特朗普重掌美国政事：金融市场的挑战与机遇？

作者|中国外汇投资研究院研究中心

美国总统大选尘埃落定，特朗普即将在2025年1月重掌白宫，这或进一步激活全球金融市场的“特朗普交易”动态，而11月6日当天美元指数单日升值幅度接近2%，期间升值最高105.44点带动全球股市、债市、汇市和大宗商品等资产动荡加剧，虽然随后至目前美指整体回落调整至104点水平，但对后市影响仍将成为未来市场主导因素之一。预计特朗普执政将伴随更加复杂和激进的财政政策和产业政策，如减税、贸易保护主义、以及对金融市场的非传统干预等，这些政策势必加剧全球经济差异及金融市场不确定性，并成为全球资产价格异常动荡因素。因此，在特朗普2.0时代，全球主要金融指标将如何运行或许值得跟踪与探讨。

特朗普胜选对美元汇率的影响是复杂性的。上次特朗普执政期间的美元没有明显单边趋势，整体形成89-104点区间大波段震荡行情，这种走势与美元利率与美元资产预期有密切关系。在美联储货币政策独立性背景下，美元利率并非受总统意志控制。但特朗普政策对美国就业有提振，而关税政策引发美国通胀上行，两因素给美联储提供了加息空间和必要条件。而特朗普此次竞选政策与上一任期并无大差别，整体属于升级版。但特朗普执政目标与美元主观寻求贬值比较矛盾。例如加征关税或导致通胀预期提升，这可能迫使美联储无法进一步降息，进而利多美元；但强化美国出口需要美元贬值助力。如降税等财政政策将影响政府财政收入，这对高企的美国债务规模形成潜在压力，美联储或许要在再重启QE和美元信用下降之间做出选择，进而对美元形成利空。因此，预计特朗普政策导向对美元的影响多元化，美元将重演其上一任期的宽幅震荡、波段交替态势，其中关键影响因素是各政策实施时间与持续周期。因此，预计美元走势大致分为几个阶段。第一阶段从当前至明年1月特朗普正式上任之前，美联储将延续当前货币政策导向。刚刚11月美联储例会降息25个基点，市场下调对12月乃至明年降息预期，由此预计今年年底前美元整体将以震荡走势为主，主要波动区间或维持102-106点。第二阶段从特朗普任期正式开始，先头政策预计将以平定地缘问题与国内企业降税为主，同时可能伴随的是货币宽松政策，美联储利率政策可能进入温和期或空窗期。叠加由于特朗普产业政策偏向传统制造业，美股资产配置很可能将遭到重塑，美元贬值将为主趋势，期间美元指数预计将重回100点以下区间。第三阶段，随着降税政策效应逐步显现，美国上市公司尤其是传统产业估值水平将得到强化，关税政策也将开始发力，届时美国通胀可能再抬头，美联储货币政策转向预期很可能开始随之发酵，美元资产吸引力逐步提升，从而再次给美元升值带来动力。

特朗普胜选对美元资产影响大体分为两个方面，一方面是特朗普政策对美联储货币政策的影响，另一方面是政策侧重点调整对市场资金配置的重塑。首先2024年7月中旬开始美股加剧震荡，多路资金开始抛售股票以及美债，并大量握有现金，这或许是一个非常关键的信号，即特朗普上台之后，由于其产业政策调整，市场重心也将发生改变。这与拜登任期期间美国科技股的亮眼表现不同，2017年特朗普任期当中，美股金融、工业、医药三大板块为主要领涨力量，而当下这种预期还没有明显发酵。11月6日开始，美股已经开始出现分化，由于埃隆马斯克强力支持特朗普大选，特斯拉领涨纳斯达克指数，助力纳指站上19000点大关，相比之下标普500指数与道琼斯工业平均指数表现平淡。因此预计在2024年年底之前，市场需要谨防美股“洗牌”调整风险，原因在于特朗普赢得大选，美联储主席换帅将具有不确定性。虽然美联储11月最终降息25个基点，但未来能否持续延续降息周期存在越来越多的不确定性，美债利率持续上行也暗示美债流动性趋于收紧，因此高估值高泡沫的美国科技股板块很可能迎来利空影响，这或导致美股调整。但另一方面，伴随美股调整，新一轮热点轮换以及投资机会也讲逐渐显现，美股中长期向好趋势不会改变。

美国大选对债券市场的影响主要体现在短期内的情绪面扰动和中长期的政策预期变化。本次大选落地前，市场已经提前交易特朗普上台预期，10月初以来，海内外市场已经对特朗普赢得选举有预期定价，美债等资产已出现较明确的拐头向上倾向。特朗普当选后其主张加征关税、驱逐移民等政策，可能会引发美国“再通胀”风险，这将对美债利率带来短期上行压力。对国内债市或存两方面影响，第一，特朗普主张阶段性强势美元，这在短期内可能对人民币汇率带来贬值压力，从而制约国内货币政策宽松，短端资金利率下行阻力会有所增加。但是我国货币政策以内为主，在内需有待恢复情况下，货币政策基调仍将保持宽松，资金利率持续上行风险较小，因而对国内债市难以构成持续利空。第二，特朗普上任后关税政策落地或拖累我国出口。为稳定经济和就业，国内稳内需政策存在加码可能。对债市来说，居民部门加杠杆需求还有待恢复，地方政府仍处于化债阶段，内需发力对冲外需下行的宏观环境对债市影响偏中性。同时，在外围因素加剧国内经济压力的情况下，财政有可能发力逆周期调节支持经济，或对债市有短期供给扰动。

