值或是根本意图，以强压弱或是只有美元敢做的事情与可能技术发挥。一方面美元升值有利于美元市场信誉提升，美国国债收益将是重点，包括美元利率上行的助力叠加效应，美元定律贬值将是大概率事件。回顾历史的2008年与2020年美元升值都是美元极端贬值的历史见证，为升而贬的策略唯有美元独有。另一方面美元利率将是保驾美元贬值的手法。按照原理与逻辑而言，美元利率上行为美元升值理由，但美元特殊在于定价货币资质，进而价格控制的美国化是美元独有资质与条件，其中包括股票、商品配合度或是美元贬值的基础与陪衬。目前股市下跌或商品下跌极致性或酝酿美元贬值与相关产品上涨的逻辑对标。因此美元贬值阶段性将直接涉及人民币走势的定律与节奏。比较之下，人民币或伴随美元贬值有升值可能，但区间水平或远不及之前人民币升值节奏，其中人民币内在政策定力——以我为主注重稳实体经济，外在投机变数——其它新兴市场转场效应，这或许是人民币难以回到6.3元时代的重要制衡与背景。预计第三季度人民币走势区间震荡在6.5-6.8元之间，人民币有升有贬、以贬为主策略基本不变，除非异常事件和突发因素干扰，预计人民币修复行情维稳偏弱基调不变。

综上，市场值得关注的重点是差异性缩小与分化性区别，美元与人民币本质上的区别需要以我国实际评估预期未来，短期化、情绪化、局部性并不代表趋势性和方向性，人民币背离经济面的局面正在修复之中，中美关系长期化尚难言缓解与乐观前景，人民币与美元逻辑不变之变在于经济周期、战略目标与国际竞争大局架构，可变、可调、可控为国力、国情、国际悬殊与差异微观摆布。