唯一能買的高股息ETF非00919、00929？ 專家：認為單買0050波動太大可搭配00713

台股示意图。图／联合报系资料照片 张宇宏

【文．游季婕】

高股息ETF热潮成为台股奇迹之一，很多人爱，也很多人吐槽。本文挑选出讨论度最高的几个问题，不仅整理出领息控（以下简称领）的想法，更请到反对投资高股息ETF的知名财经YouTuber清流君（以下简称清）来回应，帮助投资人更清楚地了解高股息ETF的优点与限制。

Q1高股息ETF会因为配了高息而拖累绩效？股息和价差真的可以全都要吗？

领：经常听到配息和价差很难全都要，因为拿了配息通常会伤害到资本利得，除非填息速度够快，赔掉的资本利得就会补回来。

可是去（2023）年很多高股息ETF让投资人股息与价差都赚到，而且近期不少档ETF的投资逻辑不再只追求高殖利率，还兼具基本面选股，先前这些ETF中涨多的成分股也都已进行调整，看来股息和价差都赚的机会越来越多。

清：短期来看，有可能股息和价差都赚到，不过长期来说很难。

假设两种策略，一种是拿到很高的配息，另一种是获得很高的资本利得。先试想一个极端的例子，当上述两种策略同时满足，也就是高配息的股票完全不会亏到资本利得、股息和资本利得都可以获得，就代表全部的投资人都会进去抢买，这类股票的估值因此被推高，不过这只会是昙花一现，因为最终会均值回归。

一间公司为什么要把手上的现金配给股东？就是因为公司找不到更好的投资机会，来加强本身业务和效率等，当然资本利得的成长空间就有限。

加上高股息ETF也有一些根本性的问题，如：⑴成分股市值涵盖度不够，容易错过或落后市场报酬；⑵不是有效的选股因子，无法筛选出好股票；⑶要付出更多的税和交易成本，会伤害总报酬。

所以长期来看，高股息的资本利得势必会比较少，投资人也因此需要在股息和资本利得间做出选择，喜欢资本利得就去买有成长性、低配息的股票，喜欢现金流的则去买高配息、低成长的股票。

Q2今年买高股息ETF会不会买贵了？还会继续赢过大盘表现吗？

领：或许是贵了，因为去年表现很好，回档一点是正常现象，但是我们永远不会知道股市的低点和高点是什么时候，而且大家不是说长期来看，股市（价）必定会向上！代表现在进去买，相对于未来一定是在低点，只要回档时咬紧牙关忍住不停损或者继续投入资金，过几年来看结果肯定是不错。

当然，如果现在手上有涨多的高股息ETF，也可以先卖出，等待下一次的大跌再买进，获得的殖利率也会比较高，或者也可以根据股价和殖利率去计算入手的合理价，比较不会买贵了。

清：买贵了，一年内高机率均值回归。

以估值来看，确实是买贵了，但无法完全肯定高股息ETF今年表现会落后大盘，因为股市的动能通常会持续2～12个月，也就是说以高股息ETF来看，今年上半年就落后大盘的机率不高，但接下来就要特别小心。

其实过去美股也曾发生过类似问题，在2015年时就有法人机构提出警告，标普500（S&P 500）中前50个高殖利率的公司，其代表获利能力的股东权益报酬率（ROE）表现落后整体S&P 500，但代表评价水位的本益比却比较贵，随之而来的就是长期绩效落后大盘。

根据回测，若在2015年分别买入100万美元的Vanguard标普500指数ETF（美股代号VOO）和Vanguard高股利收益ETF（美股代号VYM），在2023年底VOO最终金额高出VYM约50万美元。

以元大台湾50（0050）来说，根据元大投信公布的资料显示，2023年12月29日的本益比和ROE分别为16.9、27.08%，而元大高股息（0056）则是18.61、15.58%，显示台股高股息和当初美股一样，都有估值高，但获利低的现象，所以现阶段偏爱高股息的投资人应该提高警觉，不宜再抱太大期望。

Q3哪些高股息ETF可以买？理由是什么？

领：很多高股息ETF都能买，主要是看自己想要追求什么。常见的组合像是国泰永续高股息（00878）＋00919＋0056，殖利率的挑选逻辑分别是过去、现在、未来，也因为配息时间刚好错开，可以打造自己的月月配组合。

如果资金有限，也可以只买00919，因为目前它的配息最高也最稳，含息总报酬也表现不错，大多数人都很满意最近一次的0.55元配息，如果风险承受度比较高，00929也是不错的选择。

00713的指数编制是以台股上市前250大市值公司作为选股池，并用股利率筛选前60%高的公司，再来根据营运稳定度、ROE、价格动能和股利发放品质，排除可能的地雷公司。

接着较重要的部分是利用5大指标计算综合分数，分别是获利能力、ROE、股利率、营运现金流量、波动度，这些条件分别可以看成是1个价值因子、1个获利因子、0.5个价值因子＋0.5个低波动因子、1个价值因子、1个低波动因子。

最后，打完综合分数后排序，挑选出前50档股票当作成分股，再利用最小变异数模型来加权。

要补充一点，上述将股利率看成是一半的价值因子和一半的低波动因子，若去回测高股息ETF的因子组成，这两个因子的浮动却很大，也就是可能有时候包含0.6个价值因子，有时又可能只有0.1个价值因子，低波动因子也有相同现象，这也是为什么股利率被认为不是有效选股因子的原因之一。

整体来看，00713这样的选股流程和国外研究提出的保守公式有点类似，保守公式是由低波动、股价动能、净股息支付率（Net Payout Yield，下称NPY）所组成，它的筛选逻辑是先把股票切成两块，分别为高波动、低波动。

选股池只选低波动的股票，并筛出NPY和动能最强的前100档股票。而00713是先用股利率，再加入价格动能和低波动，两者逻辑有点类似，所以00713比起其他高股息ETF，更有理论基础。

而加权方式的部分，美国也曾利用市值和最小变异数加权去回测，到底哪个方式比较好，最终得到是最小变异数模型的风险调整后报酬表现更好。

至于大多数高股息ETF使用的股利率，降低了成分股的市值涵盖度，高机率会错过市场报酬，加上它们是用高殖利率去选股，这个策略本身就不靠谱，然后又用偏离大盘的方式去加权，更会伤害报酬率。

反观00713，前面的选股条件是有实证支撑的因子，虽然是用最小变异数模型加权，会偏离大盘表现，但在好的选股基础下，表现会相对不错。

从绩效来看，00713成立以来的3年滚动报酬大胜传统的0056，若真要选一档高股息ETF，那就选00713。不过也不能因此预期它未来有非常好的报酬，因为这个加权方式本来就不是为了高报酬，而是要让风险最小化，这也是为什么在市场行情好的时候，00713不会特别出色，而像在2022年股债双杀时，就发挥了降低风险的效果。

最后，若投资人认为单买0050波动太大， 建议可以直接用0050搭配00713，来降低整体资产组合的波动度，比例则可以根据个人的风险承受度去调整。

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