从人民币角度看，特朗普胜出对外汇市场的影响已经进入或基本结束第一阶段。特朗普2.0时代的开启使得美元指数延续“特朗普交易”上行至最高105点水平，人民币两地汇率跟随贬值有所加速，离岸最低一度达到7.2124元，相比较之下在岸最低至7.1950元，我国政策维稳倾向依然明确，但在大选结束后市场也存在调整必然性，市场获利了结思路比较清晰，人民币短暂7.20元贬值仍将受阻，且不排除回升7.15元或更高的修复倾向。预计接下来短中期人民币走势或逐渐向美国大选之后的第二阶段转移，人民币可能相对偏贬震荡为主，不排除短暂贬值加速可能性，重要区间分为三段，第一段7.20-7.23元，第二段7.25-7.27元，第三段7.30元或更低，反之预计人民币回升空间暂时有限，7.07元、7.05元是关键。预计人民币汇率影响外部因素仍在美元，关联需跟踪特朗普2.0政策执行情况。一是特朗普对美国国内经济发展政策，这或干扰美国通胀前景与美联储货币政策。二是特朗普对外贸易政策，美国是否落地加强征收对我国关税将成为市场情绪导火索，毕竟特朗普首次总统开启贸易争端正是刺激人民币逐渐贬值的诱因。与此同时，我们也不能忽视人民币内因维稳倾向，我国经济长期向好这点是明确的，我国维稳金融市场的信心也十分清晰，这是人民币对无论升值还是贬值行情相对有节制的自我核心要素。

欧洲方面，特朗普重新执政可能对欧元带来复杂影响。美元强势、贸易政策变化、美国经济增长等因素将使得欧元面临外部的贬值压力。如果特朗普执政期间美国经济保持强劲增长，而欧洲经济增长仍处于低迷状态，欧洲央行政策调控可能面临更大压力，需要保持更广泛的货币政策来支持经济复苏。在这种环境下，欧元的上涨空间或比较有限。因此市场需要密切关注特朗普对外政策侧重点的变化，特别是在美国与欧盟之间的贸易摩擦加剧、经济增长差异加大以及地缘政治风险上升时，欧元可能面临的两面性压力和机会。此外，特朗普赢得美国总统大选后，英镑贬值显著。特朗普政策主张可能带来美国与英国之间贸易、外交关系等方面的不确定性，这种不确定性会影响市场对英镑的信心，导致资金流出英镑资产，从而打压英镑汇率。尤其美国作为全球最大的经济体，特朗普经济政策可能引发美国经济波动，如特朗普强化贸易保护主义政策，进而影响英国出口、投资等经济领域，这或给英镑带来阶段性下行压力。

大宗商品方面，预计特朗普执政期间黄金价格有进一步上涨可能。美国或加剧国内政治分裂和不确定性，特别是在政策执行与两党博弈背景下，特朗普曾在任期间多次推动极端政策，如贸易争端、对外战争投资审查加强等，虽然这些政策意图在一定程度上刺激了美国经济增长，但也在全球范围内引发了不小的市场波动。贸易保护主义和国际紧张局势往往会导致全球市场的不安，尤其是当特朗普再次发难对我国或其他国家贸易争端时，全球金融市场不稳定性可能加剧。在此背景下，黄金避险需求将再度上升。黄金作为传统保值资产，一直以来都是投资者在经济动荡、地缘政治风险加剧时的避风港。因此，基于特朗普政策不确定性、贸易争端或全球冲突风险，都会促使投资者转向黄金等避险资产，以规避股市波动、汇率不稳定等金融风险。因此，预计特朗普当选后，黄金可能会因政治风险而延续上涨趋势。特别是特朗普财政政策与美联储货币政策密切相关。特朗普曾公开批评美联储加息，认为高利率会抑制经济增长并影响股市表现。随着美国经济调整和通胀压力升高，美联储可能面临选择更加复杂的政策。如果特朗普在任期间继续实施财政政策，美联储可能会在控制通胀和刺激经济之间难以找到平衡的点。在这种背景下，美联储可能会选择偏低中性利率和终端利率，这对黄金市场是一个有利因素。此外，不排除特朗普执政期贸易摩擦升级，这可能导致全球经贸形势恶化，进一步加剧全球对黄金的需求。因此，无论在经济危机中，还是在长期经济低迷期，黄金将始终是投资者的保值重要选择。

从能源价格走势看，国际石油价格现阶段比较平稳，震荡性较大但趋势性不强。美国大选之后，对油价影响因素集中在供需、地缘、金融属性三个方面。目前全球经济处于弱恢复阶段，需求不强的背景下油价整体偏弱，这也是比较其他大宗商品没有趋势的主要原因。特朗普上任或使得市场对停止战争预期增强，本质也不利于油价上涨。从石油的金融属性看，配合美元资产以及黄金大周期，油价是未来调节资金流向的后手。在拜登任职期间，油价大幅上涨伴随俄乌，opec减产等诸多事件。本次大选后油价主流趋势依然是上涨为主，但在目前的情绪以及资金偏好下，油价仍然偏弱，特别在停战或冲突徘徊之间，油价反复过程更加的复杂，70到80美元常态化，期间下探60美元甚至更低有可能，但随即更大幅度的上涨可以预料。当然，市场的逻辑不断变化，从70美元企稳上涨也是要参考的重点趋势。

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