西南证券叶凡：消费刺激政策将加量扩围

本报记者 罗辑 北京报道

“2024年前三季度我国经济同比增速4.8%，9月中央政治局会议后，一揽子增量政策陆续出台，逆周期政策逐步起效，2024年全年增速5%左右的目标完成可期。2025年作为‘十四五’最后一年，在政策加力之下，国内经济回稳向上趋势或仍将延续。但考虑到特朗普政策可能带来的外部冲击，我们预计内外对冲后，叠加2024年基数平稳，2025年我国经济增速5%左右或仍是努力目标。”2024年12月18日，在西南证券举办的“渝创未来 西南同行”科技·改革·创新——资本市场赋能新质生产力发展论坛上，西南证券首席经济学家叶凡对2025年经济形势如此预判。

就目前市场密切关注的“特朗普2.0”对中美贸易乃至中国经济的影响问题，叶凡提到，“特朗普1.0”时期，中美贸易摩擦下，2019年中国经济增速为5.95%，较2017年下滑1个百分点。“特朗普2.0”预计在关税方面或有加码，这对中国经济或会造成一定外部冲击，但因为中国对此有不少准备性政策，并且美国当前通胀仍在高位，关税加码或有一定节奏，对于中国经济冲击的程度或也有限，无须极度悲观。

2025年经济增速高点或在第二季度

具体到2025年我国经济形势的判断，叶凡认为，随着2024年三季度后一揽子政策陆续落地，政策效果在2025年上半年将持续释放，受基数效应及上半年政策叠加效果影响，2025年经济或呈现前高后稳走势，单季度最高增速或出现在第二季度，有望突破5%，全年则仍有望实现4.5%—5%的增速。

对GDP的拉动中，消费和投资将继续起到主导作用，出口拉动或有所下降。2024年前三季度最终消费对GDP的拉动为2.4%，资本形成总额对GDP的拉动为1.26%，净出口对GDP的拉动为1.14%，预计2025年消费和投资增速继续加快，出口增速或有回落。

消费方面，2024年前11个月消费同比增长3.5%，但11月单月增长数据环比下降，消费复苏基础还需进一步筑牢。从政策面来看，2024年消费刺激政策主要是“两新政策”（推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新），2025年这一消费刺激政策还将加量扩围，或将提升“地推模式”的重要性。

投资方面，三大投资中，制造业投资仍将保持较快增长，基建投资在超长期特别国债和地方政府专项债增额之下，仍将成为支撑经济增长的重要力量，房地产投资或仍是负增长，但降幅将有所收敛。

2024年1月到11月，房地产开发投资同比下滑10.4%。在9月以来的一系列房地产相关政策出台后，土地和房地产消费成交活跃度明显提升，房地产在土地端的量和价都有了明显的改善，2025年上半年房地产投资情况或好于2024年。再考虑到需求侧，刺激政策仍有空间，如税收抵扣、一线城市的限购全面解除、保障房收储等， 2025年预期全年房地产投资同比下滑3%，降幅收窄。

“抢出口”或支撑短期出口增速

经济增长“三驾马车”中，出口方面，叶凡进一步分析认为，2024年11月出口增速向正常区间回归，2025年出口增速或前高后低。

“按美元计，2024年1月—11月我国出口总值3.24万亿美元，增长5.4%，较1月—10月回升0.3个百分点。上年同期基数抬高，以及积压货物出口导致10月出口增速偏高，11月出口增速向正常区间回归，单月增速6.7%，较10月回落6个百分点。11月出口依然显示出一定韧性，虽然美联储已开启降息，但短期内外需在较高利率影响下或依然承压，如果特朗普上台后开始加征关税，‘抢出口’或对短期出口增速有支撑。”叶凡提到。

中期来看，未来一至两年特朗普政府推出的关税政策或对我国出口带来一定压力。目前，中国对美出口占中国出口的比重约为14.6%，即使考虑经由第三国的转口贸易，对出口的冲击也总体可控。并且，在政策落地前可能会出现“抢出口”行为，对全年出口增速或仍有一定支撑，叶凡预计2025年出口增速前高后低，全年增速3%左右。

在2025年整体经济形势的预判下，区域发展又有哪些机会？从区域视角来看，2024年前三季度有18个省市的GDP增速超过全国增速，西部地区的平均增速最快，其次是东部和中部地区，东北地区平均增速最慢。考虑到2024年8月中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，提出要加强重点领域安全保障能力建设，强化能源资源保障，推进清洁能源基地建设，以及《求是》杂志2020年11月文章指出，“为保障我国产业安全和国家安全，要着力打造自主可控、安全可靠的产业链、供应链，力争重要产品和供应渠道都至少有一个替代来源，形成必要的产业备份系统”，西部地区迎来产业备份的发展契机。

“目前，四川、重庆和贵州已从官方政策层面确立打造产业备份基地，云南、湖南、湖北、江西和甘肃等省份在官方网站或官媒上提到‘争取创建产业备份基地’等。其中涉及的主要产业包括汽车、电子、装备制造、新材料、航空航天等关键设备、关键零部件和关键材料。金融支撑方面，也提出了建设西部金融中心。而这方面，成渝可形成合理分工和发展合力，共同开拓增量金融市场，如金融科技、绿色金融、数字货币等领域。”叶凡提到。

（编辑：曹驰 审核：何莎莎 校对：张国刚）